AI浪潮助推铠侠崛起，贝恩资本高管揭秘投资逻辑

作为日本知名的NAND闪存（NAND Flash）生产商，铠侠（Kioxia）此前曾短暂登顶日本企业市值榜首。该公司前身为东芝（Toshiba）旗下的“东芝存储器”部门，后因母公司遭遇经营困境，被贝恩资本（Bain Capital）牵头的财团收购。针对外界关于东芝过早剥离该业务而错失丰厚利润的讨论，据日经新闻报道，曾在2018年主导此次并购案的贝恩资本日本区代表杉本勇次回应称，若该业务未被剥离，便无法成就如今的铠侠。

在财务表现方面，受新冠疫情引发的存储芯片市场下行周期波及，铠侠在2023财年（2023年4月至2024年3月）录得了2437亿日元（约合人民币102.23亿元），即约15亿美元（约合人民币102.03亿元）的净亏损。尽管业绩承压，该公司依然维持着每年3000亿日元（约合人民币125.85亿元）至4000亿日元（约合人民币167.80亿元）的高额资本开支。杉本勇次透露，管理团队当时力排众议，坚持在研发和产能扩充上持续投入，主要基于对存储芯片中长期需求增长的坚定信心。

杉本勇次进一步指出，在面临巨额亏损的背景下继续推进大规模投资，在传统的东芝企业内部是难以实现的，必然会遭到其他业务部门的阻挠。他对比了韩国半导体企业的成功经验，认为三星电子和SK集团等财团之所以能够脱颖而出，核心在于其拥有高效的自上而下决策机制和集中的股权结构。半导体行业属于典型的高资本密集型产业，需要企业毫无保留地倾注资源，否则极易在激烈的竞争中被淘汰，而日本传统大企业的治理模式很难适应这种业务需求。

对于存储芯片市场未来的周期走势，杉本勇次认为，虽然行业固有的周期性波动依然存在，但在人工智能（AI）技术带来的强劲需求拉动下，整个产业的基准线已被大幅抬高。他预计，未来的行业周期将在更高的“高原”上运行，而不是过去的“平原”。这意味着，即便市场仍会有起伏，但整体的景气度和盈利水平将不会再次探底至以往的低谷。

注：按1日元≈0.0420人民币、1美元≈6.8019人民币计算。