陆行之：台积电面临美国债务暴雷风险！

来源：technews（台）

台积电法说会即将在10 月19 日登场，前外资知名分析师陆行之在社交媒体上提到，台积电过去一直严格执行财务保守原则，但近年大量发行公司债，又同时买高风险/较高利率的公司债及政府公债，他也抛五问题分享自身看法，也希望台积电能正视美国政府公债及公司债的风险。

陆行之解释台积电今年股价表现普通的原因，包括受地缘政治因素影响，被客户要求在欧美日等高成本地区扩产；在台币贬值影响下被外资当提款机，在全球升息影响下被部分追求较高利率的长期外资投资人卖超；去年下半年终端客户需求转弱、库存飙高，为怕影响本身及客户股价大幅波动，开始提供挤牙膏式的营收指引下修，只比台股大盘好个2 个百分点。

陆行之透露，在看到代工客户库存降低，产能利用率逐步回稳，3nm 手机及4-5nm AI 芯片代工复苏及预期明年将迎来另一上行周期之后，反而被很多台积电退休高管询问：“台积电到底怎么了、投资美国厂有经过董事会的事先讨论吗、台积电不是很会赚钱，但这几年债务为何一路攀升？”

他坦言这些问题都让他一时无法回答，只有公司及现在的管理层才有答案。对此，他先分享看法，也建议台积电能正视美国政府公债及美国公司债的风险。

1.台积电一向是专注本业而财务保守的公司。近年因大规模的资本支出而开始大量发行公司债，但同时又见到公司大量买入其他公司发行的公司债券及政府债券。

前台积电董事长张忠谋2018 年6 月退休之后，净现金（Net cash to equity ratio =17%) 及现金流没问题的情形下，整体负债比例却从当时的11% 增加到2023 年6 月的30%？

同一时期，应付公司债从569 亿暴增到9,017 亿新台币（约280亿美元），现金部位从5,778亿增加到1.277 万亿新台币（约398亿美元）。陆行之表示：“难道发自己低风险较低利率的公司债去买高风险/较高利率的美国公司债及美国政府公债及换现金存海外银行，在这风险不可测的债券市场真是一本万利无风险投资吗？”

2.台积电为何这5 年内将这些现在市场担心价格崩盘及违约的美国公司债、美国政府债券及其他资产从2018 年的1,200 多亿增加到2,700多亿等值新台币？这些长短期公司债及政府公债都有每季度调整市场价值（mark to market price）吗？台积电如何评估这些投资银行（买了1,500亿新台币以上公司债）大到不能倒闭以及美国政府无法还钱的风险？

3.按摊销后成本衡量的金融资产（持有到到期日金融资产)，主要金额却集中在几家美国投资银行发的债券，如何分散这些大到不能倒公司的风险，以及其投资银行分析师撰写的报告该如何参考？

为何台积电就为了1-2%利率差价（spread），要用自己高信评（30% debt to equity ratio）债券换投资银行的风险债券（>250% debt to equity ratio）？

陆行之也列出截至2023年6 月，各银行的负债比率（debt to equity ratio）：

• 美国银行Bank of America（252% debt to equity ratio): 7.2 亿美元。

• 高盛Goldman Sachs Group, Goldman Sachs Finance Corp (627% debt to equity ratio): 7.3 亿美元。

• 花旗Citigroup (384% debt to equity): 6.46 亿美元。

• 摩根士丹利Morgan Stanley (436% debt to equity): 3.47亿美元。

• 摩根大通JP Morgan (266% debt to equity）: 2.9 亿美元

4.台积电购买这些美国公司债及美国政府公债都买在面值价格，还是会去市场搜购崩跌价公司债及政府公债？台积电是否也会将自己发行的跌价公司债买回？

5.最后是面对如此庞大又多样的公司债券及政府公债市场，台积电如何管理并因应可能的“爆雷风险”？从财务管理的角度来看，台积电是否已决定偏离当年张忠谋董事长一直强调并严格执行的财务保守原则？