谁将被推向风口？

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新繁荣牛市系列研究之二

谁将被推向风口

核心观点

大转折一触即发，如何看风格和行业？

站在当前，筑底近尾声，大转折在即。结构和情绪角度，一则，前期强势的新能源重仓股开始补跌；二则，当前情绪指标契合底部右侧特征；三则，结合季节规律，底部右侧转折往往发生在12月到1月，如2005年12月、2009年1月、2012年12月、2019年1月。基本面角度，一则，结合库存周期规律和基数效应，23Q1经济或逐步见底向上；二则，市场已逐步消化第一波疫情影响。

在讨论行业前，先概览风格，展望2023年，新兴崛起为主，传统修复为辅。我们认为2023年的风格认知存在较大的预期差。风格的形成和切换并非简单通过估值对比、货币政策、经济数据等因素的拼凑就能解释，产业周期才是主导风格的核心变量，其运行呈现趋势性，继而在其主导下2000年以来每轮风格的持续时间都在7年左右。分析2023年风格时，季度级别的复苏和增速不是关键，关键在于2023年复苏之后的走向和背后的产业周期。从这个角度看，本轮切换始于2021年，先进制造崛起周期，风格从大盘转向小盘。

值得注意的是，大小盘仅是表象，产业是本质，这也是为什么我们一直在推科创板，而非简单的小盘指数。

01

新兴成长：是主线，

2023年重心仍在硬件渗透

1）宏观推演：

本轮先进制造引领的新兴成长尚处初期。参考2008年至2015年TMT引领的周期，早期主线在硬件渗透，后期主线在应用升级。站在当前，主线亦是硬件渗透，TMT周期中硬件渗透载体是智能手机，而本轮硬件的载体，一则以绿色化为核心的新能源，二则以自主化为核心的半导体。

进一步推演，当绿色化和自主化渗透发展到一定阶段后，将迎来智能化升级。

2）景气验证：

方法论上，以年为观察维度，盈利增速居前的公司往往表现居前，统计经验显示Wind一致盈利预期是23年景气比较的有效工具。因此结合23年景气前瞻，可以发现，成长的景气优势仍集中在新能源和半导体。

值得注意的是，随着新能源和半导体的投资从19-21年的粗放式阶段开始进入精细化阶段，如果要寻找更精准的机会，需要进一步下沉。

3）细分下沉：

针对新兴成长，渗透率是细化下沉的重要工具。根据渗透率线索分析23年机会时，我们应储备0-1阶段的领域，并战略性重视即将进入1-N阶段的领域。

对硬件类公司，订单获取是重要线索，我们认为可重视电池新技术（钠离子电池、复合铜箔、4680电池等）、光伏新技术（TOPCon、HJT等）、半导体国产替代率低的环节等三条线索。

02

传统修复：是辅线，

2023年中游改善弹性较大

1）美林时钟：

2023年新一轮复苏周期有望开启，根据经济（PMI）和通胀（CPI）变化情况，2005年以来共有5次较为清晰的复苏阶段，统计复苏阶段的行业表现，地产链（有色、建材、房地产、机械）、消费链（汽车、社服、食饮、家电）、金融链（非银、银行）的胜率更高。

2）景气前瞻：

结合2023年景气前瞻，除了困境反转链之外，中游改善弹性较大，如纸制品、建材、工程机械、化工、钢铁等。除了中游外，结合美林时钟复苏阶段的行业轮动规律，消费链（汽车、社服、食饮、家电）和金融链（非银、银行）也可关注个股机会。

风险提示

产业进展低于预期；美联储加息超预期；公司景气低于预期。

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《谁将被推向风口——新繁荣牛市系列研究之二》

凝“新”聚力、“大”有可为

浙商研究所作为全市场对2023年最早看多且最乐观的机构，我们认为2023年股市凝“新”聚力、“大”有可为。浙商研究所全行业、多方位底部挖掘牛股，推出“夺回失去的牛市”系列研究、“凝新聚力”新成长推荐系列和“大有可为”大蓝筹推荐系列，助力机构投资者掘金2023年。

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