中泰证券：国产替代迎来黄金窗口期“产品完备度”高的MCU厂商可凭借先发优势快速跑马圈地

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，中国大陆MCU供应商已处于发展黄金窗口期。行业“大市场+低自给率”提供本土企业广阔发展空间，中国大陆企业经过多年的发展在“技术”和“产品丰富度”方面已具备替代能力，叠加中美贸易摩擦及缺货潮带来国产替代黄金窗口期，“产品完备度”高的MCU厂商可凭借先发优势快速跑马圈地。

中泰证券建议关注在“产品完备度”上较高(包括料号数量、中高低端产品覆盖面、生态建设完善度、下游应用覆盖面多个维度)，或产品具有特殊定位的MCU厂商，包括：兆易创新(603986.SH)(32位大陆龙头，料号数量、中高低端产品覆盖度、生态建设完善度、下游应用覆盖度均大陆领先)，中颖电子(300327.SZ)(大陆8位龙头，家电MCU龙头)，芯海科技(688595.SH)(模拟+MCU平台型公司)，国民技术(300077.SZ)(32位通用MCU，拟推出基于M7内核的高端产品)，乐鑫科技(688018.SH)(IoT WiFi/蓝牙MCU)，BYD半导((大陆最大车规级MCU供应商)等A股优质企业。

中泰证券主要观点如下：

中泰证券认为大陆MCU供应商已处于发展黄金窗口期。行业“大市场+低自给率”提供本土企业广阔发展空间，大陆企业经过多年的发展在“技术”和“产品丰富度”方面已具备替代能力，叠加中美贸易摩擦及缺货潮带来国产替代黄金窗口期。

黄金窗口期下，中泰证券认为“产品完备度”高的MCU厂商可凭借先发优势快速跑马圈地。中泰证券从料号数量、中高低端产品覆盖面、生态建设完善度、下游应用覆盖面多个维度，深入对比了MCU厂商的“产品完备度”：1)产品料号数量及中高低端产品覆盖面上，兆易创新优势明显，国民技术追赶较快。2)生态建设上(用于MCU客制化开发)，各家差异不大，兆易创新第三方开发工具选择更多、稍具优势。3)下游应用上，大多从消费切入，其中兆易创新已由消费为重、向工业消费并举切换，而车规产品上兆易创新、芯海科技、华大半导体、BYD半导体已有产品量产，中颖电子、国民技术拟推出车规产品。

1)32位MCU：高端布局&料号数量上海内外存在差距，兆易创新是大陆龙头，国民技术发展迅速。中泰证券统计了海外/国内分别近7000/500+款32位产品：(1)ARM Cortex M内核在海外均是主流。海外方面，除瑞萨以自研为主外(占78%)，M系列内核产品占比高达81%，自研内核产品占16%。国内方面，自研内核较少，M系列占比超过90%，另有少量厂商推出基于RISC-V、Xtensa内核的产品。(2)高端产品领域，海内外存在差距，兆易创新是大陆龙头，国民技术发展迅速。ARM内核包括中高低端不同产品，使用M7/33/35P/55高端内核是厂商能力的直观体现之一。目前海外大厂基本是高中低全面配齐，低/中/高端的料号数量分别占38%/52%/10%。而大陆厂商在高端领域的布局仍有较大进步空间，其中兆易创新最为领先，2020年10月正式推出基于ARM Cortex M33内核的高性能产品，此外国民技术研发基于M7的高性能产品，预计2022年推出。(3)料号数量上，海内外存在10倍差距，大陆厂商发展 。海外厂商中除微芯、德州仪器32位产品在300-500种以外，其他厂商均有上千颗料号。而大陆方面，目前领先厂商包括兆易创新(370+颗)、华大半导体(100+颗)、国民技术(80+颗)。

2)8位MCU：大陆厂商中中颖电子一骑绝尘。海内外厂商的8位产品料号数量普遍少于32位产品，这里中泰证券统计了海外5家厂商1600余款、大陆4厂商的122款产品：(1)海外自研架构为主，大陆8051架构为主。8位产品内核方面，总体可以分为自研内核、基于8051开源架构的内核两类。海外因8位产品开发年代较早，大多数使用自研内核，占中泰证券统计数据的81%。国内基本都采用8051架构，中泰证券统计的厂商中仅芯海科技使用自研内核。(2)料号数量看，海内外同样存在差距，大陆厂商中中颖电子存在绝对优势。海外大厂料号数量在100-600不等，而大陆方面除中颖电子推出80余款产品外，其他厂商料号数量均在30颗以内。

3)生态建设：硬件开发工具较完善，软件配套仍有欠缺。因工程师需要在MCU的基础上做定制化开发，良好的生态环境可使得开发过程更便捷。中泰证券对大陆7家厂商以及海外(含中国台湾地区)的5家厂商从以下三个维度进行对比：(1)硬件：主要指开发板及其他辅助硬件，大陆各企业均有官方提供开发板，该环节海内外无明显差距。(2)软件：目前大陆大多数公司直接采用第三方开发工具，包括Keil、IAR等，其中兆易创新支持的第三方工具较多。海外方面则选择更为多样，并且部分厂商提供自研开发工具。(3)学习资料：相对海外厂商，国内厂商在中文学习资料更具优势。同时也学习海外厂商，建立开发者社群、推出大学计划等，建立本土优势。

4)下游应用布局：大陆从消费电子切入，往工业及汽车拓展。海外厂商基本是消费、工业、汽车全面布局，但各家侧重不同。其中微芯(重8位)、意法(重32位)重点布局消费、工业，恩智浦、瑞萨重点布局汽车。大陆方面，大多数厂商选择首先切入性能要求较低的消费领域，然后向工业级切入，其中兆易已从消费为主逐步向消费、工业并重切换。而车规产品，因在产品性能、可靠性、寿命等方面要求更高，因此目前大陆厂商涉足较少，几乎仅在与安全相关性较低的车身模块有量产产品，包括兆易创新、中颖电子、芯海科技等，而动力域等高端模块几乎没有涉足。

5)团队结构：团队背景各具特色。从团队背景看，各有特色：兆易创新“清华+留美工作经验”的技术出身管理层特色突出;中颖电子管理层与技术人才大量来自中国台湾地区;国民技术以国内人才为主，2018年以后新任董事长带领公司转型;芯海科技管理层为ADC专家，团队国内人才偏多;乐鑫科技管理层来自新加坡，技术人才来自全球各地。

6)财务指标：2020年大陆龙头营收近10亿，对标海外龙头仍有20倍空间。从营收体量上看，海外厂商中恩智浦、瑞萨、微芯MCU业务2020年营收体量均超过200亿人民币，而大陆厂商中2020年仅几家达到10亿营收上下的水平，中泰证券认为在“贸易摩擦+缺货潮”的催化下，2022年将有数家厂商有望步入数十亿营收的梯队。

风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

本文选编自微信公众号“中泰证券研究”；智通财经编辑：徐文强。

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