东方财富证券：给予天岳先进增持评级

2022-03-01东方财富证券股份有限公司刘溢对天岳先进进行研究并发布了研究报告《动态点评：21年收入同增16%，聚焦研发SiC衬底扬帆起航》，本报告对天岳先进给出增持评级，当前股价为68.41元。

天岳先进(688234)　　【事项】　　2021年天岳先进收入同增16%。天岳先进发布业绩快报，2021年营业收入为4.9亿元，同比增加16.3%，归母净利润扭亏为盈，2020年和2021年分别为-6.4亿元和8995万元，2021年扣非净利润为1297万元，同比减少42.8%。　　【评论】　　聚焦研发，扣非净利润同比减少。天岳先进营收同比增加16.3%，主因新能源汽车高压平台兴起，SiC衬底需求增加，行业处高景气度阶段，公司产品影响力增加，经营规模持续扩大。归母净利润扭亏为盈，主因1）2020年公司实施股权激励计划，确认了高额的股份支付费用，使得2020年归母净利润出现亏损；2）2021年新产品研发的政府补助较2020年有较大增长。2021年扣非净利润同比减少，系公司加强重点产品创新研发与技术投入，研发费用有所增长。　　半绝缘型SiC衬底龙头企业，着力发展导电型SiC衬底丰富产品线。天岳先进业务是研发、生产和销售SiC衬底，产品包括半绝缘型和导电型SiC衬底，技术涵盖了设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等环节。在半绝缘型SiC衬底领域，公司位居中国市场领先地位，根据Yole数据，2020年公司半绝缘型SiC衬底市场份额占比为30%，位居全球第三，在导电型SiC衬底市场，公司6寸产品已送样至多家国内外知名客户，并中标国家电网的采购计划。2022年公司上市募资投资SiC半导体材料项目，总投资金额为25亿元，拟投入募集资金20亿元，我们判断本次募资有助于扩大公司产能，丰富公司产品线。　　盈利预测。天岳先进专注SiC衬底，随着新能源汽车销量持续增长，公司导电型SiC衬底产品质量提升，出货量或将增加。我们预计公司2021-2023年营收为4.9/6.7/9.6亿元，归母净利润为0.9/1.4/2.0亿元，EPS为0.21/0.32/0.47元/股，对应当前股价的PE为327.95/216.68/146.29倍，给予公司“增持”评级。　　【风险提示】　　导电型碳化硅衬底研发不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为73.05。证券之星估值分析工具显示，天岳先进（688234）好公司评级为3.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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