面板双雄Q1业绩猛涨：能大赚两三年？

面板周期行业终结,中国公司大胜LCD之后,能大赚两三年?

文/JinYuan

伴随一季度结束,面板价格达到了历史最高位,华泰证券数据显示,截至2021年3月,主流的32吋、43吋及55吋电视面板价格,相较于去年5月份,涨幅空间高达84%-119%,在面板价格全线攀升的背景下,面板双雄交上了今年第一份成绩单。

4月12日晚间,TCL科技披露2021年第一季度业绩预告称,2021年1月至3月,公司预计实现净利润30．5亿至34．2亿元,较上年同期提升10．3倍-11．6倍,同期对应的归母净利润为23．2亿元至25．5亿元,较上年同期增长470%-520%。

无独有偶,京东方同一天发布的一季度业绩预告显示,2021年1月至3月,京东方预计将实现归母净利润50．00-52．00亿元,较上年同期增长7．82至8．18倍。

在这场面板行业的盛况之下,价格的涨幅几乎已经脱离了原有的市场逻辑,面板行业的周期属性也在不断被削弱。如无意外,中国大陆的面板龙头企业将是这场“周期革命”后的最终赢家。

资本开支周期弱化

如果将时间调转回10个月前,恐怕再乐观的行业研究公司也不会想到本轮LCD面板价格的增幅会如此之大,时间会持续如此之久,并且目前毫无衰退的征兆。

其原因在于,如果按照以往价格周期去判断,在集中投产下,面板价格会迅速从正常波动状态进入超跌,但在这一轮涨势中,主导价格周期的资本开支周期已被大幅减弱,形成价格超跌的条件已很难具备。

京东方的创始人王东升曾根据行业特性总结了面板行业中的“泛摩尔定律”,即著名的“王氏定律”:标准显示产品,每36个月价格下降约50%,若要生存下去,产品性能和有效保有量必须提升一倍以上。

这条定律总结了面板行业和其他重资产行业最大的不同,新增的资本开支对老旧的资本开支而言,并不仅仅是对产能的补充,而是颠覆。

在此背景下,各面板厂商为保证收入和利润增长,不得不持续加大资本投入,开工建设效率更高、技术兼容性更强的高世代线,而每条产线的设计到开工再到量产这一环节的周期通常是2-3年,这就决定了面板行业内每隔便会迎来一次集中的产能释放。

回顾过往面板行业内的每一轮周期,基本都是在需求端的边际改善后,行情上升使资本开支增加,在集中投产后,面板价格再次进入下跌通道,周而复始。

但是本轮价格上涨后,资本开支周期的弱化已经让市场开始趋于稳定。一方面,韩厂的退出、国内高世代线产能释放让LCD产业受国内龙头企业所主导,另一方面,高世代线高昂的建设成本和技术门槛让各厂商在资本支出上慎之又慎。

某种意义上来说,诸如京东方和TCL科技这样的龙头企业,他们的资本开支周期已经决定了行业整体的资本开支周期,而作为业内头部厂商,他们也不会盲目地增加资本开支。

供需平衡将成为主旋律

按照国内面板厂商的规划,未来行业内资本开支周期将大幅弱化,但这也并非是削弱行业周期属性的唯一因素,从市场表现来看,产业上下游的供需关系也正在发生转变。

具体来讲,在本轮产业格局转移的同时,行业洗牌的速度也随之加快,中小企业的产能资源被头部企业不断整合,而头部企业自身在大尺寸LCD领域里的产能扩张也已接近尾声。市场有效供给将在很长一段时间内趋于平缓增长,市场价格受供需关系的影响进一步降低。

在需求端,尽管LCD产业已经处于成熟期,但市场需求仍在持续扩张,电视的大尺寸化趋势有效消化了多余的产能,IT和大屏车载两个领域的发展也确保了未来LCD产业的市场。

根据银河证券的判断,未来三年LCD产能的复合增速为3．1%,LCD需求端的复合增速为6．5%左右,行业供需格局改善,周期性将有所减弱,面板价格维持在合理区间,液晶面板厂商盈利能力将大幅提升。

除此之外,库存周期的开启也是削弱价格周期的关键因素。

东北证券认为,本轮面板价格上涨之所以在上涨幅度、持续时间等维度上全面超越以往行情,主要原因在于“资本开支周期与库存周期的共振”。

一方面,欧盟与北美在疫情期间的经济刺激政策让终端市场表现强劲,欧美批发商、零售商库存下降速度要远远快于制造业。另一方面,受疫情二次集中爆发的影响,国外生产端复产速度普遍偏慢,这使得面板下游企业的库存始终维持在低位水平。

与此同时,NEG玻璃基板工厂锅炉爆炸等事件导致上游原材料供应进一步紧张,终端厂商开始出现恐慌性备货,行业内主动回补库存的周期也随之全面开启。

中信建投指出,进入二季度中国TV市场开始出现疲软,但海外市场依然表现强劲,渠道备货策略激进,面板价格涨势有望持续至三季度。

结合国内高世代线的产能释放情况来看,京东方B17产线将在今年二季度末实现120K/月的规划产能,TCL华星的T7产线将于今年年末实现一期满产,达到60K/月,面板双雄的业绩有望在今年下半年得到进一步释放。

东北证券认为,2021年将是面板龙头业绩兑现大年,业绩环比改善预期强烈。“对于TCL科技而言,其TV面板的价格上涨带来的净利润弹性非常强,而公司又是公认的在成本端做到极致的面板厂,业绩存在持续超预期的可能。”