芯朋微：超预期（附电源管理110页）

事件：

公司于2021年8月7日发布中报，其中上半年实现营收为3.26亿元，同比增加109.07%，测算2021Q2营收1.84亿元，环比增长28.81%，同比增长97.58%；归母净利润为0.7亿元，同比增加119.93%。测算2021Q2归母净利润0.41亿元，环比增长37.72%，同比增长113.73%。

点评：

1. 经营质量改善，经营活动现金流增速亮眼。2021H1经营活动产生的现金流净额为0.83亿元，较上年末增加0.7亿元，同比增长545.98%，主要系公司产品销售收入增加，叠加票据收款占比下降，收到客户现金回款增加所致。在营业收入同比增长109.07%的情况下，经营活动现金流增速是营业收入的5倍，表明公司经营质量得到较大改善。

2. 缺芯加速品牌大家电导入，智能家电毛利提升。公司目前家电类芯片收入以小家电为主。大家电产品毛利高于小家电，缺芯缩短大家电认证周期，公司紧握机遇加速大家电领域切入，大家电的产品持续成长放量，品类不断丰富。

3. 高瓦数快充放量在即，标准电源增长可期。公司目前20W快充产品市占率可观，20W快充主要以苹果手机充电头为主，安卓手机快充瓦数更高。高瓦数产品毛利高，技术门槛高，公司正加大高瓦数产品与协议芯片研发力度，预计产品推出后会迅速占领市场，标准电源业务将迎来价量齐升。

4. 电表、基站等应用蓄势待发，工控功率芯片方兴未艾。工控功率市场具体应用品类主要包括智能电表、基站等。智能电表使用寿命是8-10年，2020年开始智能电表迎来大规模更换周期；据工信部规划，2021年计划新建5G基站60万个，为电源管理芯片领域释放增量空间。公司瞄准高毛利高门槛领域持续投入研发，不断优化工控功率产品结构。

5. 外延并购，强化产业协同。产品丰富度是衡量模拟厂家竞争力的关键指标，外延并购是丰富产品的重要手段。对外投资收购无锡安趋电子有限公司100%股权，其主要业务是功率器件栅驱动芯片及智能功率模块研发，与公司工控功率业务具备协同效应，未来具有优势互补、战略合作空间。

盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到6.95 /9.36/11.44亿元，归母净利润1.44/2.08/2.57亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：（1）大家电导入不及预期；（2）高瓦数快充研发不及预期；（3）工控功率产品研发不及预期。

电源管理芯片属于模拟芯片，是电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需的电能变换、分配、检测等管控功能；是电子设备中的关键器件，其性能优劣对电子产品的性能和可靠性有着直接影响，广泛运用于各类电子产品和设备中，是模拟芯片最大的细分市场之一。

电源管理芯片可划分为AC/DC（交流转直流）、DC/DC（直流转直流）、驱动IC、保护芯片、LDO、负载开关、PMIC等。

增长逻辑：电车放量、5G换机、消费电子爆发、物联网加速带来的新一轮补库存周期，电源管理芯片需求暴增。

纵向：细分市场需求持续增长。

横向：智能化需求开拓新兴应用场景，应用领域扩张。

市场规模：2018年全球电源管理芯片市场规模约为251亿美元。预计2026年将扩张至约550亿美元。

国产替代势在必行：

天时：中美半导体摩擦激发国内供应链安全可控诉求；疫情影响海外厂商产能，国内厂商趁势抢占份额；

地利：下游应用领域，国内厂商产品市占率逐渐提高，国内厂商切入供应链机会放大；

人和：制程要求较低，大量相关人才回流，大部分应用领域国内厂商与国外厂商产品参数差距不大。