【IPO价值观】应收账款周转率垫底，科凯电子回款持续性遭质疑

集微网消息，近年来，借助国防信息化快速发展机遇，国内一批军工电子企业进入持续增长周期，主营微电路模块的青岛科凯电子研究所股份有限公司（下称“科凯电子”）历经20多年技术沉淀，也于近期开始闯关创业板，计划募资10.01亿元加码集成电路研发及微电路模块产能扩产等。

笔者近期盘点招股书发现，科凯电子虽然近年业绩实现快速增长，但存货规模也随之快速增长，且存货周转率偏低的现状始终未获得有效改善；存在压货问题的同时，科凯电子还面临回款难的情况，报告期内应收账款占流动资产比重较大，应收账款周转率也低于一众可比公司。

存货价值快速攀升

科凯电子主要产品包括电机驱动器、光源驱动器、信号控制器及其他微电路产品，拥有完善的高可靠微电路模块生产能力，建设了宇航级高可靠微电路模块产品生产线，工艺水平、质量保障以及交付周期均已达到军用产品标准。

在如上技术优势基础上，2020年-2022年（下称“报告期”），科凯电子主要采用“以销定产”模式进行生产，根据客户订单需求决定采购种类和数量；同时，为保障军工产品供货的及时性，科凯电子会结合适量备货的原则制定采购计划并提前储备适量原材料，由此形成库存。

招股书显示，报告期各期末，科凯电子存货余额分别为3710.49万元、5444.94万元及7093.2万元，随着下游客户订单需求及公司经营规模的不断扩大，存货余额整体呈现增长态势。与可比公司相比，科凯电子因营收规模小，存货规模相对较小。

据披露，科凯电子存货主要为原材料及在产品，报告期各期两者合计占比分别为84.14%、87.97%、84.88%，其中原材料主要为管壳、MOS管等材料，在产品主要为电机驱动器等产品。2020年末和2021年末，科凯电子存货结构变化不大；2022年末原材料占比下降、在产品及库存商品占比有所上升，对此，科凯电子说明称，主要原因是受2022年底特殊情况影响，公司生产及交货受到一定影响，生产及交货周期延长导致期末在产品和库存商品增加。

随着存货的持续增加，科凯电子面临存货跌价持续攀升的风险。招股书显示，报告期各期末，科凯电子计提的存货跌价准备金额分别为50.44 万元、136.14万元及241.15万元，计提的存货跌价准备金额占存货余额的比例分别为1.36%、2.5%及3.4%，存在少部分预期无法实现销售的库龄较长的呆滞库存商品及原材料、在产品。

不仅如此，科凯电子还面临存货周转率不升反降的情况。报告期各期末，其存货周转率分别为0.75次、0.59次、0.71次，均低于可比上市公司。

存货余额较高，会占用公司较多流动资金，为此，科凯电子预警称，未来公司如不能对存货进行有效管理，将可能导致公司存货周转能力下降，流动资金使用效率降低。

回款持续性存疑

除了库存会占用流动资金，已销售但未回款的产品也会占用现金流，科凯电子同步面临回款难的问题。

由于军工行业的特殊性，存在客户高度集中的特性，而科凯电子又是一家专门服务于国防军工的配套企业，导致其客户度集中高，报告期各期末来自前五大客户的营收占比分别为99.55%、99.52%、99.63%，大幅高于其他可比公司。

不仅如此，科凯电子还出现第一大客户营收占比持续超过50%的情况。中国兵器工业集团下属企业及科研院所系科凯电子第一大客户，报告期各期销售收入分别为9299.06万元、1.04亿元和1.41亿元，占主营业务收入的比例分别为64.42%、60.95%和51.66%。

又由于军工行业的特殊性，回款周期普遍较长，导致科凯电子应收账款规模较大。

报告期各期末，科凯电子的应收账款账面价值分别为13,790.19万元、17,460.49万元及15,195.93万元，占流动资产的比重分别为66.43%、53.42%和22.99%。其中2020年-2021年大幅领先于其他可比公司。

科凯电子说明称，2021年末公司应收账款平均账面余额及其占营业收入的比例较高，主要系公司营业收入规模的扩大带动公司应收账款余额的增加；2022年末应收账款平均账面余额及其占营业收入的比例减少，主要系公司加大了应收账款的催收力度，当期回款较多。

需指出的是，科凯电子并未披露2022年加大催收力度的原因，由于下游军工客户的话语权普遍较强，未来能否继续保持如此强度催收力度及回款力度仍需要科凯电子进一步说明。

同时，2022年的大幅回款，并没有让科凯电子应收账款周转率得到根本改善，报告期各期分别为1.46次、1.03次、1.57次，整体低于一众可比公司，不利于科凯电子提升短期偿债能力。

而前五名客户因营收占比高，不可避免成为科凯电子应收账款的重点对象，报告期内，前五大客户应收账款合计金额占比分别为98.85%、99.41%和99.29%，集中度较高。

除了账期长，科凯电子应收账款也面临坏账损失的风险，报告期各期坏账准备分别为782.36万元、1119.41万元、862.72万元。事实上，科凯电子1年以内及2-5年应收账款的坏账准备计提比例普遍高于可比公司平均值，这也意味着，科凯电子出现坏账的可能性要高于可比公司。

（校对/占旭亮）