迈瑞医疗，龙头的护城河

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一走进迈瑞医疗，“理工男”的气质立刻变得具体起来。

在迈瑞，许多同事之间的称呼，不是“李总王总”，而是“李博王工”；周五的“自由着装日”，很多人还是穿着岗位工服；甚至连它的公关，都能随口讲出AED产品“360J双相波”这样的参数。

这种气质，如果量化成具体的数字，它应该指的是：3927名研发人员，占员工总数四分之一；2022年的31.9亿元研发投入，占营收比例10.5%。

这种气质，如果变成看得见、摸得着的最新产品，就是可以“穿在身上”的无线监护仪；是只抽一管血，就能检测多个项目的全自动血液分析流水线；是“一台设备、两项功能”的除颤监护仪；以及根据每家医院的实际需求，可以像积木一样拼装的全自动检验实验室……

在第87届中国国际医疗器械博览会上，迈瑞的理工男气质更是发挥得淋漓尽致：既不送礼品充电宝，也不放炫酷宣传片。但这毫不影响它的展区门口排长队——人们都想进去看看，迈瑞又带来了哪些新东西。

毕竟，在所有参展厂商中，它已是中国区业务规模最大的公司，是市值最大的龙头，是行业的“将来时”——如果想知道未来医疗器械要发生什么，就要去看看迈瑞在做什么。

一段时期以来，不少人都有这样的感受：迈瑞医疗的股价不怎么涨。

“不怎么涨”的具体表现，是股价的小幅震荡，是既缺少一飞冲天的刺激，也看不出拾级而上的趋势。

这是因为公司业绩不够好吗？恐怕不是的。

过去的2022年，它的营业收入303.7亿元，归母净利润96.1亿元，又一次实现了“双20%”的同比增长。

要知道，站在两三百亿的大基数上，1%的增长就是两三个亿，这个数字，比很多公司一年的营收还多。

各业务领域的发展，有拖后腿的吗？恐怕也不是。

从体外诊断，到医学影像，再到生命信息与支持，三大板块2022年的同比增长，都保持在20%左右。

所谓“老大哥打全场，小老弟搞特色”，“三好生”的定义，就是没有明显的瘸腿科目，展现出一种难能可贵的均衡。

今年的开局糟糕吗？恐怕更不是。

2023年的一季度，它的营业收入和归母净利润分别为83.6亿元和25.7亿元，还是一个“双20%”的同比增长。

在迈瑞的投资者接待日上，你会发现基金经理和券商分析师虽然分属买卖两方，很多时候立场不同，但对一件事的看法却高度一致——迈瑞的稳健增长，从来都不需要担心。

几年里，每到4月年报季，迈瑞医疗业绩增长的稳定性，似乎就像春风一吹、春雨一落，优秀企业润物无声的淡定和沉着，尽在其中。

究竟是什么，让资本市场对今天的迈瑞医疗纠结不已？这个秘密，藏在它的行业属性里。

虽然和医疗密切相关，但这个行业的本质，说到底仍然是先进制造。在迈瑞医疗这家龙头企业身上，先进制造业的特点更是体现得格外鲜明。

制造业是负责技术落地的产业，先进制造业，负责的就是核心技术落地。

在央视《对话》栏目上，迈瑞医疗董事长李西廷用一句话就讲透了这个本质——先进制造业要做市场上急需的产品。

医疗器械的目标，是做出实用性高，更符合一线应用实际需要的产品。好不好用，是最重要的评判因素。

比如迈瑞AED的“开箱便启动”，解决的是“除颤能抢一秒就抢一秒”；无线监护的“可穿戴”，解决的是“监护无死角”；手术室的设备部署方案，解决的是“操作更顺畅，动线更合理”；超声手术刀的轻薄和精细，解决的是更细微的信号捕捉、更高频的能量调节；除颤监护仪的“合二为一”，解决的是“一车一医”前提下，医生怎样少扛一台设备……

▲迈瑞AED BeneHeart C系列

所以医疗器械研发和创新的目的，是解决基础原理突破后如何落地，是解决如何更好服务临床，是基于成功经验的一连串微创新。

所以医疗器械的技术进步有连续性，过去的正确经验，现在和未来仍然要遵守，过去有利于产品的改进，就是为现在和未来赋能的基础。

一句话：作为先进制造业，作为医疗器械企业，务实就是最高原则。

“凭本事在直路上加油，实实在在地投入和研发，不投机取巧，选择直道超车。”

这就是李西廷先生给迈瑞的总结，这就是医疗器械的进化论，也是先进制造业的规律。

在整个中国医疗器械行业内，迈瑞对进化论和规律的贯彻程度，没有第二家。

正因为站在丰富的临床洞察上，迈瑞的各产品家族才有了迭代的方向；正因为有了丰富的经验积累做基础，一代代产品才能日臻精良。

进一步而言，正是做到了“最好的贯彻”，才有了迈瑞连年的“双20%增长”，才让它从追随而挑战，由挑战而引领；而我们看到的那种“理工男”气质，它的本质，其实就是高度的务实。

对先进制造业规律的坚定遵守，成就了今天的迈瑞，却也是造成资本市场纠结的根源。

它的先进制造业属性太深入人心，以至于市场认定，它除了一次又一次地实现“双20%”之外，实在给不出足够的刺激，打不上新标签；

它务实的“理工男气质”太浓厚，以至于连最老派的分析师，都觉得它既讲不出动人的炒作概念，也拿不出性感的资本故事。

连它的投资者关系经理，也被熏陶成了“老实人”，以至于如何与市场沟通，让市场真正理解迈瑞，也成了一个课题，难度一点都不逊于研发中心里的技术攻关。

在观察龙头企业时，人们有时会忘掉它的特殊性——龙头企业是将来时，它常常代表着对行业的定义。

它在设定业绩目标的时候，也在给行业设定标杆；它在建立护城河的时候，也在定义着行业的护城河；它在用自己的方式寻求增长的时候，也在给行业指引增长模式。

临床洞察、经验积累、技术能力、整合能力、客户基础、装机规模。当这六大护城河，每一条都足够深、足够宽的时候，一家医疗器械企业会做什么？

把它们挖得更深更宽，当然是必然的选择，但迈瑞除此之外，还要挖通水系，把它们连成江河大海。

在迈瑞，这片大海被称为“三瑞”生态，它是迈瑞的未来，也可能是整个医疗器械行业，甚至整个医疗产业的未来。

在医疗器械行业里，高端医疗设备种类很多，功能也很杂，但所有的产品和功能，都有共同的指向：让医生的临床诊疗更高效。

在患者一端，它的意义就更直白：看病更快更准，治病更快更好。

因为要看得更准，所以有了显微镜、X光机、超声仪、血液和生化分析机，因为要治得更好，所以有了监护仪、麻醉机、注输泵、呼吸机、超声手术刀。这些设备出现后，医生的诊疗水平被推进了一大步。

但如同交通工具的更迭，人类对进步的要求，永远不会停。

在传统的医疗场景中，“医疗设备信息孤岛，数据缺乏互联互通”；“缺乏疑难重症经验，难以开展高水平诊疗”；“全院设备统筹困难，管理效率低下”，是公认的三大难题。

解决这三大难题，让未来的医疗更聪明、更高效，这正是迈瑞“瑞智联”、“迈瑞智检”实验室和“瑞影云++”组成的“三瑞”生态的由来，也是它面向行业的新未来。

在“三瑞”生态中，“瑞智联”的作用，在于医疗设备的数字化。通过将监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等智能硬件连接，实现设备物联和数据互联，临床自动化、智能决策支持、医疗设备管理等智能应用，提升监护和诊疗质量。

“迈瑞智检”实验室立足于迈瑞丰富的医学检验产品体系，实现实验室精益化运营和全流程管理；“瑞影云++”则专注影像互联，支持跨科室、跨院区、跨地域的远程指导、线上会诊、分院教学、多中心研究等工作，并满足检查结果互认、精益化设备管理等迫切需要。

通过这些概括性十足的叙述，普通人很难意识到“三瑞”生态的价值，但它们却早已开始实实在在地发挥作用。

在采用了“瑞智联”生态系统的医院里，重症患者床边各种医疗设备的数据，都可以在大屏幕上集成显示，这省去了医生在不同设备间切换的时间；借助物联网技术，ICU病人的信息既可以被传输到专科医生办公室，也可以传递到ICU医护人员的移动设备上。

但如果仅仅做到“让专家少跑路、让数据多跑路”，只意味着效率的提升，而对于数据的应用，还可以让“瑞智联”做到更多。

在临床上，有一个理念正在成为医学界的共识——没有病情的突然变化，只有病情变化被突然发现。

这句话的含义，是许多看似突然爆发的病情，其实是从早期状态恶化甚至波动开始的。在过去，往往只有最资深的专家，才能通过经验提前判断。但资深专家的稀缺，又是人所共知的事实。

如何让专家的能力，复制到更广的临床场景？迈瑞的方法是——让机器更聪明。

通过大量医疗数据和专家经验，迈瑞借助算法将此前只存在专家脑海中的经验，转化为可复制的规则，通过设备的监护，实现24小时的智能预警。

让专家能力延伸，让诊疗效率更高，并不止局限于“瑞智联”的体系内。

通过“瑞影云++”平台，超声实时图像得以上传云端，实现端与端共享查看。三甲医院的资深医生，因此可以看到几千公里外基层医院超声检查的实时动态，除了指导当地医生实施会诊，质控、培训和病例研讨都得以远程实现。

而在“迈瑞智检”的统筹下，医学实验室内人机料法环测等多项管理要素，得以实现全流程的数字化联动，海量的医学实验室复杂管理要素被标准化，数据能在门诊、急诊、中心实验室之间，总院区和分院区之间，甚至整个区域之间流通，最终提升了诊疗精确度。

无论是“瑞智联”、“瑞影云++”，还是“迈瑞智检”实验室，整个“三瑞”生态背后，都离不开一个关键词：数字化。

对于医疗设备数据的善用，无疑意味着让设备相比过去，发挥出数倍甚至几十倍效能。而我们也可以联想到：当“三瑞”生态的联网装机设备每跃升一个数量级，它对数据的应用能力就会同步跃上一个台阶，机器的“聪明”程度，也自然随之跃升。

这是否让你联想到了人工智能勾勒的那个理想未来？

而更进一层的是，具备广泛装机基础等六大护城河的迈瑞，完全有能力推动各家医院信息系统的整合，把规模优势转化成生态优势。

这个正向循环一旦跑起来，将意味着什么？

当我们明白了迈瑞在做什么的时候，也就自然明白了行业的未来会发生什么。

所以在很多时候，龙头企业打的是全场，跟风者打的是局部；龙头企业打的是未来，跟风者打的是现在。这不仅仅取决于一家企业眼光看多远、看多广，而是有没有能力去实现的问题。

而资本那些关于概念、题材的纠结，自然也就有了答案。

任何对于迈瑞的投资，买的都不应该是当下的财务指标和运营数据。而是医院对更高效率、更强能力的渴望；是广大人民群众的需求，是看病更快更准，治病更快更好的需求。

在投资这件事上，等到逻辑兑现再看多，不就太迟了吗？