诡谲的盘势 灵活的操作

台湾清明连续假期前，市场观望 PCE 通膨数据的气氛很浓厚，当时市场已经处在相对乐观的环境中，在银行业风波陆续消除，且美元指数也持续下跌的情况下，科技股成了上周最强的领涨重心；对应到台股而言，美国费城半导体指数创高下，台湾加权指数也是很强，但结构上来看，电子指数及柜买指数都还没创高，也可以解释为连假前观望气氛的影响，就是结构上有点弱，涨势上有点虚，但还算情有可原，是值得期待后续再度酝酿创高的攻势。

台股连假前休市后，美国通膨数据 PCE 是低于市场预期，代表通膨持续降温，虽然整体幅度距离联准会希望达到的通膨目标还早，但数据低于市场预期就显示通膨趋缓持续推进中，且比普遍想的还快，激励了美国股市收高。

以上都还算挺正常的现象，直到我们连假期间，市场行情渐趋诡谲。

说是诡谲，其实就是一些过去相关性蛮高的指标 / 数据，关联性一时变得没那么高。要知道，大多时间美国 10 年期公债殖利率跟行情有很高的负相关性，就是当公债殖利率冲高，资金易流向无风险资产，导致风险性资产的股票市场回跌，反之亦然。这周公布的 ADP 就业数据还有 ISM 指数都不如市场预期，也就是经济增长的幅度没那么强，联准会未来要积极升息的可能性就下滑，使这周以来美国 10 年期公债殖利率是创下今年以来的低点，来到 3.3%。

这样照理来说要能激励国际股市冲高，但费城半导体指数在 4/4、4/5 连续两天大跌，很明显的就是前波创高的半导体股在修正估值，但通常不都是殖利率冲高时才会使科技股大幅修正估值吗?(因为无风险利率提高，停泊在高本益比的资金就会更有逢高获利了结或出场的欲望) 怎么殖利率跌也要修正估值?

可以说是成也就业，败也就业；目前美国就业和住房市场也都是使通膨维持在高档的重要因素，而就业数据比市场预期来的低，可以想像就是企业招聘人才的需求没那么高，从先前的科技业裁员，陆续蔓延到其他行业，也象征着经济衰退，而对于经济衰退讯号陆续浮现，即便无风险利率短期下滑，市场的避险需求也提高，从黄金价格的强势，到美元也吸引了部分避险资金，就可以解释为何上周创高的强势科技股快速回档。

因此目前不能仅仅看单一指标来判断行情的阶段，要更为灵活去观察各种资金流向。

以台股为例，连假后第一个交易日结束，台股收跌 58 点并不多，整体方向还是多头，在上周也是一样，但今天不少电子股就跟着费半指数修正不少；因此在市场对于利率 / 资金的担忧，陆续转至经济面上，那将会是另一个持续出现利空压抑市场信心的阶段，这种阶段下，殖利率维持低档会不会有机会使科技股重新攻击? 会! 笔者认为机会不小，但从这几天状况来看，就是知道高本益比股票尽量不追高，且要懂得高出低进；要追价也是从跟半导体关联性较低，且有产业自身库存调整有效等背景加持的类别，包含被动元件、记忆体、网通元件等，甚至就多选择一些非电族群，会是这段时间建议观察的方向。

（撰文者：永诚资产管理处 分析师 江太壹）

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