【IPO价值观】江南新材苦心经营，客户成股东后深度绑定合作共赢

集微网消息，业界周知，铜球产品（以磷铜球为主）是PCB制程中电镀工序的主要物料，其品质对PCB的品质和制造良品率具有重要的影响。同时，光伏电池板领域也在积极探索铜球产品的应用，目前已经在部分光伏行业头部公司得到大规模使用，未来也将成为重要应用领域之一。

此前，集微网在《毛利率下滑且不足5%，江南新材经营活动现金流持续净流出》一文中提到，

核心产品为铜球的江西江南新材料科技股份有限公司（下称：江南新材）正在向主板发起冲击，不过，笔者通过其招股书发现，江南新材有两位客户在公司上市前夕入股成为股东，且江南新材还存在社保乱象、资金拆借等现象。

客户成股东，深度绑定合作共赢

根据招股书，江南新材成立于2007年7月，其前身为鹰潭江南铜业有限公司，2020年10月，公司为准备上市，整体变更为股份有限公司。

在变更为股份有限公司前后，江南新材开启了数轮增资以及股权转让，其中，有几次增资引起笔者的注意，这是因为，不仅有机构搭上了顺风车，还有江南新材的客户借此机会，成为了公司的股东。

具体来看，在2019年12月，江南新材进行了第五次增资，新增注册资本400万元，由屹唐华创以货币资金认缴，增资价格为14.50元/注册资本。随后，在2020年6月，江南新材新增注册资本1455.86万元，分别由上海长三角、浙江容腾、扬州尚颀、李兴建、华金领沣、珠海尚颀、嘉兴容江、常州欣亿源认购，虽然已经过了半年，但是增资价格仅为14.97元/注册资本。一个月后，江南新材第二大股东钱芬妹将其持有的200.35万元出资额（对应2.19%股权）转让给扶摇信息，转让价格为14.97元/注册资本。2021年3月，江南新材新增股本1080.89万元，由上海长三角、浙江容腾、李兴建、华金领沣、青岛上汽、苏州元禾以1.98亿元认购，本次增资价格则达到了18.27元/股。

此外，笔者还注意到，作为江南新材实控人用来控股江南新材的平台鲲之大信息是公司的第七大股东，而鲲之大信息合伙人却惊现江南新材的客户东莞市荣泓电子有限公司的法定代表人林卓夫和梅州市盈鸿金属有限公司的法定代表人魏文莹。

据笔者了解，林卓夫和魏文莹均持有鲲之大信息3.57%的财产份额，间接持有江南新材0.10%的股份。

根据招股书，江南新材对东莞市荣泓电子有限公司的销售收入分别为3210.05万元、4000.71万元、5315.61万元和2039.79万元，占主营业务收入的比例分别为1.07%、1.11%、0.85%和0.63%；对梅州市盈鸿金属有限公司的销售收入分别为4586.48万元、6545.97万元、5133.90万元和1322.96万元，占主营业务收入的比例分别为1.53%、1.82%、0.82%和0.41%。

不难看出，江南新材在上市前夕不仅有大量的机构来分享上市的盛宴，其客户也间接成为股东而因此受益。

刻意经营，内控有效改善

招股书显示，江南新材的实控人除了自己直接持有公司股份外，还通过各个平台间接持有公司的股份，如前文提到的鲲之大信息，还有鹏鲲信息。

在2019年—2021年，江南新材和关联方南洋汽摩集团有限公司、实控人徐上金、股东鹏鲲信息存在资金拆借行为。

其中，在2019年，江南新材向南洋汽摩集团有限公司拆入资金200万元，向徐上金拆入900万元，向鹏鲲信息拆入520万元，对南洋汽摩集团有限公司的拆入利率为4.35%，其他则是零利率。

2020年，江南新材再度向徐上金、鹏鲲信息拆入35万元和1160万元，同样也是零利率。2021年，江南新材再度向二者以及钱芬妹（徐上金妻子）拆入15万元、2050万元、320万元，均为零利率。

对此，江南新材表示，主要系公司早期融资渠道较少、融资金额较为有限，随着公司生产规模扩大，公司流动资金较为紧张，公司因经营发展资金周转需要向实际控制人及关联方借款，公司在取得拆入的资金后主要用于采购原材料等与其主营业务相关的用途。

然而，根据笔者了解，鹏鲲信息是江南新材的员工持股平台，2016年由实控人设立，2018年起员工陆续入股或退出。那么，鹏鲲信息的资金管理和变动情况以及向江南新材拆借资金的来源是哪里呢？这就不免引人遐想。

除此之外，在2019年—2022年1-6月（下称：报告期），还存在未为部分员工缴纳社保、公积金的情形。

报告期内，江南新材为员工缴纳社保的比例分别为65.12%、78.65%、82.57%、83.86%，对比同行来看，铜冠铜箔在2018年—2021年6月，社保缴纳比例分别为92.28%、98.29%、100%、100%；同期，中一科技医保缴纳比例分别为91.25%、91.89%、95.61%、92.52%；而在2019年—2021年，德福科技医保缴纳比例分别为92.15%、88.12%、85.55%。

此外，报告期内江南新材住房公积金缴纳比例为0、76.12%、84.31%、84.47%。

而铜冠铜箔在2018年—2021年6月，公积金缴纳的比例分别为42.76%、46.67%、96.32%、98.45%；同期，中一科技公积金缴纳的比例分别为93.28%、93.62% 、94.70%、94.16%；在2019年—2021年，德福科技公积金缴纳的比例分别为92.15%、83.71%、85.39%。

对比之下，不难发现，无论是社保还是公积金，江南新材的竞争对手均较为规范，而江南新材则有所不如。

在2020年之前，江南新材为员工缴纳社保和公积金的人数比例均不超过80%，其中，2019年江南新材住房公积金缴纳人数为0，这种情况简直是匪夷所思，直到公司决定上市，方才大规模的为员工缴纳社保和公积金，然而还不是完全覆盖。

蹊跷的是，即便如此，江南新材并未收到相关部门的处罚，而且当地相关部门也均出示了公司相关证明，确认江南新材有依法为员工缴纳社保、公积金，而且未受到处罚。

不过，这一情况已经引起交易所的注意，并对江南新材进行进一步的问询，或将成为公司IPO路上的绊脚石。