君盛投资邓立军：第三代半导体迎来天时地利人和

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前言当下宏观环境风云变幻、时事维艰，直接影响到PE/VC、并购基金等股权投资机构、产业资本的“募投管退”各项决策，继而对广大新经济公司的融资、经营产生深远影响。

“投资人说”，是星无限资本公众号为了响应形势变化，新推出的一个栏目。本栏目将定期采访活跃在PE/VC、并购基金等一线的资深投资人，旨在与诸君分享来自投资并购实践的深刻洞见和智慧。

本期“投资人说”，采访到君盛投资邓立军，分享了半导体领域的投资逻辑，对“国产替代”趋势的看法与布局，以及第三代半导体大潮下的投资机会等。

邓立军 君盛投资 董事总经理

嘉宾简介：机械电子工程系学士、经济学硕士，曾任职广发证券投资银行部，参与多个IPO项目及新三板挂牌项目。主投项目：百识电子、鹏钛存储、诺信博、联捷科技、朗奥科技、禹创半导体、上海神力等投资领域:

5G通信、半导体、光电等中早期

Q&A

星无限：君盛投资的主投领域，重点说一下在半导体领域的投资策略是怎样的？

邓立军：君盛投资主要分为两条线，一条是软科技，重点关注金融科技、信息技术等细分，另一条是硬科技方向，覆盖半导体、清洁能源、5G、光电等。

半导体领域的投资方向主要是以下三个方向：

第一个是国产替代，对一些市场空间大、国产化率低、有技术门槛的领域会持续关注；

第二个就是在半导体领域的创新应用，如5G、ARVR、AIoT、云计算等新型应用场景，这里会有以芯片应用创新的投资机会；

第三个是前沿科技为代表的方向。

围绕以上三个方向，君盛在半导体领域有了系统性布局，比如第三代半导体材料企业百识电子、企业级SSD主控芯片企业鹏钛存储、OLED显示驱动芯片企业禹创半导体、5G射频器件企业诺信博、半导体洁净方案提供商朗奥科技、FPGA芯片加速厂商联捷科技等，另外在高端交换机芯片领域也有所布局。

总体上，我们认为半导体领域还是存在一些泡沫，应该保持积极而慎重的态度看待这里的投资机会。

星无限：怎样看待国内第三代半导体领域的创业机遇与投资机会？

邓立军：我认为在第三代半导体这块确实是一个很好的机会。第三代半导体产业链主要包括4个大的环节：衬底—外延—器件制造—器件应用设计

全球来看，三代半导体产业处在一个高速增长的阶段，很多新的应用需求在陆续起来，如5G微波射频、车载功率、AIoT等。现在国内真正能满足客户需求的有效产能是远远不够的，跟国外相比还是有差距。有市场需求、政府支持、资本关注的天时地利人和的环境下，真正具备高水准的创业团队是非常有机会的。

关于这个领域的投资机会，衬底领域国内有几家做的还不错的，如山东天岳、天科合达等；外延领域有瀚天天成和东莞天域，以及南京百识电子等；在IDM垂直整合领域有英诺赛科和苏州能讯等。

我们认为后面更大的机会可能是在三代半导体的制造设备、器件设计以及基于三代半导体材料来做模块应用方面。

星无限：您是如何怎么看待第三代半导体的市场应用前景？

邓立军：三代半导体当前已进入应用快速落地的快车道，最近几年出现了多个杀手级应用场景，如新能源汽车、5G微波射频、电力电子以及无限快充等。

碳化硅（SiC）在新能源汽车领域的应用落地，主要是特斯拉等电动汽车龙头带动的，特斯拉Model3率先在电动汽车采用了ST（意法半导体）的碳化硅SiC MOSFET功率器件，比亚迪在汉车型上也采用了自研的碳化硅MOSFET模块。随着丰田、通用以及国内上汽、北汽等车企的积极推进，在新能源汽车领域的应用已成为碳化硅应用最主要的驱动因素。另外在电网、数据中心和逆变电源等领域也有比较多的应用落地。

碳化硅材料具有能大幅降低电力使用能耗的特点，电力是碳排放最大的部门，因此也非常吻合国家3060碳达峰碳中和的减排战略，预计碳化硅后续应用前景会越来越好。

氮化镓(GaN)的应用分为微波射频和功率器件两个方向，微波射频器件使用的材料是半绝缘型衬底的GaN-on-SiC材料，功率器件用的是绝缘型衬底的GaN-on-Si材料。微波射频领域的应用主要在5G基站和相控阵雷达，功率器件领域的应用主要是快充电源的带动，整体行业处于应用快速渗透成长的阶段。

星无限：如何看待全球第三代半导体的竞争格局，我国第三代半导体和国外相比是否有弯道超车的机会？

邓立军：第三代半导体产业链从全球来看处于一个相对早期的高速成长阶段。相比国外我国半导体产业一代、二代的差距相对大一点，拉长时间维度来看，三代半导体国内外大致处于同一起跑线，我认为三代材料是我们国家有机会实现弯道超车的领域，目前在国内的发展也正迎来天时地利人和的绝佳机遇！

天时：以美国制裁中兴华为事件为起点，我国科技产业尤其是半导体产业的供应链安全面临前所未有的挑战，自主可控的国产供应链成为各大型企业的迫切诉求，其中首当其冲的便是半导体产业，国内三代半导体产业也是在这样背景下获得了更多的扶持与关注。

地利：三代半导体被作为“原创性引领性的科技前沿攻关领域”写进了国家的《十四五规划》，各地方政府也大力响应支持，像广东省就重点发展包括第三代半导体在内的化合物半导体。各地方政府对第三代半导体的创业项目，无论是制造还是设计这块，都希望能够积极引进、大力支持。

人和：站在投资人的视角，三代半导体创业持续受到资本的追捧，创业公司估值动辄上百亿元并不罕见，这激励到了很多优秀的三代半导体领域的海归人才陆续回国创业以实现跟高的人生价值，这批人身上的共性特征包括：国外顶级大学求学经历、半导体产业巨头丰富的工作经验。大量顶级人才回到国内创业，一方面会带回来先进的技术工艺和设计、制造经验，加速三代半导体技术商业化落地进程，另一方面也会帮助培养出一批专业的国内人才队伍，这无疑非常有利于国内三代半导体产业的快速成长。

星无限：第三代半导体相比第一代、第二代半导体有哪些方面优势？

邓立军：第一代半导体是以硅基（Si）半导体为代表，第二代半导体以砷化镓（GaAs）材料为代表，第三代半导体主要是氮化镓（GaN）和碳化硅(SiC)。

从材料特性来看，与前两代半导体材料相比，第三代材料禁带宽度是前两代的2-3倍（禁带宽度：指被束缚的电子要成为自由电子或者空穴，就必须获得足够能量从价带跃迁到导带，这个能量的最小值就是禁带宽度），在饱和电子漂移速率、热导率以及击穿电场强度方面有明显优势。这些材料性能上的优势使得第三代半导体材料制备的器件产品在高电压、高频率、高温度的使用场景相对更有优势。

星无限：如何看待国内三代半导体公司蜂拥出现？会不会出现产能过剩？

邓立军：确实国内最近几年涌现出了很多三代半导体的创业公司，据统计国内SiC投资项目数量达64个，总投资额超过1340亿元；GaN相关投资项目数量达到50个，总投资额超过989亿元。

参与主体也是多种多样：有LED芯片上市公司往这个领域切入的，如三安光电下面的三安集成；有上市公司通过布局该领域寻求转型，如英唐智控宣布筹建SiC产线；有军工企业出于需要战略布局的，如中电14所、55所等；

这说明大家看到了机会，希望能在这波产业发展中分到一杯羹，三代半导体产业正在经历这一过程，早期大量企业直接或间接参与进来，经过一轮大浪淘沙后，最终能经受市场考验的、有技术、产品竞争力的、团队能持续迭代升级的，能长期产生社会价值并构建起高壁垒护城河的企业能成为行业龙头，这符合一般新兴产业发展的“二八定律”。

星无限：国内外第三代半导体做的比较好的公司有哪些？

邓立军：全球的三代半导体材料公司，主要以欧美日为主。

美国在三代半导体领域处在全球龙头的位置，在全球占据非常高的市场份额，代表企业如CREE科锐、Ⅱ-Ⅵ等；

欧洲的三代半导体产业链相对比较完整，典型的代表就是英飞凌、NXP恩智浦和ST意法半导体；

日本三代半导体的设备跟模块可能会比较领先，典型代表是罗姆、三菱、住友这些。

国内的三代半导体做的比较好的公司：

在碳化硅衬底这块，山东天岳和天科合达无疑是国内的龙头企业。山东天岳最近也是申报了科创板，上市前估值已经超过了100亿元。

在外延环节这块，瀚天天成和东莞天域均获得了华为哈勃的投资，君盛投资的百识电子也是非常有竞争力。

在碳化硅的器件这块，有像泰科天润、基本半导体以及台湾团队创办的翰薪半导体等，这些都是在器件领域很优秀的企业。

在碳化硅这块，国防军工领域中电13所、中电55所，包括三安光电集团下的三安集成，他们也有很多的布局。

在氮化镓这块，国内以IDM运作模式的企业相对多些，像英诺赛科、苏州能讯半导体、苏州能华微电子以及军工企业如中电13所、中电55所等。除了IDM也会有一些在各个细分领域环节做的非常不错的一些企业，像外延环节的苏州晶湛半导体等。

星无限：投资更倾向于产业出身还是科研出身的创业团队？

邓立军：我们相对倾向产业出身的团队，首先看的是否在细分领域有足够的成功经验。

因为半导体领域还是以经验为主的领域，团队要在相关的半导体领域具备主导或作为核心成员参与批量乃至大规模量产的成功经验。对于主要经历在科研方面的团队，我们会更谨慎一些，但也看团队的落地能力以及快速学习能力。

其次看重核心团队关键岗位的完整性。

因为半导体涉及到多个环节，比如高端数字芯片又涉及到架构、前端设计、仿真验证、后端设计以及后端流片资源对接，还有市场开拓等环节，涉及的环节非常多而且每个环节环环相扣。

最后，创始人具备格局观、持续学习能力以及凝结团队的能力。

一个公司的成功主要还是看创始人身上，创始人是不是有大的格局，是不是具备凝聚团队的能力，是不是有企业家精神，是不是有迭代学习的能力都是非常关键的。

星无限：您个人比较印象深刻的投资案例有哪些？

邓立军：从2019年上半年，君盛就对三代半导体有系统性的关注，并达成统一认知：三代半导体经过漫长的蛰伏，已经开始迎来市场应用落地的行业拐点。于是在2020年初接触百识电子项目时，好比“NBA中上游的球队来打CBA”，我们认为企业技术过硬，不到半个月我们就决定投资，速度非常快我印象也比较深刻。

我认为创业和投资一样，认知都是在不断迭代，期望自己和团队能持续的迭代成长，因为我们的目光永远在下一个项目上。

公司简介：

君盛投资成立于2003年，是中国本土直接股权投资市场的先行者，国内最早借助信托平台开展股权投资业务的专业机构，国内第一只契约型PE基金合同条款主导设计并付诸实施的创新者。

顺应资本市场变化，君盛投资自PE延展至VC业务，成立至今公司累计管理资金规模超120亿元，已投资超120家优质企业，其中通过IPO、并购、借壳退出企业45家。

END

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