芯邦科技IPO由外转内 避免海外流血上市

　　芯邦科技就是其中一家。

　　半年多前，位于深圳的芯邦科技还在研究是到纳斯达克还是香港上市，而现在他们正在紧张进行的工作却是放弃香港红筹架构，转向国内创业板上市。

　　“根据公司新的发展规划，芯邦科技已确定将未来的上市地点改在深圳。”芯邦科技总裁张华龙说。

　　“尽管大家过去的思路一般是高科技公司都优先选择到纳斯达克上市，但事实上现在纳斯达克等市场对纯粹的中国科技概念股还是缺乏认同，而国内资本市场对本土的高科技股却有很高的热情。”联想投资执行董事沙重九对本报记者说。

　　2005年6月，联想投资与英特尔资本中国科技基金共同对芯邦进行了首轮250万美元投资。此后短短两年时间，芯邦便成长为全球最大的U盘闪存控制芯片供货商，占据了全球40%的市场份额。

　　类似芯邦这样的高科技企业，选择回流国内上市在2008年或许将成为一种新潮流。

　　与此同时，即将推出创业板的深交所也正派出大批人马四处寻找合适的高科技公司来充实创业板，“芯邦科技即是在深交所重点邀请之列。”一位投行人士透露。

　　“近两年国内资本市场融资环境有很大好转，特别是深圳创业板将在今年上半年正式启动，将会有越来越多原计划在海外及香港上市的高科技创业企业，将融资平台由外转内。”上述人士说。

　　股权架构平移

　　以闪存控制芯片为主业的芯邦科技是由张华龙为首的海归工程师所创建。

　　张早年毕业于北京大学无线电系，后留学美国。自上世纪90年代初起，他就一直从事芯片设计工作，后来成为著名的Broadcom公司高级芯片设计工程师。2003年，张带着四口大箱子走上回国创业之路，而其主要创业团队也大都来自其在海外工作的老同事。

　　“由于我一直专注在芯片领域的投资，也收集了很多这个行业的信息，我感觉闪存(Flash Controller)这个领域将是未来的一个趋势，因此也特别留意这方面的公司。但当时国内几乎没有企业在做这个产业，全都是台湾、美国的公司在做。在这个时候，我遇到从美国回来的张华龙，当时芯邦刚刚成立不久，大家谈得很好，我们就与英特尔一起投了这个项目。”回忆起当时投资的情况，联想投资的沙重九说。

　　2005年6月，联想投资与英特尔资本中国科技基金共同投资250万美元，入股注册于香港的芯邦微电子(香港)有限公司。其中，联想投资以150万美元获得13.64%的股份，而英特尔资本则以100万美元获得9.09%的股权。

　　此后两年时间里，芯邦实现了飞速发展。由于芯邦不断推出有竞争力的新产品，加上地处深圳的地缘优势，使得芯邦可以便利地向珠三角的数十家闪存产品加工厂(如U盘、MP3等)提供本地化的售后服务，相比台湾的竞争对手，可提供较快的反应速度和解决方案。截至目前，芯邦在U盘闪存控制芯片领域已占据全球40%的市场份额，成为该类芯片全球最大供货商。

　　此时，上市之事自然也被提上议事日程。



　　张华龙坦言，自成立之日起，成为一家公众公司就是芯邦的既定目标。“在研究上市的问题时，公司曾考虑过到纳斯达克及香港上市。但是从芯邦的业务、客户重点和芯片设计行业所受到的关注度来看，国内越来越好的资本市场和对高科技公司的日益重视，会给芯邦上市融资以更好的支持，所以我们最终决定回内地上市。”

　　根据芯邦成立之初所设计的架构，芯邦微电子(香港)有限公司作为芯邦公司的运营实体，其全资子公司芯邦科技(深圳)有限公司则主要从事生产业务。

　　随着上市地点的改变，目前芯邦正在进行一系列架构调整，这主要包括两方面内容，一是将香港红筹架构向内地转移，使芯邦科技(深圳)有限公司成为芯邦科技的运营实体，同时也成为今后国内上市的主体公司；二是通过股权转让，引入几家新的风险投资。

　　根据其计划，近期将向几家投资机构出售约15%的股份，涉及金额在1000万美元左右。深圳创新投、深港产学研等本土VC有可能将进入芯邦。

　　而芯邦架构调整完成后，芯邦微电子(香港)有限公司将成为一个持股公司，主要资产是代表公司创业元老及骨干员工持有深圳芯邦的股权，而联想投资、英特尔资本之前所持有的芯邦微电子(香港)有限公司的股权也将转变为持有芯邦科技(深圳)有限公司的股权。

　　对于芯邦一旦上市，联想投资将获得多少倍收益，沙重九称，“现在还不好估算。”

　　不过记者初步估算，如果芯邦今年上市，按照50倍市盈率估算，联想投资至少能获得20-30倍的投资收益。

　　不想海外“流血上市”

　　“对于回内地上市，一方面应该是从贴近市场这个角度来考虑的，因为国内最密集的数码消费电子产品终端厂商和半导体元器件企业都集中在深圳和珠三角地区，这些企业就是芯邦的主要客户，在国内上市有利于树立在本地市场的品牌知名度;而另一个重要原因则是海外市场对中国高科技公司的技术水平还缺乏认同。”

　　沙重九说，比如美国纳斯达克，它是一个全球化的市场，有很多的高科技公司在那里上市，因此投资者判断公司的技术水平也是按全球化的眼光来看，而国内高科技公司还处在起步阶段，拿这种成长期的公司来与英特尔这种巨人比，显然是有些吃亏。香港市场目前高科技股的状况就更不理想，对于高科技股的关注率相对来说是比较低。

　　“在这样的对比之下，目前国内资本市场对于本土高科技公司还是非常重视的，这类型公司通常能有比较好的估值。而且国内即将启动的创业板，也特别强调对高科技企业的扶持。因此对于技术性比较强的企业来说，在国内上市融资环境反而优于美国及香港。”沙重九认为。

　　事实上，国内最早登陆纳斯达克的两家中国芯片设计企业，确实都可以称之为“流血上市”。

　　2005年11月15日，数字多媒体芯片提供商中星微(Nasdaq:VIMC)正式登陆美国纳斯达克股市，首个交易日便跌破了10美元的IPO发行价，报收于8.38美元。

　　两周之后，顶着巨大压力的珠海炬力(Nasdaq:ACTS)也正式登陆纳斯达克，融资7200万美金，这与一个月前其提交的上市申请表中计划融资2.25亿美元已经减少了一大截，发行价也从11.5美元下调为8-9美元。但其上市首日的表现也仅与公开招股发行价持平。

　　两家中国芯片公司的遭遇显然与同时期上市的百度有着天差之别。



　　沙重九认为，百度、阿里巴巴这类型公司在某种意义上讲，并非纯粹的高科技公司，除了网络的概念外，更多是服务提供商的角色，所以对于这类公司的估值，资本市场重点看的不是技术怎么样，而是它的市场占有率。而芯片行业，是一个技术性很强的行业，而且其技术是全球通用的，但国外的投资者对中国企业的知识产权保护和芯片行业环境还心存疑虑，这可能导致中国芯片业海外上市面临投资者信心不足的难题。

　　联想押宝芯片行业新机会

　　作为国内对芯片设计领域投入最大的风险投资机构之一，联想投资目前已在该领域投资过10家公司，包括Berkana、上海华虹、宇阳科技、Spreadtrum、芯邦微电子、Parade等，这些公司有的总部在国内，有的总部在美国。其中已有上海华虹和美国Berkana分别被并购，而展讯通讯(Nasdaq:SPRD)则于2007年6月在纳斯达克上市。

　　谈到中国芯片行业未来的投资空间，沙重九认为，美国创业机会基本靠创新，属于技术驱动，一旦有新的技术，马上就可以成就新的公司。而国内则是应用驱动，甚至是消费驱动。“联想投资一直在持续关注芯片设计领域的机会，因为这个行业在不断发展，一直都有新机会，目前主要关注的是3G、宽带、数字电视等方面的应用机会。”

　　“在国内投资芯片领域的企业，看项目的时候不能仅仅从芯片设计的角度看，单纯说技术怎样好，关键还是要看整个产业链条给不给你这个机会。上下游是不是都有厂商在做，这些都是要考虑的。而在国外，比如美国就很简单，看技术就可以了，因为已经有产业链存在了。”沙重九认为。