杉杉股份：业绩超预期

事件：2021年8月9日，公司发布2021年半年度报告，上半年公司共实现营业总收入99.47亿元，同比增长209.82%，单季度营业收入创历史新高；实现归母净利润7.6亿元，同比增长659.15%，高于业绩预告上限。

全力聚焦锂电材料业务，积极完善锂电材料产业链布局，成本优势明显，行业地位稳固。2021年上半年，获益于新能源汽车的快速发展叠加储能锂电池市场进入高景气期，公司锂电池材料业绩亮眼。其中，公司负极材料出货量达41,536吨，同比增长107.79%，贡献归母净利润2.31亿元，同比增长828.59%；公司正极材料出货量达16,722吨，同比增长84.98%，增厚归母净利润1.76亿元，同比增长1,039.46%。

目前，公司拥有正极材料产能6万吨，负极材料产能12万吨，电解液产能4万吨。在建产线方面，公司负极内蒙古包头产线年产10万吨一体化项目一期已达产，二期项目已启动，计划2021年底投试产；同时，公司计划四川眉山新建20万吨负极材料一体化项目。此外，公司积极完善锂电材料产业链布局，从正极材料前驱体供应、负极材料石墨化产能、电解液六氟磷酸锂产能三方面同时发力，与业内龙头企业强强联手，保障原材料供应安全，巩固公司成本优势。

根据中汽协预测，2021年中国新能源汽车销量将达到240万辆，同比增长76%；根据高工锂电预测，2025年中国储能锂电池出货量将达到58GWH，2020-2025年CAGR近30%，储能锂电池市场将进入加速发展期，公司将迎来业绩增量。

偏光片产能持续扩张，产品多元化优势明显，业务销量全球领先。21H1，偏光片实现主营业务收入45.75亿元，增厚归母净利润5.15亿元。通过收购偏光片龙头企业LG旗下LCD偏光片业务，公司偏光片产能进一步扩大，目前产能约1.3亿平方米。

公司基于LG在偏光片领域的技术研发积淀，积极推进精益生产，降本增效，业务运营持续向好。目前，公司拥有8条偏光片前端生产线，产能实现从1490毫米到超大宽幅2600毫米全覆盖。此外，公司与下游LCD面板龙头厂商建立长期合作，保持全球市场销量领先的同时，持续推进产品结构化优势。待公司张家港、绵阳等地新项目产能落地，公司市场占有率将进一步提升。

根据CINNO Research的数据显示，2020年全球偏光片需求量为5.4亿平方米，预计未来五年市场需求将以CAGR3%的速度持续增长，市场规模按预计在600-700亿人民币，2025年中国的偏光片产能将占全球的55%。偏光片未来需求稳定且国内产能集中度提高，公司业务表现可期。

投资评级与估值：我们预计2021-2023年公司营收分别为246.71、305.85、340.90亿元，归母净利润分别为17.51、26.85、30.43亿元，EPS分别为1.08、1.65、1.87元，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情超预期反弹；下游市场需求不及预期；公司产能释放进度不及预期。