华虹半导体：拟回A上市-icspec

华虹半导体：拟回A上市

来源:半导体风向标发布时间:2022-03-23

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事件：3月22日，公司发布公告，宣布董事会批准可能回科创板发行人民币股份的初步建议。

22Q1收入指引5.6亿美元，毛利率28%-29%。2021年公司营收16.91亿美元，同比+73.5%；归母净利润2.12亿美元，同比+113%。公司21Q4营收5.3亿美元，高于21Q3给出的指引4.9亿美元，实现超预期增长；毛利率29%，同样高于指引区间27-28%。基于高景气度，公司22Q1收入指引5.6亿美元，环比+6%，同比+84%；毛利率区间28-29%，盈利能力预计持续提升。

多元工艺平台，回A赋能工艺提升。收入应用结构上看，21Q4公司嵌入式非易失性存储器\独立非易失性存储器\分立器件\逻辑和射频\模拟与电源管理五大平台分别占比25.5%\7%\33%\16%\18%，相较20Q4的35%\1%\34%\16%\14%,独立非易失性存储器等特色IC占比实现显著提升，公司产品应用结构更为多元且均衡化。此次回A，将进一步助力公司面向多元化的应用需求，布局完善各大特色工艺平台，充实公司技术实力，巩固公司晶圆制造领先地位。

12吋22年再扩近3万片，回A赋能产能扩张。公司2021年12吋收入4.8亿美元，同比+651%，主要得益于基于20年底2万片/月12吋产能，公司21年再扩4.5万片/月，产能爬坡叠加产品组合优化，12吋ASP从20Q4的956美元/片大幅提升至1143美元/片，毛利率也从7%提升至12%。面对下游高需求，公司22年将再扩近3万片/月12吋产能，预计新增产能将于今年Q4逐步释放，届时公司将实现12吋产能合计约9.45万片/月，支撑公司23年持续成长。此次回A，借助科创板资金优势，公司预计将加速成熟产能布局，助力公司长期规模化成长。

DCF 估值：66.43 港币

我们通过 DCF 的方式计算出当前股价合理价值在8.48美元，按照汇率7.85换算，约为66.43港币。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营收23.1/26.8/29.6亿美元，归母净利润2.8/3.2/4.0亿美元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）产能释放不及预期风险；2）行业景气度不及预期；3）12吋折旧致使毛利率承压。

1 盈利预测

8吋：保守估计稳定增长，毛利率稳定在40%。

12吋：2022年收入主要由2021年底6.5万片/月产能贡献，看好产品结构优化及ASP提升；新增近3万片/月产能将于2022年Q4逐步释放，贡献2023年主要业绩增长。

2 现金流量贴现（DCF）估值

我们采用现金流量贴现（DCF）模型对华虹半导体进行估值。

业绩成长性假设：假设华虹半导体三阶段成长：第一阶段2022-2024年为预测期，基于公司现有规划进行收入拆分预测；第二阶段2025-2027年，为稳定成长期，假设收入增速10%，毛利率稳定为31%；第三阶段为永续增长期，FCFF永续增长率3.5%。

加权资本成本WACC测算：选取最新1年期Hibor作为无风险利率，恒生指数市盈率（TTM）倒数作为市场收益率，根据Wind，计算公司beta约为1.20，测算出公司股票贴现率为11.46%。假设公司债务利率2.81%，公司实际税率21.8%，综合考虑现有权益负债比率，测算出华虹半导体WACC为8.44%。