寒武纪上市大涨 新基建风口上的“猪“

继中芯国际之后，科创板迎来又一家明星芯片公司。

7月20日，中国AI芯片独角兽企业寒武纪正式登录A股科创板，开盘涨约288%，股价报250元。

此前寒武纪公告显示，最终确定发行价格为64.39元/股，对应的公司市值为257.62亿元。本次发行规模为人民币25.82亿元。

寒武纪一度被认为是 “AI芯片第一股”，其上市历程中，科创板过会仅用了68天，是除了中芯国际之外过会最快的企业。

从3月26日在科创板申请获得受理，到4月10日的问询阶段，再到6月2日火速过会，6月23日注册生效，7月8日正式新股申购，最后在7月20日敲钟上市。

不到四个月的上市之路，如此顺畅，让人觉得有点不可思议，有传言称是有人在为他的上市保驾护航。不过，大多数人还是认为寒武纪选择在这个时间上市多多少少有点占据了“天时、地利、人和”的客观条件，毕竟还有中芯国际作前辈。

尽管寒武纪从开始IPO之路，业内对寒武纪的质疑之声就一直存在，但最终寒武纪还是跨过了重重障碍，迎来了自己的高光时刻。据了解，寒武纪开盘后最高涨350.38%，市值一度突破1000亿人民币，就连寒武纪的股东都感到不可思议，按照他们原来的预计，至少还要三年时间的。

寒武纪的成功或许从起来点就不一样。我们简单的回顾一下寒武纪的发展历程。

据悉，寒武纪成立于2016年，是由中科大少年班的陈天石、陈云霁两兄弟创立，前身是2008年中科院计算所组建的“探索处理器架构与人工智能的交叉领域”10人学术团队。

成立至今的寒武纪也推出了多款产品，从其产品研发之路，我们可以看出是寒武纪助推了全球首款人工智能手机芯片的诞生。

2016年，寒武纪发布了第一代终端AI处理器寒武纪1A，被华为的手机芯片麒麟970所采用。而麒麟970是华为2017发布的旗舰芯片，搭载于华为Mate10、荣耀V10等主力机型。这使得华为麒麟970成为全球首款人工智能手机芯片。

2017年，寒武纪发布了第二代终端AI处理器寒武纪1H。它继续被华为麒麟980芯片采用，搭载于华为Mate 20、P30、荣耀V20等主力机型，进一步为华为攻占全球手机市场做了很大贡献。

2018年，寒武纪发布第三代产品寒武纪1M，全球首个采用台积电7nm工艺制造，其性能比1A提升十倍。值得注意的是，它并没有出现在2019年华为推出的手机芯片麒麟810当中。

我们知道终端市场规模很大，光智能手机每年就有14亿部的出货量。寒武纪做终端板块不做实体芯片，向客户提供设计好的IP，由客户集成到Soc芯片里。也就是说，寒武纪的客户是下游的手机芯片巨头，具体而言就是华为海思。

创业之初，寒武纪的采用这种策略也并没有错，因为当时的市场也正好有此需求。从手机AI芯片市场切入，通过与华为的合作打响了名气的。凭借与华为的合作，在2019年寒武纪的产品已应用于超过1亿台的智能终端，这应该是全球出货量最高的手机AI芯片模块了，寒武纪也因此一战成名。

但是将公司的技术方向锁定在终端侧并不是一个明智的决定，毕竟寒武纪一开始将自己的定位就是对标英伟达、英特尔等国际巨头的。寒武纪单一的业务线，使得一旦出现更加优秀或者更加适合的选择时，客户就会毫不犹豫的选择放弃寒武纪。

而华为用事实证明就是如此。2019年华为推出了自研的“达芬奇架构“，并将其应用于手机芯片麒麟810当中。至此，寒武纪与华为的合作正式结束。

而此前，华为海思是寒武纪的第一大客户。2017-2019年，寒武纪对华为的销售金额分别为771万、1.14亿和6366万，占IP授权业务比例分别为100%、97.94%、92.56%，该业务对华为海思的依赖性非常大。但是到了2019年，失去华为这个大客户后，寒武纪IP授权业务占主营业务收入的比重骤降至15.49%。

在与华为分道扬镳、IP授权业务急转直下后，寒武纪意识到单纯的终端AI芯片模块不能成为公司的立身之本。为挽救营收，寒武纪新增了云端智能芯片及加速卡、智能计算集群系统两项业务。即便如此，寒武纪的情况依然不是很乐观。

我们根据寒武纪IPO的申报材料可知，由于受疫情影响和华为海思取得的终端智能处理器IP授权业务收入下降，寒武纪2020年1-6月营业收入约为8200万元至8600万元，同比下降约12.24%~16.32%。

而随着云端智能芯片及加速卡业务的进一步增长，寒武纪预计2020年主营业务营收6-9亿元，同比增长35.15%-102.73%；归属于母公司所有者的净利润预计为-6.5亿元至-4亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为-8亿元至-6亿元。

在2017~ 2019年度，寒武纪全年营收分别为784.33万元、1.17亿元、4.44亿元。

2017-2019年总营收及净利润变化

2017-2019年，该公司归属于母公司普通股股东的净利润分别为-3.81亿元、-0.41亿元和-11.79亿元；营业毛利分别约为784.02 万元、1.17亿元和3.03万元，呈逐年增长趋势；综合毛利率分别为99.96%、99.90%和68.19%，呈下降趋势。

2019年新增云端智能芯片及加速卡、智能计算集群系统两类业务，对毛利贡献较大，但这两项业务毛利率低于终端智能处理器IP，致使毛利率逐年下降。

那么，逐年处于亏损状态的寒武纪，为何能逆风上市呢？

问大家一个问题：2020年最大的风口是什么？答案是新基建。新基建中有一项核心内容，就是各地政府建设面向AI的新型数据中心，而寒武纪的云端智能芯片及加速卡和智能计算集群系统两大业务正好符合需求，迎合了风口，使其业绩飞起的确定性大大提高。

而目前寒武纪在新基建上已经尝到了甜头。2019年寒武纪接连拿下了珠海横琴新区和西安西咸新区的数据中心的建设合同。仅用一年时间，寒武纪就顺利从2B企业转型为2G企业。

据招股书显示，2019年寒武纪的第一大客户是珠海市横琴新区管委会；第二大客户是西安沣东仪亨科技服务有限公司，这是西安市西咸新区所属的国有企业。这两大客户贡献了2.88亿元的收入，占2019年总收入的64.9%。不过一年时间，这两个项目赚的钱就超过了与华为三年合作赚的钱。

2019年4月25日，珠海横琴新区管委会与中科院计算机所签订合作协议，建设横琴先进智能计算中心项目。横琴项目一共有三期，而项目二期直接由寒武纪承建。横琴项目的成功，意味着寒武纪能新基建中分得更多的蛋糕。

我们知道，政府数据中心项目大概率是要考虑国产可控的，而能够满足训练需求的国产AI芯片，整个国内市场也就是只有华为的昇腾910和寒武纪的思元270。

未来1-2年之内，在一线和二线头部城市中，预计有8-12座城市有建设大型、超大型集群需求，单个集群规模约在4-5亿元，市场空间约为32-60亿元；全国省会城市中预计有10-20座城市有建设中型集群需求，单个集群规模约在1-1.5亿元，市场空间约为10-30亿元。

由此可见，处于新基建的风口，未来寒武纪可能会迎来爆发式的增长。这也成为了寒武纪能上市的关键因素。

还有一个极为重要的一点那就是技术人才。

寒武纪称集成电路设计企业对研发人员的依赖度很高。根据招股书显示，截至2019年12月31日，公司拥有研发人员680人，占员工总人数的79.25%；拥有硕士及以上学历人员546人，占员工总人数的63.64%。高素质的研发团队是其公司核心竞争力的重要组成部分，也是公司赖以生存和发展的基础和关键。

而寒武纪有一个很显著的特点，他是中科院计算机所孵化出来的一家公司，陈天石、陈云霁等创始团队成员主要来自中科院“龙芯一号”的核心研发团队。目前中科院也是持有寒武纪18%股份的二股东。我们知道中科院是中国高等学术科研机构，汇聚了全中国大量的人才。而寒武纪背靠中科院，根本不会出现人才匮乏的问题，这就比还缺乏技术人才的同行要领先很多。

高端人才的加持，为寒武纪的未来发展奠定了扎实基础，迎合新基建的风口为寒武纪的未来道路确定了方向。

这两点或许就是寒武纪能逆风上市，获得成功最主要的原因吧。