【IPO价值观】大客户“依赖症”走强，盛凌电子研发费用率却逐年下滑

集微网报道 目前，在5G的推动下，连接器在通信市场的应用超过汽车市场，成为连接器最大的应用领域。根据BishopAssociates 统计，2021 年全球连接器应用领域主要集中在通讯、汽车、消费电子、工业控制和轨道交通，分别占比 23.47%、21.86%、13.13%、12.80%和 6.96%，合计为 78.22%。

不久前，华为、3M连接器供应商深圳盛凌电子股份有限公司（以下简称“盛凌电子”）拟募资6.2亿元于创业板上市。从招股书发现，受益于产能转移，盛凌电子近年来的业绩持续走高，不过随着行业集中度提升，强者恒强，大客户“依赖症”的趋势也日益走强。不仅如此，虽然在数值上盛凌电子的研发费用率高于同行平均值，但在行业向上增长的趋势下，其研发费用率却在逆向而行，逐年下滑。在大客户集中和研发费用率下滑的情况下，盛凌电子能否在连接器市场突出重围？

六成收入来自3M及华为

根据招股书披露，盛凌电子是一家从事连接产品研发、生产和销售的国家级高新技术企业，产品主要包括连接器、连接器组件等。公司的连接产品广泛应用于通讯、工业控制和新能源等领域，同时不断增加研发投入，积极拓宽公司产品应用场景，近年来已逐步拓展到医疗、轨道交通、安防等下游应用领域。

成立之初，盛凌电子主要从事线缆组件和连接器的生产、销售及代理业务，产品以线缆组件、IC 插座为主，同时新开发了 D-SUB、Wafer、排针、排母、背板等型号连接器。2003 年至 2007 年，公司收入规模稳步增长，积累了包括华为、中兴通讯、3M、艾默生等客户。

随着2008年金融危机爆发，其销售订单减少，收入和利润也出现大幅下滑，盛凌电子新增开发SMC 连接器、高速线缆组件、高速背板类、高速 I/O 类和电源类等连接产品品类。

到了2014年，其开始战略转型，产品重心完成由线缆组件向连接产品的转移；2019年起，在收购电镀厂圣刚公司后，其建立起连接器生产全工序流程；2020年新设境外生产子公司越南捷达盛，提高了境外客户订单的交付能力。

20年来，盛凌电子形成了广泛覆盖通讯、工业控制、新能源、医疗等其他众多行业的丰富产品线，其中通讯连接器广泛应用于服务器、存储器、交换机、通信基站等；工业控制连接器主要应用于变频器、伺服系统、可编程逻辑控制器、工业电脑等；新能源连接器主要应用于光伏、风电逆变系统、储能变流器等；医疗等其他连接器包括应用于医疗设备、汽车、安防、轨道交通等领域的连接产品。

伴随电子元器件制造产业逐步从欧美向中国大陆、东南亚等区域转移，盛凌电子积极开发和承接连接器厂商的产能转移需求，2020-2022年，该公司营业收入分别为2.30亿元、3.33亿元、3.77亿元，相对应的净利润分别为0.33亿元、0.53亿元、0.71亿元，呈持续稳步增长趋势。

其中，通讯连接器产品的收入分别实现1.72亿元、1.95亿元、2.09亿元，2021年及2022年增长率分别为13.74%和6.90%；工业控制连接器收入分别为0.32亿元、0.91亿元、0.92亿元，2021年及2022年增长率为185.62%、1.36%；新能源连接器收入分别为0.03亿元、0.06亿元、0.38亿元，2021年及2022年增长率为91.52%、535.70%；医疗等其他连接器收入为0.07亿元、0.10亿元、0.11亿元，2021年及2022年增长率为49.68%、13.76%。

据了解，2020 年其在越南设立生产基地，与 3M 的合作同步取得重大进展。2021 年越南生产基地全面投产后，其对 3M 销售的工业控制连接器、通讯连接器等产品收入大幅增长。此外，随着连接器国产替代进程加快，盛凌电子对立讯精密、超聚变、金洋电子、阳光电源等国内厂商的销售实现增长。

从客户来看，盛凌电子的主要客户/终端客户包括3M、华为、立讯精密、汇川技术、泰科电子、新华三、阳光电源、诺基亚、超聚变、迈瑞医疗、时代电气、中兴通讯等国内外厂商。2020-2022年，公司对前五名客户销售额分别为1.72亿元、2.40亿元、2.61亿元，合计占当期营业收入的比例分别为 74.77%、72.02%和 69.23%。

值得一提的是，不仅仅是大客户集中度较高，连续三年均为盛凌电子前两大客户的3M和华为收入合计为1.47亿元、2.10亿元、2.20亿元，占比分别为 63.79%、63.09%和 58.36%。也就是说，其业绩的变动极易受3M和华为的影响。当然，随着行业集中度提升，强者恒强，大客户“依赖症”的趋势也日益走强。

盛凌电子深知此事，并称未来若无法持续深化与现有主要客户的合作关系、无法有效开拓新客户资源并转化为收入，将可能对该公司经营业绩产生较大不利影响。

研发费用率逐年下滑

随着下游应用领域的发展，全球连接器市场规模保持着相对稳定态势。BishopAssociates 的数据显示，从 2014 年到 2021 年，全球连接器市场规模从554.02 亿美元增长到 779.91 亿美元，年均复合增长 5.01%。基于居民消费市场逐渐复苏，BishopAssociates 预计 2023 年全球连接器市场有望超过 900 亿美元。

招股书显示，2020年至2022年，盛凌电子的研发费用分别为2728.25 万元、3046.19 万元和 3220.95 万元，金额在持续增长，主要是提高了研发人员人均工资。

然而从研发费用率来看，却在逐年下降，分别为11.86%、9.14%、8.54%，日益下滑的走势也与同行竞争对手形成鲜明对比。

根据招股书披露，2020年至2022年，盛凌电子同行的研发费用率平均值分别为8.25%、8.07%、8.90%，从数据中可以看出，虽然在数值上盛凌电子的研发费用率高于同行平均值，但在行业向上增长的趋势下，其研发占比却在逆向而行，逐年下滑。

另外，从研发人员来看，截至报告期末，其研发人员 81 人，占公司总人数的 12.48%；从受教育程度来看，高中（中专）及以下474人，占总员工比例73.04%，大专67人，占比10.32%，本科103人，占比15.87%，硕士及以上5人，占比0.77%。

行业层面，随着下游应用日益广泛，连接器个性化需求逐渐增高，功能、结构、体积等方面要求也随之提升。为满足下游应用领域厂商需求，连接器正由标准化产品向定制化产品演变。所以连接器厂商需通过加强设计能力、提高产品质量、降低定制成本、缩短定制生产时间等方面提高定制化生产能力。在此背景下，连接器厂商的定制化和研发能力就显得尤为重要，而盛凌电子逐年下降的研发占比，又能否使其获得更大市场份额？