【IPO价值观】股东强大且产销两旺，思仪科技关联交易占比持续降低

集微网消息，电子测量仪器作为基础类设备，广泛应用于电子信息产业的各个细分领域，而且随着智能网联汽车、消费电子等产业的持续发展，电子测量仪器的需求也将持续稳定增长。

日前，笔者在《思仪科技盈利规模远超同行，毛利率持续稳步增长》一文中提及，中电科思仪科技股份有限公司（下称：思仪科技）正在向科创板发起冲击。经笔者进一步翻阅招股书发现，思仪科技股东阵容非常强大，除了中电科还有华为等，公司近年来经营情况蒸蒸日上，产销两旺的同时其关联交易金额也在逐年下降。

股东背景尤为强大

根据招股书，思仪科技的前身为中电仪器有限，2015年由中国电科出资成立，并全资控股。2019年，公司也加入混改的浪潮，并于2020年混改成功，从有限责任公司整体变更为股份有限公司，且引入了产业资本华为和员工持股平台。

具体来看，2020年1月，思仪科技拿到中国电科下发的混改批复，公司以非公开协议方式引进电科投资及员工持股平台、通过产权交易所公开征集方式引入不超过四家外部投资者，合计认购不超过3.26亿元新增注册资本，募集资金不低于8.04亿元。

同时，中国电科将其所持有的思仪科技10%的股权无偿划转至四十一所持有。

2020年3月，中国电科、华为、产业投资基金、中电基金、电科投资、思仪发展、思仪创新与思仪科技共同签署《增资协议》，新增注册资本3.26亿元，以每1元注册资本对应人民币2.466元的价格由前述投资者认购。

其中，电科投资出资1.78亿元、华为出资1.63亿元、国元基金出资1.63亿元、思仪发展出资1.62亿元、产业投资基金出资5000万元、中电基金出资5000万元、思仪创新出资3818.6347万元。分别占增资完成后思仪科技注册资本总额的8.7241%、8%、8%、7.9456%、2.4552%、2.4552%、1.8751%。

2020年12月，思仪科技由中电仪器有限整体变更设立为股份公司，至此，公司股改正式完成，随后启动IPO计划。

此外，笔者从招股书中了解到，思仪科技在IPO前并无自然人股东，增资完成后中国电科仍为公司第一大股东和实控人。其中，思仪发展是思仪科技的员工持股平台，思仪创新则是四十一所员工持股平台，电科投资和四十一所均为中国电科全资控股，并且间接持有国元基金、产业投资基金和中电基金的股份。

也就是说，思仪科技在IPO前的九名股东当中，只有华为是外部产业资本，其他的均为中国电科相关关联企业，股东背景尤为强大。

产销两旺，关联交易占比持续下降

根据招股书，在电子测量仪器市场上，无论是全球还是在国内市场，总体竞争格局是欧美公司处于绝对领先，国内厂家普遍处于市场劣势，大部分厂家产品局限在中低端市场竞争，仅有思仪科技等少数企业参与高端仪器竞争。

笔者了解到，思仪科技总体技术水平国内领先，特别是微波/毫米波测量仪器领域，已整体达到国际先进水平，并在部分细分领域达到国际领先。

这一点从公司的产品销售情况便可窥见一二，在2019年—2022年1-6月（下称：报告期），思仪科技的产销率分别为68.17%、94.914%、100.05%、102.15%，报告期内产销两旺。

从产品价格来看，报告期内，思仪科技整机产品的平均售价分别为3.72万元/个、4.42万元/个、3.73万元/个、3.64万元/个；测试系统平均售价分别为62.90万元/个、92.29万元/个、82.64万元/个、146.58万元/个。

整机产品售价有所起伏，但是测试系统均价则持续上涨，对此，思仪科技称，主要原因是公司细分产品种类较多，产品结构发生变化所致。

客户方面，在报告期内，思仪科技对前五名客户的销售收入分别为5.25亿元、8.05亿元、7.31亿元、3.60亿元，占当期营业收入的比例分别为 66.28%、64.35%、48.31%和 47.37%。

可以看出，思仪科技客户集中度在不断下降，自2021年后，前五大客户营收占比已经在五成以下，客户结构的分散，也为公司经营带来了多样性。

笔者了解到，思仪科技的前五大客户当中，主要以中国电科、中国航天科技、中国航天科工、中国电子和中国航空工业等所属单位为主，而思仪科技也是中国电科所属单位，这就难免会有关联交易。

根据招股书，在经常性关联交易中，思仪科技报告期内向关联方购买商品/接受劳务金额分别为 4.12亿元、2.55亿元、2.14亿元、1.02亿元，占当期营业成本比例分别为 65.61%、30.33%、22.46%和 22.68%。

报告期内，思仪科技向关联方出售商品/提供劳务金额分别为4.27亿元、6.22亿元、4.88亿元、2.54亿元，占当期营业收入比例分别为53.93%、49.69%、32.27%和 33.51%。

据披露，关联采购的主要对象是四十一所及其下属单位，公司向关联方采购内容主要为原材料、产成品以及产品试验等相关服务；关联销售的主要对象为四十一所、A公司及下属企业、中国电子科技集团公司第二十九研究所及下属企业、中电网络通信集团有限公司及下属企业等。

对此，思仪科技称，公司关联交易金额及占比较高主要由于我国电子信息系统产业布局所致，与中国电科及下属企业、A公司及下属企业的交易为主，符合行业及业务实际情况。

不过从上述情况来看，思仪科技关联交易金额及占比均持续下降，同时，公司的产销率也不断攀升，这说明公司拓客卓有成效，对大客户以及关联方的依赖程度不断下降。