【IPO价值观】研发投入不足 翔腾新材“拳头”产品面临被替代风险

集微网消息 近年来来，随着OLED面板在手机应用上逐渐增加，其市场渗透率已经达到5成左右。而在电视、笔电、显示器、汽车、可穿戴设备等应用市场，OLED面板出货量也快速提升。随着OLED面板市场份额的不断提高，对LCD面板无疑会造成了较大的冲击，这种冲击已经在市场有所体现。与此同时，这种影响也进一步延伸到相关供应链。

其中光学膜、偏光片就是其中最为典型的产品。行业周知，OLED作为新一代显示技术，其具有自发光的特性，无需采用背光源。相较于LCD面板，OLED面板对偏光片、背光模组中光学膜等产品需求大幅较少。

据笔者查询得知，依靠光学膜、偏光片业务起家的江苏翔腾新材料股份有限公司（简称：翔腾新材）前不久提交了IPO招股书，而随着OLED面板不断吞噬LCD面板市场份额，对于翔腾新材未来业务正带来一定程度的影响。

应收账款高企

在《价格战加速业绩“变脸” 翔腾新材“踩线”IPO胜算几何?》一文中，笔者指出，由于公司各业务营收规模均不如国内同行竞争对手，翔腾新材偏光片、光学膜片价格出现连年下滑趋势，同时公司还面临着存货积压、回款承压等问题。

2019年末至2022年6月末，翔腾新材存货账面价值分别为4550.76万元、11081.82万元、8220.79万元、10332.98万元，占各期末流动资产的比例分别为12.26%、18.3%、12.68%、16.2%。

由于产品价格持续下降，翔腾新材存货跌价准备计提金额也在逐年递增。报告期各期末，公司的存货跌价准备余额分别为584.34万元、749.00万元、612.08万元、700.92万元。

同时，上述时间内，翔腾新材应收账款余额分别为24542.26万元、36505.38万元、44453.51万元、35814.15万元，分别占当期营业收入的比例分别为66.09%、60.30%、68.58%、56.15%。而报告期各期末，公司应收账款坏账准备余额分别为259.02万元、431.28万元、463.99万元、368.84万元。

翔腾新材表示，随着公司业务规模的扩大，如果应收账款仍保持较高水平，可能会降低资金使用效率，若客户经营情况或财务状况等发生重大不利变化，公司应收账款回收周期可能延长甚至出现发生坏账的情况，将会给公司经营业绩和现金流产生不利影响。

报告期各期末，翔腾新材的应收账款及存货余额合计为29093.02万元、47587.2万元、52674.3万元、46147.13万元，占当期流动资产总额的78.35%、78.60%、81.26%、72.35%。

值得提及的是，翔腾新材是一家以轻资产运营的公司。2019年末至2022年6月末，翔腾新材的流动资产分别为37132.57万元、60542.44万元、64819.43万元、63810.45万元，占总资产的比例分别为87.34%、91.72%、88.40%、86.97%。这意味着，在翔腾新材的资产架构中，应收账款和存货是其主要的资产。

研发投入“垫底”

翔腾新材存货及应收账款高增的背后，或许与其研发投入较低、产品竞争力较弱有一定的关联。

2019年至2022年1-6月（简称：报告期内），翔腾新材的研发投入费用分别为2192.42万元、2595.8万元、3378.81万元、1696.23万元，尽管其研发费用保持逐年增长，但还远远低于三利谱、深纺织、杉杉股份、双星新材、激智科技、锦富技术等同行可比公司。

报告期内，翔腾新材研发费用率分别为3.16%、2.90%、2.61%、3.32%，2019年至2021年期间出现连年下滑。而报告期内同行可比公司平均值分别为4.12%、4.39%、4.74%、4.67%，均远高于同期的翔腾新材。

对于公司研发投入、研发费用率低于同行可比公司的原因，翔腾新材称主要是同行业可比公司的研发人员数量多，研发项目多或涉猎广。

从研发人员数量来看，截至2022年6月末，翔腾新材的技术人员为64人，占比11.41%；而截至2021年末，三利谱、深纺织、杉杉股份、双星新材、激智科技、锦富技术的研发人员数量分别为287人、145人、140人、353人、174人、189人，均远远高于翔腾新材。

从研发成果来看，目前，翔腾新材共拥有与生产工艺相关的专利85项，其中发明专利4项，实用新型专利81项。从专利内容来看，涵盖了自动分条技术、智能送料技术、高精度成型技术、自动分拣技术、连续贴合技术、自动剥离技术、自动包装技术等相关技术。

而在同行企业当中，截至2021年12月31日，激智科技已取得专利123项，其中发明专利92项。而杉杉股份在韩国、中国、日本、美国等全球多个国家已申请1000余项LCD偏光片相关专利，其中已授权专利917项，包括发明专利900项，实用新型专利9项，外观专利8项，其中国际专利770项。此外，公司还拥有127项与LCD偏光片业务相关的专有技术。相较而言，翔腾新材发明专利明显较少。

应用市场被吞噬

由于研发投入不足，导致翔腾新材产品迭代更新相对较慢，公司偏光片、光学膜等产品仍主要应用于LCD显示领域，而其新型光学膜、多功能OLED保护膜、车载Mini LED背光源模组、超薄VR光学模组等仍处于前期开发、测试试验阶段。

近年来，随着科技的不断发展，屏幕技术也在不断的发展，并且迅速替代了原有的技术，OLED（有机发光二极管）技术正是其中的佼佼者。其显示性能相比LCD更优异，具有显示效果佳、耗电低、柔性高和超轻薄等优点，被广泛运用于智能手机、电视、笔电、汽车电子、智能穿戴设备等产品的屏幕上。

据DSCC数据显示，2022年，笔记本电脑OLED面板出货量同比增长10%；显示器OLED面板出货量同比增长582%，收入同比增长251%；平板电脑OLED面板出货量同比增长32%，收入同比增长31%。游戏应用屏OLED面板出货量同比增长70%，收入同比增长65%；车载显示OLED面板出货量同比增长105%，收入同比增长96%，均出现大幅度增长。

从市场渗透率来看，OLED屏幕目前在智能手机领域的渗透率达到50%左右，大尺寸面板中，OLED电视市占率3%左右，还有很大提升空间；随着新能源汽车的普及，OLED屏幕在车载显示的应用也在不断提升。有机构预计未来5年OLED面板面积增速超过20%。

目前来看，在智能手机等市场，OLED面板逐渐取代LCD面板技术，而在笔电、车载、电视等中大尺寸市场，LCD面板同样受到较大的冲击。对于翔腾新材而言，其偏光片、光学膜产品主要应用于LCD，随着LCD市场份额逐渐被吞噬，其公司经营势必会面临着较大的考验。

对此，翔腾新材表示，目前LCD显示技术仍是平板显示技术的主流方案，但显示产品更新换代速度快，随着OLED、无偏光片技术等显示技术的成本大幅降低、产品良率提高，将会冲击现有LCD显示技术的应用，并可能造成公司产品技术过时、进而被替代，将对公司的业绩产生不利影响。