2023年的一场收割大戏

太阳底下没有新鲜事，历史永远在重演。

1985年9月22日，美国财政部长詹姆斯·贝克尔与德国、法国、英国、日本的财政部长在纽约广场饭店秘密举行了会议，五国财政部长决定同意美元贬值，共同签定了所谓的《广场协议》。

此后，日元大幅升值，吸引海外资本蜂拥流入日本。短短4年时间，日本股市、楼市整整翻了2倍多。到了1990年，尤其是楼市进入十分狂热的地步，日本全国地价总市值相当于全美地价的4倍，一个东京都顶一个美国。

后来，美联储精准大幅加息之下，国际资本热钱从日本大幅撤退，股楼双泡沫轰然破裂。到了1990年10月，日本股指从将近4万点瀑布式下探至2万点，股市总市值蒸发了270万亿日元。楼市在1991年见顶，然后用了短短三个月时间，房价就跌去了70%。期间，日本债券市场、汇率市场同样出现大暴跌。

风险资产大破灭，居民财富被洗劫，消费从此萎靡不振，经济开启大萧条模式。1990-2000年，日本经济平均增长率下滑至1.4%左右，2001-2010年，更是进一步下滑至1%以下，GDP总量维持为5万亿美元左右。2010年，中国经济总量超过日本，位居全球第二，如今日本仅为中国的三分之一了。

有人这样总结日本这段黑暗历史：二战后日本的又一次战败。继日本之后，泰国、新加坡、马来西亚、印度尼西亚等东南亚国家均遭遇过日本一样的惨痛经历。

历史永远不会简单重演，年轮这一次来到了越南。

01

楼市红灯闪烁

2008年次贷危机之后，欧美为了避免产业供应链太过集中的风险，选中了靠中国并不远的越南进行了战略布局缓冲。越南也顺势出台了众多发展外贸的有吸引力的政策，经济也实现了腾飞，梦回1987-1995年泰国一样的甜蜜时光。

不过，越南始终没有逃脱为外资打工的命运。过去10年，越南依靠生产低附加值的产品，辛辛苦苦多积攒了800亿美元，到2021年末外汇储备累计为1100亿美元（后支撑汇市，目前掉到800多亿）。但外债规模从2010年的400亿美元飙升至2021年的1400亿美元，增幅高达250%。

2020年新冠疫情爆发，美联储、欧央行分别释放了基础货币5万亿美元、5万亿欧元。叠加货币乘数，数十万亿美元的海量资金涌向全球。而越南成为外资的主要登陆地之一。

泛滥的美元进入越南，催生了资产价格的疯狂大涨。截止2022年4月，越南第一大城市胡志明市的房价站上近10年来高位，全市场楼盘均价高达3300美元/平，约合人民币2.2万元/平，相较于2021年同期大涨27%。首都河内的住宅均价也同比大涨20%以上。

整体来看，截止当年2月，越南65座重点城市新房均价高达17561元/平方米。而当时中国全国商品房均价为9552元/平方米。然而，越南2021年人均月收入1184元人民币，较2020年反而下降了1%。另外，胡志明市下降了8.1%，河内市下降了3.3%。

去年4月，李嘉诚旗下长江实业承诺与万盛发集团合资在胡志明市开发高端房地产项目，将越南楼市推向高潮。而万盛发正是越南头部民营大型房企，创始人是张美兰。她是越南华人首富，祖籍广东潮汕，跟李嘉诚是老乡。

没过多久，越南官方紧急给狂热的房地产踩了急刹车。

5月，越央行胡志明市分行要求市区各信贷机构须严管房地产领域的信贷审批。

8月，越南副总理黎文成表示，将加强对房企债券销售的监督，以避免投机和价格操纵。

9月，越央行表示将加强对银行贷款的审查，特别是在房地产项目等风险领域。

9月底，越央行紧急加息100个基点。

10月8日，越南警方逮捕了张美兰，指控她在2018-2019年非法发行公司债筹集数万亿越南盾，涉嫌金融欺诈。与该公司有密切往来的关西贡商业银行受到了“特别审查 ”，引发储户对这家全国第5大银行产生了挤兑，经营岌岌可危。

其实，在张美兰被捕之前，越南已经相继有多位地产大亨被抓，最知名的两个案例是新皇明和FLC集团。前者是因为欺诈发行债券，打包成理财产品卖给投资者使其血本无归，后者是因为其公司董事长郑文决操纵证券市场。

10月24日，越南央行再度加息100个基点，将利率提升至6%。声明中表示，此举是有助于抑制通胀、稳定越南盾、保持宏观经济稳定，并确保银行体系安全运行。

一系列的收紧、整顿、加息操作之后，越南房地产市场正深陷如同当年日本、泰国楼市泡沫破裂前的巨大系统性风险之中，风雨飘渺。与之绑定很深的银行业也面临被牵连的风险，资本充足率、坏账率等经营指标开始出现恶化。

02

收割大戏

房地产市场遭遇的风暴，席卷了越南整个金融市场，亦加速了股市、汇市、债市的持续暴跌。

越南指数（VHINDEX）从2020年的4月的100点上涨至2022年1月的500点。不足两年时间，股市暴涨400%。很显然，这是外资助推下的大水漫灌式的超级牛市。2021年，越南指数大涨133%，跃居全球涨幅榜NO.1。但很快，镰刀高高落下。

根据Refinitiv Eikon的数据，截至去年10月14日的6个月内，国际热钱悄然地从越南金融市场撤离，外国投资者抛售了高达1260万亿越南盾的资产，几乎是2021年同期的5.2倍。

这加剧了越南股市崩盘式暴跌——从500点在短短11个月之内狂泻至最低的168点，最大跌幅为66%。越南另一主流股指——VN30指数也曾一度暴跌近40%。

一会天堂，一会地狱。2022年，越南股市全球表现垫底，仅次于俄罗斯。

越南汇率市场也曾经历火山惊魂。越南盾兑美元从去年初的22601一度大幅贬值至24759，贬值幅度高达10%左右。这还是越南央行消耗宝贵的200多亿美元的外汇储备之下取得的成绩。

后来，美元指数趋转之下，越南盾被被迫升值，回了一口老血。但拉长时间看，越南盾对美元长达30年来一路大贬值。1995年，汇率为10900，最新为23460，累计贬值超过50%。这亦是越南外债规模持续攀升的重要因素之一。

2022年，越南经历了股债汇的惨烈三杀。2023年，动荡并不会就此结束。

越南经济在去年三季度取得13.67%的高速增长，并不是有多么强劲的表现，最要逻辑是2021年同期因为疫情封控导致当季度负增长6.02%。2022年全年经济增速为8.02%，创下1997年以来最高水平。原因依旧是同期增速偏低，形成了低翘尾效应。

越南经济主要依靠外贸出口。2021年，进出口总额是6685亿美元，GDP为3680亿美元。而外贸结构较为单一，主要以劳动密集型商品和外商代工产品为主，且缺乏科技和生产效率的支持。

2023年，在高通胀、高利率的大背景下，欧美发达经济体陷入深度衰退的可能性大增。不管是制造业PMI，还是服务业PMI已经连续多月陷入50以下的收缩区，而这些指标是经济非常前瞻性的指标。从国债市场也能看出一些问题，3月期与10年期、2年期与10年倒挂幅度均创下数十年最大。

全球经济的金丝雀也发出了预警尖叫。2022年，韩国贸易逆差不仅创下472亿美元的历史新高，而且是自2008年全球金融危机以来，时隔14年，再度出现贸易逆差。另外，IMF总裁格奥尔基耶娃在新年采访中表示，2023年对于全球大部分经济体来说将是困难的一年，全球经济增长的主要引擎都将经历经济疲软。

2023年，越南经济面临的增长压力可想可知。经济减速几乎是必然，对于股楼汇市场可谓是雪上加霜。各种危机叠加，越南有一定可能飞出黑天鹅，惨遭收割。

一切的麻烦，一切的危机，背后都有美联储操舵美元潮汐的影子。

03

尾声

2022年，美联储以创下40年来最快的速度暴力加息425个基点。已经有多个国家倒下了。

第一个是斯里兰卡，第二个是加纳。紧接着，阿根廷也在路上，去年比索兑美元大幅贬值近60%。外债规模高达2748亿美元，占GDP的比重高达56%，而外汇储备仅仅只有325亿美元。还有，还有贸易大幅赤字的土耳其、埃及、巴基斯坦、乌克兰等国目前都深陷债务的泥潭之中。

其实，越南外债规模也特别大，是其GDP总量的近40%，更是外汇储备的166%，亦是一个危险的信号。虽然，越南整体抗风险能力要强于上述国家，但在百年变局的当下，并不十分可靠与安全。

过去数十年，美元加息周期，引爆了数次危机，包括阿根廷债务危机、日本泡沫破裂、亚洲金融危机、互联网泡沫破裂、拉美债务危机、2008年次贷危机等等。而这一次，危机或许会更加全面且彻底。

历史上看，极度依赖外贸的东南亚经济体，包括日本泰国，都没有逃脱被收割的魔咒。你觉得，越南会是一个例外吗？

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