超募10亿元，发行市盈率创记录，华大九天上市大涨121%

今日，国产EDA厂商华大九天在创业板上市。本次发行价格为32.69元/股，对应的发行市盈率为333.39倍，创造了创业板发行市盈率新的最高纪录。以发行后总股本计算，华大九天的发行市值为177亿元。

EDA即电子设计自动化工具，是集成电路领域的基础工具，贯穿集成电路设计、制造、封测全流程。EDA工具的应用对提高芯片设计效率、降低成本具有显著作用。目前国内EDA市场主要被外资巨头所掌控。

Synopsys、Cadence 和 Mentor Graphics占据了国内8成以上的EDA市场。雷峰网(公众号：雷峰网)

根据招股书信息，本次募资将用于电路仿真及数字分析优化EDA工具升级项目、模拟设计及验证工具升级项目等四个项目中，并用于补充流动资金。

图1 华大九天募资用途

与此前在A股成功上市，同为EDA企业的概伦电子由海外归国人才创立不同，华大九天是土生土长的“本地派”。由曾经参与过国产EDA工具“熊猫系统”研发的刘伟平于2009年创立。

截至今早收盘，华大九天股价72.38元/股，涨幅121.41%，市值达393.0亿。

图2 华大九天上午收盘情况

半导体资本寒冬下，超募十亿

在半导体行业持续火热几年后， 2022年半导体行业二级市场迎来资本“寒冬”。国内芯片设计和封测龙头公司汇顶科技和长电过去一年间股价腰斩。新上市的芯片公司也频频出现破发现象。

同时，全球半导体行业正在买入下行周期，国内的半导体投资者也开始精打细算，更加看重投资的收益。

半导体的寒冬降临让投资者更趋于谨慎，这使得高发行市盈率的股票不再像过去一样受到热衷于“打新”的股民和投资者的青睐。

不少半导体相关企业在这样的情况下都选择了削减募资规模，“降价”上市，比如龙芯中科xxx。但华大九天却反其道而行之，IPO超募了将近10亿，发行市盈率达到333.39倍，远高于EDA龙头新思科技51.43倍的市盈率和EDA行业上市公司平均44.93倍的市盈率。

华大九天选择逆势而为，以如此高的市盈率上市，是什么原因？

首先是快速增长的营收和利润。

自2018年半导体赛道变热后，华大九天一直飞速发展，2018年到2020年间华大九天分别实现年营收1.51亿元、2.57亿元、4.15亿元；净利润则分别为0.49亿元、0.57亿元、1.04亿元。三年间净利润翻倍，营收更是达到三倍，年复合增长率达65.86%。

如今，华大九天占据了国内EDA市场约6%的市场份额，位居本土企业首位。并且华大九天的营收占据了本土EDA企业总营收的一半，可以说是占据了本土EDA企业的“半壁江山”。

图3 华大九天与本土其他EDA企业销售额对比

同时，华大九天的主营业务EDA是一个技术密集，研发驱动力较大的行业。作为国产EDA行业“头号玩家”的华大九天在研发也取得了不错的成就。

截止2021年12月31日，华大九天已经取得了150项已授权专利和67项已登记的软件著作权。

而华大九天的研发费用也一直保持了较高水平，2019年至2021年，华大九天投入研发费用分别为1.3亿元，1.8亿元和3亿元，分别占营收比例的52.50%、44.22%和 52.57%，研发费用几乎占全年营收的一半。

截至2021年12月31日，华大九天660名员工中有494名研发与技术人员，占员工总数的74.85%。华大九天的研发投入和研发人员占比都远远超过本土竞争者平均值。在研发上的巨大投入和华大九天对研发的重视使投资者们对华大九天的未来有着更乐观的想象。

“国家队”的站台也是华大九天市盈率超过同行不可忽略的因素。

根据招股书中披露的股权结构，华大九天并不存在控股股东和实际控制人。中国电子有限持有26.52%的股份，为公司第一大股东。但进一步观察股权结构可以发现，中国电子有限、中电金投、大基金和深创投四家股东均为国有股东，合计持股比例达到了54.94%。

有报告期内取得的耀眼成绩背书和“国家队”为其站台，使得资本市场有理由给其高市盈率。但要挑战已在EDA领域中深耕20余年的EDA“三巨头”，华大九天的前路中仍有隐忧。

业绩翻倍靠补助，耀眼成绩存隐忧

虽然华大九天以超高的市盈率上市还依然被市场看好，受到热捧。但上市后，华大九天面前依然存在着重重挑战。耀眼的成绩背后，也存在着隐忧。

首先，华大九天交出的近三年50.1%的收入年复合增长率的答卷中，含有大量政府补助和税收优惠。

根据招股书信息，华大九天享受了政府EDA项目补助、增值税即征即退退税、研发投入补贴、租金补贴、人才补贴、高新技术企业奖励补贴等多项补贴政策。

图4 华大九天享受的政府补贴

在过去三年内，华大九天计入其他收益的政府补助分别为5,430.27 万元、7,040.57 万元和 10,793.26 万元，占当期利润的比例分别为95%、67.99%、77.48%，占比都较高。

而如果关注扣除了政府补贴的扣非净利润，就会发现华大九天这三年的扣非净利润仅为1269万元、4013万元、5324万元，盈利能力还需要提升。

并且，其前五大客户在2019年和2020年的销售中所占的比例分别为54.48%和45.4%，其中化名“K1”的第一大客户贡献了华大九天30%以上的营收。

在技术上，华大九天虽然是国内唯一一家能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业。但其中只有电路仿真工具能够支持5nm先进制程工艺。其他工具所能够支持的最高量产工艺制程仅为28nm。

图5 华大九天EDA工具支持的量产工艺制程

这使得华大九天实际上只能提供28nm以下的完整解决方案，无法在先进制程工艺中发挥其全流程工具的特点。要想做到在先进制程工艺上实现全流程，华大九天还需时日。

而作为一家本土EDA企业，华大九天最直接的对手还是目前占据了国内EDA市场的“三但巨头”。

但和“三巨头”相比，华大九天还有很长的路要走。

市占率也能说明这一点，华大九天在本土企业中已经扛起了“半壁江山”，但在国内EDA市场的市占率仅有6%，比起已经占领了80%以上市场的三大家还存在着大的差距。

而在研发上，纵然华大九天已经将相当高比例的营收投入了研发中，但由于体量的差距，在绝对值上仍与“三大家”存在差距：新思科技与楷登电子2020财年研发费用都在十亿美元左右，分别占营收的34.71%和38.54%。远远超过华大九天当年1.8亿元的研发投入。

虽然受到了投资者的信赖，成功在半导体寒冬中“逆流而上”，但对华大九天来说，未来的道路依然曲折。