【IPO价值观】打破中高端蓝牙芯片垄断，但中感微“压线”IPO上市风险犹存

文｜占旭亮

图源｜网络

集微网消息，随着移动智能手机、智能家居等消费电子设备的迅速发展普及，以及视频、音频内容的高速增长，与其他消费电子设备兼容性较高的蓝牙音箱市场需求也持续扩大。根据 Research&Markets研究报告，2020年全球蓝牙音箱市场规模约为62亿美元，其中中国市场规模约为11亿美元；到2027年，全球蓝牙音箱市场规模将增加至449亿美元，年均复合增长率达到32.69%，其中中国市场规模约为120亿美元，年均复合增长率约为40.6%，高于全球蓝牙音箱市场规模增长速度。相应的，蓝牙音频传感网SoC芯片的市场需求也在进一步提高。快速发展的蓝牙音频芯片市场也培育出一批本土厂商，无锡中感微电子股份有限公司（简称，中感微）就是其中之一。近期，中感微正式提交科创板IPO申请，拟借助资本的力量加快研发更先进的芯片以及进一步扩大产能。

打破海外大厂中高端蓝牙主控芯片的垄断

中感微主营业务为传感网SoC芯片的研发、设计与销售，主要产品为蓝牙音频传感网SoC芯片、锂电池电源管理芯片和视频传感网芯片等。其中，蓝牙音频传感网SoC芯片应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、蓝牙车载等低功耗智能音频终端；锂电池电源管理芯片用于功能手机、智能手机、可穿戴智能设备及电动工具等电子产品的锂电池电源的管理和保护；视频传感网芯片应用于车载记录仪、工业内窥镜等。报告期内，蓝牙音频传感网SoC芯片、锂电池电源管理芯片和视频传感网芯片等产品在中感微主营业务收入构成如下。从营收构成不难看出，蓝牙音频传感网SoC芯片是中感微的主要产品，报告期内，中感微蓝牙音频传感网SoC芯片实现收入分别为19,946.19万元、17,506.86万元和20,709.51万元，占主营业务收入比例分别为86.25%、86.45%和87.11%，是中感微的主要收入来源之一。资料显示，中感微的蓝牙音频传感网SoC芯片采用先进的多核处理器及高性能的双寻址DSP架构，且单个处理器运行频率更高，同时集成大容量Flash闪存，因此单位功耗下算力更高，在架构上做优化，保证计算能效、降低延时、提高芯片性能的同时，可以让下游客户在芯片上实现更多智能算法的应用，如智能语音唤醒、智能自组网、环境音拾取、主动降噪等功能。在招股书中，中感微指出，在中高端蓝牙音频SoC芯片细分市场，尤其是应用于高端蓝牙音箱的蓝牙主控芯片领域具备突出竞争地位，产品、技术及服务得到全球领先的蓝牙音频设备供应商哈曼国际的认可，并替代高通实现了对哈曼国际JBL高端蓝牙音箱Flip5、Pulse4、Boombox2、Xtreme3等全线产品的稳定持续供货及新品的同步研发，突破了高通、联发科等国际芯片设计公司对高端蓝牙音频传感网芯片在高端蓝牙音箱应用上的垄断。2019-2021年，中感微实现营业收入分别为23,949.84 万元、20,346.00万元、23,871.50万元，近三年营业收入基本保持稳定。不过，营业收入规模与同行业可比公司相较仍处于低位。

至今尚未实现盈利，被终止上市风险犹存

中感微目前主要产品定位于中高端市场，主要客户为世界领先的蓝牙音频终端供应商，主要应用领域为消费电子市场，因此，对技术先进性、产品技术水平要求及技术迭代响应速度要求较高。而为了保证产品能够快速响应终端市场及客户对新产品、新技术、新应用的要求，同时紧跟技术发展趋势开发新的应用领域以保持公司的持续盈利能力，需要始终保持较高的研发投入。报告期各期，中感微的研发费用合计分别为4,948.45 万元、5,362.97万元和6,394.30 万元，占营业收入的比重分别为20.66%、26.36%和 26.79%。从数据来看，公司研发费用占营业收入的比例均高于可比公司平均值。但笔者对中感微以及恒玄科技等可比公司的研发费用进行梳理发现，在2020年-2021年间，中感微的研发费用基本处于同行垫底。2021年，中感微研发费用仅为恒玄科技的22%左右。在保持研发支出的同时，受制于中感微产品应用领域较为单一等原因，中感微近三年还没实现盈利。报告期各期，扣除非经常性损益后属于母公司所有者的净利润分别为-837.95万元、-1,577.01万元和-2,180.58万元。此外，由于蓝牙音频传感网芯片设计涉及模拟及逻辑电路设计、算法、蓝牙射频等多领域技术的协同，且制程工艺及芯片集成度要求日益提高，人工智能算法属于前沿领域需要持续的技术积累及技术突破，中感微若从“消费级”向“车规级”芯片拓展，需要整合先进的汽车电子控制器平台资源共同研发，因此，在报告期及未来可预见的期间内，中感微仍将会保持较大的研发支出。由此不难看出，中感微产品虽然在中高端领域突破了海外大厂的垄断，但由于自身发展路径因素，导致其仍未能实现盈利。接下来，中感微若不能实现销售规模的扩张，研发进度延迟或研发失败导致研发成果不能按预期实现产业化，其业绩可能无法达到预计规模。而未来一段期间无法盈利，即使IPO成功上市后，仍可能会造成现金流紧张，对其业务拓展、人才引进、团队稳定、研发投入、市场开发等方面造成负面影响。中感微目前营收在2亿左右，盈利为负，一旦上市后触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》第12.4.2条的财务状况，即经审计扣除非经常性损益前后的净利润（含被追溯重述）为负且营业收入（含被追溯重述）低于1亿元，或经审计的净资产（含被追溯重述）为负，则可能触发退市条件。而根据《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，若中感微触及终止上市标准，股票直接终止上市。（校对/黄仁贵）

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