「IPO价值观」核心技术水平低且业绩依赖神秘客户 有研硅持续发展能力存疑

集微网消息 近年来，随着半导体生产技术的不断提高，硅片整体向大尺寸趋势发展，到目前12英寸半导体硅片已成为市场主流。而硅片技术的演进，也对以6/8英寸硅抛光片业务为主的有研硅造成较大的冲击。

在《有研硅业绩严重依赖政府补助，核心产品量价齐跌新增产能如何消化？》文中，笔者指出，随着市场竞争加剧，有研硅的半导体硅抛光片出现“量价齐跌”的情况，导致其营收波动下滑。

另外，有研硅还面临着客户集中度较高、依赖神秘客户A、客户B的问题，同时，新傲科技既是大客户又是主要竞争对手的情况，这样的企业在经营稳定性上是否面临较大风险？

核心产品非市场主流，市场竞争力不足

半导体硅抛光片是生产射频前端芯片、传感器、模拟芯片、分立器件、功率器件等半导体产品的关键基础材料。其近年来在摩尔定律的影响下，正在不断向大尺寸的方向发展，从初始的2/4英寸已发展到如今主流的12英寸。

据了解，硅片尺寸越大，在单片硅片上制造的芯片数量就越多，单位芯片的成本随之降低。同时，在圆形的硅片上制造矩形的芯片会使硅片边缘处的一些区域无法被利用，必然会浪费部分硅片。硅片的尺寸越大，相对而言硅片边缘的损失会越小，有利于进一步降低芯片的成本。

由此可见，硅片尺寸的扩大能有效降低成本。例如，在同样的工艺条件下，12英寸半导体硅片的可使用面积是8英寸硅片的两倍以上，可使用率（衡量单位晶圆可生产的芯片数量的指标）是8英寸硅片的2.5倍左右。半导体硅片尺寸越大，对半导体硅片的生产技术、设备、材料、工艺的要求越高。

自2000年以来，12英寸硅片市场份额逐步提高，并于2008年首次超过8英寸硅片的市场份额。数据显示，12英寸硅片出货面积从2000年的9400万平方英寸扩大至2020年的85.60亿平方英寸，市场份额从1.69%大幅提升至68.08%，成为半导体硅片市场最主流的产品。

随着市场的发展，国内厂商沪硅产业（上海新昇）、重庆超硅、西安奕斯伟、中欣晶圆、中环领先、立昂微等公司也已布局12英寸半导体硅片。其中，沪硅产业更是实现12英寸硅片量产出货。

需注意的是，有研硅的半导体硅抛光片产品尺寸为8英寸以及6英寸，12英寸硅片业务仍处于研究开发阶段，与国际主流产品存在极为明显的差距。

目前，沪硅产业、立昂微等国内厂商已实现上市，这些企业正借助资本市场力量快速发展，将以规模的优势进一步吞噬有研硅所抢占的市场份额，这从其近几年半导体硅片业绩持续下滑中便有所体现。

在《有研硅业绩严重依赖政府补助，核心产品量价齐跌新增产能如何消化？》一文中，笔者指出，在降价促销的策略下，其半导体硅抛光片产品销量仍持续下滑，这也导致其该业务收入下滑。

2018年至2021年上半年（下称：报告期内），有研硅的半导体抛光片业务营收分别为4.12亿元、3.6亿元、2.81亿元、1.43亿元，占比分别为60.19%、59.30%、54.66%、42.10%，无论是营收还是占比，均呈现逐年下滑趋势。

分产品来看，有研硅6英寸抛光片的营收分别为1.79亿元、1.56亿元、1.07亿元、0.73亿元；8英寸抛光片的营收分别为1.98亿元、1.81亿元、1.59亿元、0.61亿元，同样是处于下滑通道。

相较而言，与沪硅产业、中环股份、立昂微等厂商相比，有研硅无论营收体量、产品类型及技术等方面均处在一定的差距，这也导致核心业务收入下滑。而随着市场竞争加剧，有研硅的核心产品的市场份额或进一步被吞噬。显然，该公司未来持续发展能力存疑。

大客户与竞争对手身份重叠，业绩依赖神秘客户

值得一提的是，有研硅的前五大客户还存在一些异常情况。上海新傲科技股份有限公司（以下简称：新傲科技）既是其竞争对手还是其第四大客户，该公司主要产品包括4-8英寸SOI晶片、SOI外延片、硅外延片等。

2018-2019年，新傲科技一直是有研硅的前五大客户，有研硅对其销售金额分别为4489.66万元、3727.59万元，占主营业务收入的比例分别为6.45%、5.97%。

然而，令人感到诧异的是，有研硅在招股书中披露其主要竞争对手的类型及代表性企业的基本情况，沪硅产业位列其中。据天眼查显示，沪硅产业持有新傲科技89.19%股份，为其实际控制人。

目前，沪硅产业的半导体硅片产品类型涵盖12英寸（300mm）抛光片及外延片、8英寸（200mm）及以下抛光片、外延片以及200mm及以下的SOI硅片，主要应用于存储芯片、图像处理芯片、通用处理器芯片、功率器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、分立器件等领域。

截止2021年6月30日，沪硅产业子公司上海新昇300mm半导体硅片产能已达到25万片/月，2021年底实现30万片/月的产能目标；子公司新傲科技和Okmetic 200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过40万片/月；子公司新傲科技和Okmetic 200mm及以下SOI硅片合计产能超过5万片/月。可见，有研硅的业务与沪硅产业子公司的业务存在重叠。

可见，新傲科技不仅是有研硅的前五大客户，同时是其主要竞争对手。那么，有研硅为何会与竞争对手展开合作？若沪硅产业报告期内进一步收购新傲科技股份后，有研硅相关订单是否存在流失风险。

另外，有研硅还存在客户集中度高，对神秘大客户公司A、客户B依赖度持续上升。

报告期内，有研硅对前五名客户的销售额分别为4.22亿元、3.74亿元、3.17元、2.42亿元，占主营业务收入的比例分别为60.62%、59.91%、59.89%、68.32%，客户集中度明显较高。

其中，有研硅对客户A1及其同属相同实际控制人的其他企业、客户B的依赖度较高。报告期内，其对前述两家企业的销售金额分别为2.9亿元、2.6亿元、1.6亿元、1.4亿元，占营收比例分别为41.62%、42.19%、30.25%、39.55%，除了2020年外，这两家公司贡献4成左右的营收。

而在2020年，两家公司对有研硅采购产品金额下降，也导致其当年的营收出现大幅度下滑。未来，一旦失去了客户A以及客户B，对于有研硅的业绩影响无疑是巨大的。

整体来说，有研硅的经营业绩严重依赖于神秘客户A以及客户B，若未来其主要客户流失且新客户开拓受阻，则将对公司经营业绩造成不利影响。可以预见的是，有研硅面临的经营压力不容小觑，稍有不慎便将被市场所淘汰。未来，等待其的将是更为严苛的考验。（校对/Lee）