民生证券：给予复旦微电买入评级

2022-03-23民生证券股份有限公司方竞,李少青对复旦微电进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：全产品线高速成长，FPGA星辰大海》，本报告对复旦微电给出买入评级，当前股价为45.54元。

复旦微电(688385)　　事件：2021年3月21日，公司发布2021年年报，2021年，公司实现营收25.77亿元，同比增长52.42%；实现归母净利润5.14亿元，同比增长287.2%；实现扣非后归母净利润4.44亿元，同比增长1013.88%。　　全产品线高速成长，盈利能力大幅提升。复旦微电产品线涵盖安全与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大类产品，并通过控股子公司华岭股份为客户提供芯片测试服务。2021年，受益于下游需求的增长以及行业高景气度，公司各产品线均实现收入高速增长和毛利率显著提升，2021年公司综合毛利率达到58.91%（YoY+12.95pct）。具体来看，2021年公司安全与识别芯片业务实现营收8.66亿元（YoY+42.19%），毛利率51.07%（YoY+17.05pct）；非挥发性存储器实现收入7.21亿元（YoY+41.56%），毛利率55.65%（YoY+10.32pct）；智能电表芯片实现收入2.96亿元（YoY+64.18%），毛利率56.60%（YoY+22.79pct）；FPGA及其他芯片实现收入4.27亿元（YoY+109.49%），毛利率84.71%（YoY+2.61pct）。　　FPGA快速放量，技术领先大有可为。公司是国内FPGA领域技术领先的公司之一，目前已可提供千万门级、亿门级FPGA芯片及嵌入式可编程芯片（PSoC）等系列产品。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，2018年Q2率先推出28nm亿门级FPGA产品，2019年正式销售，2020年销售额突破1亿元，2021年继续快速放量，截至2021年底，已累计向超过300家客户销售基于28nm的相关FPGA产品。公司同时拥有国内首款推向市场的PSoC，该产品可满足高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域需求，市场反响良好。当前，公司正积极开展新一代基于14/16nm制程的10亿门级产品开发，同时进一步丰富28nm制程FPGA和PSoC芯片种类，保持国产FPGA技术领先。　　持续重视研发投入，汽车电子多点开花。公司坚持技术创新，长期保持高水平研发投入，2021年公司研发投入7.49亿元，占营收比例29.06%。此外，公司在汽车电子业务方面多点开花，智能卡与安全芯片的FM1280芯片和智能设备芯片的FM17系列读写系列已通过AEC-Q100认证，在车用TBOX安全芯片和数字钥匙等领域取得突破；非挥发存储器在汽车电子领域也有多个项目进入量产；MCU芯片方面，公司2021年12月发布了LG系列MCU已获得AEC-Q100认证，目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。　　投资建议：预计公司22/23/24年归母净利润分别为6.83/9.05/11.83亿元，对应现价PE分别为56/42/32倍，公司是国内领先的多产品线IC设计公司，FPGA业务国内技术领先，且处于高速成长阶段，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示：下游市场波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为51.98。证券之星估值分析工具显示，复旦微电（688385）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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