晨会聚焦211116重点关注宏观、商贸零售、电子、申菱环境、科森科技、中芯国际

晨会提要

【行业与公司】

宏观月报：10月经济延续回暖，后续关注房地产加速器的反转　　商贸零售行业“双11”大促点评：平台竞争多元，品牌加速分化　　电子行业周报：荣耀有望推出折叠屏机型，台积电宣布日本建厂计划　　申菱环境(301018)首次覆盖：华为温控核心供应商，受益双碳政策加速发展　　科森科技(603626)动态点评：精密金属结构件领军企业，发力折叠屏/VR新蓝海　　中芯国际(00981.HK)财报点评：3Q21营收超指引，看好景气度延续上调全年指引

行业与公司

宏观月报：10月经济延续回暖，后续关注房地产加速器的反转

经济延续回暖，后续关注房地产加速器的反转

从生产端来看，10月工业增加值、服务业生产指数两年平均同比增速均继续上升，10月工业增加值环比也处于2017年以来的中间水平，可见10月虽然国内疫情再次反复，但疫情反复带来的负面影响并不大，10月国内服务业和工业生产均延续修复进程。

从需求端来看，10月固定资产投资完成额两年平均同比继续上升，且上升幅度较9月进一步扩大，已连续两个月回升。其中房地产开发投资以外的固定资产投资增速明显反弹构成主要贡献，而房地产开发投资增速仍在继续下行。

10月社会消费品零售总额两年平均同比继续回升至4.6%，环比高于2019年同期水平，但低于2017、2018年同期水平，反映10月国内消费继续回暖，但幅度仍较有限，或与10月疫情再次反复有关；

10月出口两年平均同比小幅回落，但环比明显高于2017、2018年同期数值，表明10月国内出口景气度仍偏高，其中汽车产业链表现亮眼。

10月国内房地产开发投资和销售增速继续下行，但国内消费、出口、房地产开发以外的投资均呈现较明显的上升态势，带动整体经济增长延续回暖。

今年以来，国内房地产销售与开发投资受融资政策的影响较大。在当前贷款集中度管理约束下，房地产开发投资、房地产销售成为国内宽信用的“加速器”，并呈现一定的滞后效应：贷款集中度约束下，当房地产开发以外的投资回落时，房地产相关贷款额度相应收缩，房地产销售和房地产开发投资跟着回落；当房地产开发以外的投资回升时，房地产相关贷款额度相应扩张，房地产销售和房地产开发投资将随之回升。今年7、8月国内房地产开发以外的投资增速持续明显回落，造成房地产相关贷款额度收缩，8、9、10月房地产销售和房地产开发投资增速均持续回落。

考虑到9、10月房地产以外的投资增速持续回升，这或使得房地产相关贷款额度得到相应扩张，预计后续房地产销售和房地产开发投资增速有望触底反弹，国内宽信用的房地产加速器或迎来反转。实际上，近期水泥价格、建材综合指数、30大中城市商品房成交面积已经同时出现回暖的迹象。

通胀方面，10月食品价格出现较明显的反弹，非食品中的工业品价格也表现较强，二者推高了10月CPI同比，生产资料价格大幅上涨推动10月PPI同比继续明显上升。预计11月CPI同比继续明显上升至2.6%左右，后续随着消费需求继续回暖，CPI同比或迎来持续上升期；在政策推动下，工业品的供给约束有所缓解，投机需求也被有效抑制，11月上旬工业品价格明显下跌，预计11月PPI同比大幅回落至11.9%，此轮PPI同比或已达顶点位置。

风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。

证券分析师：李智能 S0980516060001；

董德志 S0980513100001；

商贸零售行业“双11”大促点评：平台竞争多元，品牌加速分化

今年双十一大促期间全网销售额依旧取得一定增长，但是在持续走高的基数以及平日促销常态化背景下，主流平台增速水平有所放缓，兴趣电商平台强势入局也进一步加速了流量的去中心化，同时也对品牌商多渠道多平台运营能力提出了更高的要求；从品类来看，个护美妆作为大促重要支撑品类，在今年“双11”期间景气度维持高位，但品牌间分化明显。行业近年来线上渗透率已经处于高位，传统渠道竞争同质化严重，且过度依赖头部主播平台导致流量成本费用居高不下，但国货头部品牌凭借前期深耕的产品力以及灵活的多平台营销布局，仍取得了差异化的竞争优势，在今年仍实现了较高的增长水平。整体来看，我们认为今年双十一大促中美妆品牌的表现是全年品牌加速分化趋势下的一个缩影，优质国货龙头有望通过完善的多平台布局，不断的产品升级以及精细化的营销投放，持续提升品牌影响力，并在国货崛起大潮下实现持续成长。重点推荐：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份以及华熙生物等。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

电子行业周报：荣耀有望推出折叠屏机型，台积电宣布日本建厂计划

深挖先进制造全球化、消费升级国产化，关注荣耀、折叠屏及VR；台积电宣布日本建厂计划，继续推荐上游半导体设备和材料；新能源汽车销量表现亮眼，车用MLCC需求旺盛；

重点投资组合

消费电子：歌尔股份、精研科技、长信科技、光弘科技、易德龙、立讯精密、视源股份、海康威视、京东方A、鹏鼎控股、长盈精密

半导体：圣邦股份、晶晨股份、中芯国际、力芯微、芯朋微、艾为电子、北京君正、思瑞浦、韦尔股份、卓胜微、通富微电、兆易创新、长电科技、赛微电子

设备及材料：北方华创、中晶科技、安集科技、鼎龙股份、中微公司、沪硅产业；创世纪、燕麦科技

被动元件：风华高科、顺络电子、江海股份、三环集团、泰晶科技

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

申菱环境(301018)首次覆盖：华为温控核心供应商，受益双碳政策加速发展

优质环境温控提供商，多场景驱动发展；华为温控核心供应商，募投产能加速落地；双碳政策加速推进，新能源赛道空间广阔；我们预计，公司2021-2023 年收入分别为 18.9/24.8/32.6亿元，归母净利润 1.72/2.32/3.11亿元，同比+38%/35%/34%，对应 EPS 为0.72/0.97/1.3元，对应当前股价 PE 为46/34/25倍，首次给予“买入”评级。

证券分析师：马成龙 S0980518100002；

付晓钦 S0980520120003；

科森科技(603626)动态点评：精密金属结构件领军企业，发力折叠屏/VR新蓝海

我们看好公司在核心客户苹果份额提升、逐步开拓笔记本电脑CNC金属机壳市场、发力折叠屏手机铰链“新蓝海”、VR/AR迅速兴起等因素的带动下实现业绩高速增长。我们预计21/22/23年公司营收同比增长10.8%/54.2%/34.0%至38.40/59.24/79.39亿元，归母净利润同比增长910.6%/6.8%/35.9%至3.86/4.12/5.60亿元，对应21/22/23年PE分别为21.1/19.7/14.5倍，上调至“买入”评级。

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

中芯国际(00981.HK)财报点评：3Q21营收超指引，看好景气度延续上调全年指引

根据公司三季报，公司单季实现销售收入14.2亿美元(YoY 30.7%，QoQ 5.3%)，超出公司指引(QoQ 2%-4%)；毛利率为33.1%(2Q21:30.1%，3Q20:24.2%)，介于指引中值(32%-34%)。产能满载仍不满足客户需求，FinFET/28nm营收占比继续提升；全行业备战成熟/特色工艺市场增量需求，中芯三地同时新建12寸厂；全球晶圆代工高景气周期延续下，我们看好公司通过扩产及产品组合优化带来逐步向好的发展前景，预计2021-2023年营收54.6/65.1/76.7亿美元，BPS为2.1/2.3/2.5美元，对应1.3倍2022年PB，相较可比公司22年3.9倍平均PB，股价具显著上涨空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

研报精选：近期公司深度报告

春雪食品(605567)深度：白羽鸡肉制品加工企业，食品业务稳步推进

春雪食品：以鸡肉调理品为主业的食品消费企业；行业分析：盈利中心逐步下沉，食品转型大势所趋；公司分析：轻装上阵，致力打造国内鸡肉调理品龙头；通过多角度估值，得出公司合理估值区间17.9-18.4元，相对目前股价有20%-30%的溢价空间。考虑公司调理品业务快速增长带来的未来发展空间，我们预计公司21-23年每股收益0.46/0.66/0.86元，利润增速分别为-38.6%/45.8%/29.6%，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

比音勒芬(002832)深度：新视角看比音勒芬，品牌力突出的高端运动生活服饰

公司概况：黄金定位，成长性出众，员工积极性强；行业分析：运动景气度高，高端运动生活服饰市场潜力大；核心优势：精准定位配合优秀运营，塑造高端品牌力；成长性：品牌强势保障存货风险低，集团未来成长可期；高端时尚运动行业增长空间广阔，公司根植高尔夫品牌基因，精准定位高端生活男装，有效强化品牌影响力，我们看好公司未来持续成长潜力。我们维持盈利预测，预计21-23年净利润分别为6.1/7.5/9.0亿元，同增27.5%/22.9%/19.3%，EPS分别为1.17/1.43/1.71元，对应22年21-22x PE合理估值为30.1-31.5元，相对目前股价有 23.6% ~29.5%溢价，维持“买入”评级。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

厦钨新能(688778)深度：钴酸锂正极龙头，迈向三元和铁锂市场

钴酸锂正极全球龙头，布局铁锂与三元开启高速成长；公司高压钴酸锂技术领先，三元扩产有望量利齐升；客户资源与供应链优势显著，打造正极行业核心竞争力；公司在钴酸锂正极市场优势显著，三元和铁锂正极客户资源丰富，产能落地和产业链完善下，有望稳步成长。我们预计公司21-23年归母净利润6.1/8.7/12.5亿元，同增142/43/45%，对应PE为44/31/21倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值区间130-143元之间，对应22年动态PE为38-42倍，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；

晶晨股份(688099)深度：国内领先的SoC芯片设计公司

国内领先的多媒体智能终端SoC芯片设计公司；智能机顶盒、智能电视芯片技术积累深厚，营收迎新一轮增长；AIoT创新周期到来，多赛道布局有望协同优质客户加速成长；我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长529.6%/39.4%/30.6%至7.23/10.1/13.2亿元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票价值在139.28-150.63元之间，相对于公司目前股价有27.96%-38.40%溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡剑 S0980521080001；

胡慧 S0980521080002；

唐泓翼 S0980516080001；

许亮 S0980518120001；

阿里健康(00241.HK)深度：背靠阿里资源，发力自营药品

医改政策红利将推动互联网医疗发展；互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场；医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础；阿里健康立足医药电商，不断完善生态；给予公司合理估值区间11.58-14.6港元，相对目前股价有10%-39%的溢价空间。我们预计公司FY22-FY24每股收益0.02/0.04/0.07元，利润增速分别为-14.2%/99.6%/54.4%，给予“增持”评级。

证券分析师：王学恒 S0980514030002；

研报精选：近期行业深度报告

证券行业专题：券商ROE周期解析：上行与分化

ROE是券商估值的核心因素；券商ROE呈现周期性特征；本轮券商ROE提升周期的逻辑与分化；建议投资者持续关注行业ROE提升带来的行业估值提升，维持证券行业“超配”评级。在本轮行业ROE提升周期中，在财富管理与资产管理、投行与私募股权、衍生品与结构化产品等业务方面具备优势的互联网券商与头部券商更具提升空间，重点推荐东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

元宇宙专题之二：NFT:初露峥嵘的区块链应用，元宇宙的重要基础

投资建议：关注产业趋势，把握后世代机遇。1)具备良好用户基础的互联网平台具备新世代先发机遇，继续看好在用户圈层、内容等方面具备先发优势的头部互联网企业，推荐腾讯、快手、哔哩哔哩、芒果超媒等标的；2)内容产业中，游戏产业有望率先获益，一方面收入的提升，更为重要的是游戏有望从产品提升至平台，推荐具备优质内容研发能力的游戏厂商特别是具备出海实力的标的，网易、三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；同时关注具备内容及IP版权优势的龙头标的华策影视、视觉中国等标的；3)基于区块链、NFT的版权保护领域具备良好应用前景，推荐阜博集团等标的。

证券分析师：张衡 S0980517060002；

餐饮专题系列：连锁餐饮业态全图谱分析：赛道空间周期

餐饮连锁扩张：赛道、定位分化下龙头规模空间各有特点；综合门店规模与单店贡献：模式差异，规模核心；传统餐饮VS新餐饮品牌：前者厚积薄发，后者营销出圈再成长；维持板块超配评级。纵观我们全文梳理，赛道、定位、模式差异影响龙头空间，管理机制优化下百舸争流。短期来看，疫情趋势、同店复苏及扩张情况仍可能影响投资情绪。但随着疫苗普及与特效药等利好，龙头中长线成长可期。其中，处于品牌强势期的龙头在疫情企稳期有望迎来更快复苏和扩张成长，部分处于品牌或模型调整期的龙头则需进一步验证跟踪，但后续优化调整后或迎新机遇，且未来更多餐饮品牌龙头有望进入资本市场，带来更多投资机会。总体来看，综合品牌发展阶段，复苏表现、赛道差异等，建议关注九毛九、海伦司、百胜中国-S、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头后续复苏成长。同时，建议跟踪关注未来可能A股上市的蜜雪冰城、老乡鸡、老娘舅等龙头未来成长机遇。

证券分析师：曾光 S0980511040003；

钟潇 S0980513100003；

姜甜 S0980520080005；

镍行业专题：镍的供需变革

三元正极材料打开镍新的需求空间；不锈钢需求稳健增长，全球镍供需紧平衡；HPAL工艺兼具成本优势和发展空间；华友钴业经过十多年布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局，目前正在深入推进印尼镍资源开发业务，为高镍锂电材料的发展准备具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。盛屯矿业2016年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦，公司印尼镍金属项目于去年下半年建成，目前已达到满产的状态，经济效益显著。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

杨耀洪 S0980520040005；

化工行业专题：能耗双控对化工行业影响分析

投资主线1:光伏等一次能源消费比重不断提升，锂电等二次能源助力碳减排，拉动上游化工品需求快速增长：(1)我们看好光伏产业链中：硅片上游的工业硅、三氯氢硅、胶膜上游的EVA、POE；光伏玻璃上游的纯碱；(2)我们看好锂电产业链中：正极材料上游的磷酸铁-磷酸铁锂、PVDF；电解液上游碳酸酯溶剂、锂盐六氟磷酸锂、添加剂LiFSI。

投资主线2:能耗双控要求淘汰高污染、高能耗的“双高”落后产能，我们看好现有“双高”产能行业景气度，以及下游具备新能源、新材料等需求快速增长的行业：我们看好电石-PVC、黄磷-磷酸-草甘膦、烧碱、醋酸、环氧丙烷等行业。

证券分析师：杨林 S0980520120002；

薛聪 S0980520120001；

刘子栋 S0980521020002；

（文章来源：国信研究）