财说｜股价腰斩，疑似被抢单的乐鑫科技会一蹶不振吗？

记者 | 曹立CL编辑 | 陈菲遐1

物联网芯片领域的竞争正在加剧。作为物联网首要连接方式，WiFi MCU（微控制单元) 成了2021年投资风口的同时，也成为了兵家必争之地。受此影响，国内WiFi MCU的龙头企业乐鑫科技（688018.SH）在股价和业绩上，都受到了较大压力。

数据显示，2020年前三季度，乐鑫科技扣非后净利润下滑32.71%。截至发稿，公司股价报收140.17元/股，相对2020年初305元/股的高点已腰斩。

股价腰斩自然有刚上市时被资金热烈追捧的因素，但更重要的是WiFi MCU市场竞争者越来越多。近年来，包括博通集成（603068.SH）、翱捷科技、平头哥等多家国内厂商开始发力WiFi MCU市场，祭出了低价大旗。在这种情况下，乐鑫科技不但没有太多优势，还出现了被抢单的情况。

博通集成抢单

毛利率下滑是乐鑫科技业绩波动的主要原因。2020年前三季度，乐鑫科技毛利率为41.51%，相比2019年同期的47.04%，减少了6.5个百分点。乐鑫科技在2020年8月投资者调研时表示：“疫情的突发导致我们认为需要及时降价来支持下游产业链共度难关。目前情况已经基本稳定，毛利率水平应该不会继续下降了。”

数据来源：公司公告，界面新闻研究部相比“共度难关”这样的官方说法，被抢单可能是更加现实的情况。

近年来，包括博通集成、翱捷科技、平头哥等多家国内厂商开始发力WiFi MCU市场，通过低价策略抢占市场份额。博通集成在2020年11月6日的公告中称：“为应对产品竞争，提升市场占有率，公司今年前三季对Wi-Fi、蓝牙音频上一代产品采取了有竞争力的价格策略，相关产品毛利率不高。”

博通集成并未披露Wi-Fi产品的具体毛利率，但其整体毛利率到2020年前三季度降至仅有27.7%，相比2019年年同期降低8.2个百分点，这也一定程度上印证了“毛利率不高”的说法。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部但博通集成利用激进降价策略，成功拿下了物联网方案厂商杭州涂鸦信息技术有限公司（以下简称“涂鸦智能”），在涂鸦智能的官方网站上已经将博通集成列为合作伙伴。

数据来源：涂鸦智能官网，界面新闻研究部涂鸦智能曾经和乐鑫科技有过一段“蜜月期”。双方从2015年底就开始合作，招股书显示涂鸦智能是其2018年的第一大客户，销售额达到1.05亿元，占总收入的22.18%。乐鑫科技将ESP系列芯片植入涂鸦的智能化方案中，快速拓展了全球市场。之后乐鑫科技在2019年报中不再披露前五大客户的具体占比。而乐鑫科技也已经从涂鸦智能的官网显示的合作伙伴名单中消失。

这引发了市场的猜测，在投资者互动平台上，有投资者提问，“据传小米和涂鸦都已经将乐芯的芯片战略性的剥离出自己的采购体系，是否属实？公司与大客户合作关系保持正常吗？”

乐鑫科技的回答是：“公司和小米以及涂鸦的合作都是正常的，11月两家合作伙伴都有正常的采购记录”。

但这一回答留下了一些模糊空间。因为“正常的采购记录”并不意味着采购量没有下滑，也没有说明未来的合作是否还能延续。

翱捷科技则在高集成度Wi-Fi芯片业务上，绑定了乐鑫科技的股东之一美的集团（000333.SZ）。公司招股书中提到，“公司产品通过国内白电龙头企业供应链严苛的验证并大量出货。公司在单位成本基本保持稳定的情况下，为快速开拓市场，制定了有竞争力的产品销售价格。”

翱捷科技2019年和2020年前三季度高集成度Wi-Fi芯片的毛利率为20.88%和16.73%。2019年产品单价仅为3.95元/颗，这一产品单价依然低于乐鑫科技。2019年乐鑫科技芯片产品营收为5.2亿元，销量接近1.23亿颗，对应单价为4.23元/颗，毛利率为50.33%。

一款能吃7年的芯片

一位物联网芯片工程师告诉界面新闻，“Wi-Fi技术更新相对较慢，乐鑫科技目前主打产品ESP8266是2014年推出的，在当时是最有竞争力的一款Wi-Fi芯片，但7年时间过去了，其他厂商芯片性能追上来是很正常的事。”

如翱捷科技就在其招股书中，公然“叫板”ESP8266，称“与竞品（即ESP8266）相比，公司产品在适配电压范围、输出功率、邻道抑制、安全性能和静电保护性能上均优于竞品。”

ESP8266是乐鑫科技的拳头产品。从招股书中可以看出，2018年，乐鑫科技的ESP8266芯片和模组收入合计占总收入比例超过70%。乐鑫科技后续并未披露ESP8266芯片的收入占比，但预计仍会占有相当大比重。

数据来源：公司公告乐鑫科技自然知道不能依赖一款产品，所以先后推出相比ESP8266性能更强的ESP32、可实现AI功能的ESP32-S、以及替代ESP8266的ESP32-C系列。但对于大部分终端，目前的首要任务是解决连接问题，对AI算力的要求还相对较低，ESP8266能够满足当前大部分场景要求。通俗的说就是乐鑫科技新研发的芯片对于目前的应用场景而言过于“超前”了。

以智能家居行业为例，带有联网功能的家电比例依然很低。根据IDC统计，2019年中国智能家电整体渗透率刚刚超过了10%，但这显然不是一个很高的水平，并且不同品类的差异化更是非常明显。2019年，以电视为代表的黑色家电智能化渗透率超过了90%，以空调为代表的白色家电智能化渗透率达到了32.9%，但烟灶等厨电产品的智能化渗透率只有6.4%，小家电产品的智能化渗透率仅仅只有1.5%。

一位券商分析师告诉界面新闻，长期看，博通集成抢单对乐鑫科技的影响可能有限，这主要是由于物联网行业下游较为分散，利用开源生态服务众多中小客户才是乐鑫科技的长项。

Wi-Fi6 变局

随着Wi-Fi 6的到来，Wi-Fi芯片市场也在面临新变局。

乐鑫科技在Wi-Fi 6的进度上并不快，目前尚未发布Wi-Fi 6芯片，而行业龙头高通和博通都已经发布Wi-Fi 6芯片。

此前乐鑫科技拟定增2.5亿元用于Wi-Fi 6 FEM研发和产业化项目，由于Wi-Fi 6技术带宽更宽，所需发射功率更大，因此Wi-Fi 6所需射频器件需要另行设计，且以FEM（射频前端模块）的形式分立存在。

这意味着，射频前端模块的重要性和价值量都将增大。

A股射频芯片龙头卓胜微（300782.SZ）此前定增进入射频前端模块领域，尽管卓胜微主要业务立足于手机芯片，但向物联网延伸是很自然的。

对比博通集成、翱捷科技，乐鑫科技优势是比较明显的。Wi-Fi FEM分立，给了卓胜微这样的厂商切入机会，但这对于乐鑫科技而言却不是一个好消息。

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