通信电子行业周观点第26期：电子关注澜起卓胜微至纯通信看好板块反弹行情

1、 电子行业

1.1、 卓胜微(300782.SZ)：跟踪报告之七，发射端模组开辟中国射频前端龙头第三增长曲线

第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音：(1)卓胜微目前已顺利推出应用于5G NR 频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，其中PA 采用的是GaAs 工艺，滤波器采用的是IPD 工艺。我们判断卓胜微L-PAMiF 将在明年上半年出货起量，且毛利率较高，从出货量到盈利水平将超过市场预期。(2)展望未来，集成双工器、滤波器、PA 的4G 发射端模组PAMiD 已在2022 年打样测试，我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间，射频前端平台型公司初长成。

第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存，但龙头地位不可撼动，2022年静待大客户放量：(1)LFEM:目前双频占比已趋于提升，双频放量将成趋势。

(2)DiFEM:目前代工滤波器的快速放量已支撑2021 年的大量出货，未来自建滤波器IDM 将支撑DiFEM 进一步快速放量，考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业，我们积极看待未来出货情况。(3)LNA BANK:核心客户获得重要突破，接收端完整解决方案已成型。

第一(射频分立器件)和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧：由于2020年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数，今年供应链同比增速承压。以舜宇为例，舜宇21 年6 月~10 月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20%+，市场担心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中，智能机出货量仅季度扰动因素，卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G 接收端模组、4G 接收端模组、5G 发射端模组，从1 美金(分立)到7 美金(分立+模组)的单机价值量提升，和国产替代的份额提升。

投资建议：公司股价大跌由于第一增长曲线(分立器件，开关/LNA)和第二增长曲线(接收端模组)受制于智能机影响，但公司第三增长曲线已现变化(发射端模组未来销售可期)，我们积极看待卓胜微发射端模组在2022 年的销售，也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。

风险提示：关键技术进展不及预期；下游国产替代需求不及预期。

1.2、 澜起科技(688008.SH)：跟踪报告之二，DDR5 世代扬帆起航，高速互联打开公司成长新空间

全球内存接口芯片领军者，多元布局打造平台型企业：澜起科技为全球第一大内存接口芯片供应商，2018 年全球市占率达到45%，公司拥有从DDR2 至DDR4全系列内存接口芯片产品，并获得英特尔和三星战略入股，产品技术获得产业链巨头背书。公司从消费电子芯片起家，聚焦服务器芯片实现平台化转型，目前产品包括内存接口芯片、PCIe Retimer 芯片、服务器CPU 和混合安全内存模组等，未来成长空间巨大。

DDR5 代际切换，内存接口及配套芯片打开公司成长新空间：内存接口芯片进入DDR5 世代后，单颗内存接口芯片RCD 价值量大幅提升，同时DDR5 世代需配合SPD、TS、PMIC 等配套芯片共同使用，芯片数量显著增多，使用场景也由服务器领域扩展到PC 领域，我们测算DDR5 世代内存接口芯片市场空间有望达到27 亿美金，相较于DDR4 世代产品市场空间有数倍提升。公司作为内存接口芯片行业龙头，研发能力领先，深度绑定产业链巨头，在内存接口芯片代际切换的过程中将显著受益。

津逮平台整装待发，PCIe Retimer 前景广阔：2021 年4 月，澜起第三代津逮？CPU量产上市，津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应，如新华三、联想、宝德、长城等均已推出支持津逮？CPU 的服务器产品，津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中，公司的津逮服务器平台关联交易额从21 年年初的1 亿元上调至15 亿元，表明公司对该项业务未来发展的信心。公司的接口类芯片产品线已经由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片，其中PCIe Retimer 是一种长距离传输信号修正的芯片，能补偿高速信号损耗、提升信号质量，公司PCIe 4.0 Retimer系列芯片已于2020 年9 月成功量产，PCIe 5.0 Retimer 研发进展顺利，DDR5世代高速互联趋势下，GPU 和SSD 等大数据交换场景下，PCIe Retimer 需求快速提升，前景广阔。

投资建议： 公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，不断完善产品布局，向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5 内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及PCIe Retimer 芯片放量。

风险提示：技术与产品研发风险，主要客户集中度较高风险，汇率波动风险。

2、 通信行业：关注运营商

2.1、 通信行业2022 年投资策略：反弹仍可期，分化终有时

通信板块回顾。21H1 运营商基站建设放缓压制板块预期，CS 通信指数延续下跌态势，下跌幅度6.1%，6~7 月运营商基站招标陆续启动，下半年基站建设回暖，21Q3 指数有所企稳。

反弹有望延续，关注有线侧及5G 后周期。通信板块行情企稳，估值及预期仍处于低位，我们认为，板块整体反弹行情仍值得期待，长期看仍面临分化。我们预计2022 年国内三大运营商资本开支同比小幅增长，其中无线侧建设或至高峰，未来投资重心有望过渡至有线及传输侧。随着5G 商用推进，5G 后周期板块具备长逻辑，结合细分领域的估值和市场预期，建议关注预期低位的运营商、物联网、5G 专网、RCS、网络可视化等。

5G 建设板块具备反弹机会。1)光纤光缆：中移动集采量价齐升，海外需求持续好转，龙头厂商业绩受益显著，而整体光棒产能仍较为充足。2)有线主设备：

在数字化转型的大环境下，光传输作为网络的传输底座，其重要性日益凸显，我们预测未来运营商资本开支有望过渡至有线及传输侧。3)光模块：数通市场景气度或下行，运营商市场需求反弹，光模块仍为光通信最具成长性赛道。

5G 应用板块具备长逻辑。1)运营商：我们认为，市场在关注物联网赛道时，对于物联网模组、物联网平台给予了较高的关注度，而低估了网络层运营商的市场潜力，随着物联网连接数的快速上升，运营商受益不断增加。2)物联网：根据爱立信预测2026 年蜂窝通信的物联网终端连接数量接近60 亿台，国内厂商优势在于低成本产业链与丰富的产品业务，模组龙头壁垒逐渐提升。3)专网：现有铁路专网以2G 为主，业务受限于网络性能，铁路5G 专网应用预期提升。4)网络可视化：20 年疫情对国内相关企业订单产能较大负面影响，21 年处于“十四五”规划初期景气度仍低，22 年有望进入新一轮建设景气周期。

投资建议：通信板块经历一年多下跌，板块已止跌企稳，我们认为未来细分领域存在阶段性机会。其中，5G 建设关注运营商有线侧：光纤光缆关注长飞光纤，关注亨通光电、中天科技；有线主设备商关注：中兴通讯、烽火通信；光模块关注：光迅科技。5G 应用板块具备长逻辑：运营商关注中国移动H、中国联通H、中国电信H；物联网关注：广和通，关注移远通信、美格智能；5G 专网关注：

佳讯飞鸿；网络可视化关注：美亚柏科、中新赛克。

风险分析：5G 商用进度不及预期、产业链降价超出预期、中美贸易摩擦升级。

2.2、 通信行业事件点评：工信部印发信息通信“十四五”

规划，看好板块反弹行情

事件：

11 月16 日，工信部召开“十四五”信息通信行业发展规划新闻发布会，正式发布《“十四五”信息通信行业发展规划》(以下简称《规划》)。《规划》提出，到2025 年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，创新能力大幅增强，新兴业态蓬勃发展，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升。同时，从总体规模、基础设施、绿色节能、应用普及、创新发展、普惠共享6 个方面设置了20 个量化指标。

点评：

政策支持是通信行业发展的重要驱动因素，我们继续看好通信板块反弹。此次《规划》设置了20 个量化指标，分别就5G 建设、宽带网络、IPv6、物联网、卫星应用、国际海陆缆、数据中心、工业互联网、6G、大数据、5G 应用、应急通信、网络安全等方面作出规划。我们认为，政策支持是通信行业发展的重要驱动力，我们继续看好通信板块反弹机会。

5G 建设：按规划测算平均每年新建5G 基站超57 万站，边际变化较小。按规划指标，2025 年每万人拥有5G 基站数量26 个，则14 亿人口对应约364 万5G基站数量。根据工信部数据，2020 年底，我国开通5G 基站数量约72 万站，我们预计21 年5G 基站新建数量约65 万站，则2022~2025 年平均每年新建5G基站数量超过57 万站，整体看无线侧边际变化较小，关注中兴通讯。

宽带建设：千兆宽带建设高峰预计在21~23 年期间。此次规划目标2025 年10G-PON 以上端口数1200 万个，根据年初《“双千兆”网络协同发展行动计划(2021-2023 年)》，到2023 年底，千兆光纤网络具备覆盖4 亿户家庭的能力，10G-PON 及以上端口规模超过1000 万个，因此宽带建设高峰预计在21~23年期间，建议关注G-PON 标的：博创科技、剑桥科技、共进股份，光纤光缆：

长飞光纤、亨通光电、中天科技。

数据中心：提高IDC 能效要求，行业格局有望优化。《规划》目标至2025 年，大型数据中心PUE 值低于1.3，对IDC 提供商提出了更高要求，同时我们认为在“双碳”政策背景下，行业格局有望优化，建议关注龙头厂商：万国数据、光环新网、世纪互联、宝信软件等。此外，海底数据中心具备更优PUE，有望获得规模应用，建议关注：海兰信。

卫星应用：推进通信卫星建设，加快北斗多领域应用。规划提出，完善5G 和卫星通信融合，初步建成覆盖全球的卫星信息网络，打开卫星通信应用空间，建议关注：中国卫通、华力创通。我国北斗部署已完成，规划提出将推动北斗在移动通信网络、物联网、车联网、应急通信中作用，扩大应用市场规模，建议关注：

华测导航、北斗星通、海格通信等。

海缆：扩大出口带宽，加快海缆建设，关注海光缆龙头。规划提出到2025 年国际出口带宽扩大至48Tbps，丰富“一带一路”海缆资源，建议关注海光缆龙头：

亨通光电。

工业互联网：政策推进行业加速落地，关注工业互联网设备及安全标的。规划提出建设高性能、高可靠、高安全的企业外网，加快工业设备网络化改造，2025年工业互联网标识注册量达500 亿个，建议关注工业互联网设备：东土科技、映翰通，工业互联网安全：中新赛克。

5G 应用：继续强调5G 应用，运营商改善趋势确定。继《5G 应用“扬帆”行动计划(2021-2023 年)》后，规划再次提出加快5G 创新应用，2025 年5G 用户普及率提升至56%，运营商有望受益。同时量化“十四五”期间，电信业务总量年复合增速20%，如果运营商年提速降费小于15%，则估算运营商电信业务收入年复合增速约超过5%，关注：中国移动H、中国电信H、中国联通H。

投资建议：通信板块经历一年多下跌，板块已止跌企稳，我们认为，板块整体反弹行情仍值得期待。其中，5G 建设关注运营商有线侧：光纤光缆关注长飞光纤，关注亨通光电、中天科技；有线主设备商关注：中兴通讯、烽火通信；光模块关注：光迅科技。5G 应用板块具备长逻辑：运营商关注中国移动H、中国联通H、中国电信H；物联网关注：广和通、美格智能；5G 专网关注：佳讯飞鸿；网络可视化关注：美亚柏科、中新赛克。

风险提示：5G 商用进度不及预期、产业链降价超出预期、中美贸易摩擦升级。

3、 每周数据跟踪

3.1、 通信行业上周上涨上涨0.22%，行业排序第18 位；电子行业上周上涨0.33%，行业排序第17 位上周中信一级行业中，通信行业上涨0.22%，在所有中信一级行业中排第18 位。电子行业上涨0.33%，排第17 位。沪深300 下跌0.61%，通信行业跑赢沪深300 指数0.84pct，电子行业跑赢沪深300 指数0.95pct，创业板指上涨1.46%，万得全A 指数上涨0.52%。

3.2、 A 股和美股通信电子行业涨跌幅排序

A 股通信行业上周涨幅前五为大富科技、中贝通信、天喻信息、天音控股、新易盛；跌幅前五为鼎通科技、意华股份、华测导航、富春股份、润建股份。

A 股电子行业上周涨幅前五为正海磁材、金运激光、银河磁体、金百泽、宸展光电；跌幅前五为国科微、鼎通科技、福立旺、天津普林、金龙机电。

美股硬件科技公司上周涨幅前五为MIND TECHNOLOGY、SCHMITTINDUSTRIES、LIGHTPATH TECHNOLOGIES-A、BOS 科技、惠普(HP)；跌幅前五为正一科技、ATOMERA、GENASYS、晶科能源、DIGITAL ALLY。

4、 投资建议

4.1、 电子行业投资建议：聚焦半导体、消费电子等细分行业龙头

展望未来，我们认为国产替代和创新浪潮仍是未来电子行业的核心主轴。

上游看国产替代、中游看功能创新和代工延伸、下游看需求创新。2021 年聚焦大空间和高增速细分子行业：半导体在国家意志驱动下，国产替代趋势有望持续；VRAR、智能汽车、智能手表等可穿戴式设备渗透率提升有望成为智能手机之后的消费电子新热点。

投资建议：聚焦半导体、消费电子等细分行业龙头。建议关注：

(1)半导体：澜起科技、卓胜微、韦尔股份、晶晨股份、紫光国微、中芯国际(A/H)、北方华创、雅克科技、中颖电子、圣邦股份、北京君正、力芯微、至纯科技等。

(2)消费电子：歌尔股份、立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、长信科技、东山精密等。

(3)元件：三环集团、风华高科、顺络电子。

4.2、 通信行业投资建议：板块已止跌企稳，未来细分领域存在阶段性机会

我们认为，通信板块经历一年多下跌，板块已止跌企稳，未来细分领域存在阶段性机会。其中，5G 建设关注运营商有线侧投资，我们预计2022 年，国内三大运营商资本开支同比小幅增长，其中无线侧建设或至高峰，未来投资重心有望过渡至有线及传输侧：

(1)光纤光缆周期趋势上行，关注长飞光纤，关注亨通光电、中天科技；(2)有线主设备商受益承载及传输扩容，建议关注：中兴通讯、烽火通信；(3)电信市场光模块有望回暖，关注：光迅科技。

随着5G 商用推进，5G 后周期板块存在机会：

(1)运营商关注：中国移动H、中国联通H、中国电信H；(2)物联网关注：广和通，关注移远通信、美格智能；(3)5G 专网关注：佳讯飞鸿；

(4)网络可视化关注：美亚柏科、中新赛克等。

5、 风险分析

半导体下游需求不及预期

目前半导体行业高景气度，8 英寸产能紧缺受益半导体下游需求向好、如5G 相关应用、功率器件产品、新能源汽车加速发展等。如果移动终端、功率器件和新能源汽车的推出不达预期，将可能影响相应半导体行业景气度和电子产品需求。

中美贸易摩擦反复风险

中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，同时在上游技术、材料、代工、设备等领域交流频繁。如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些领域的需求，长期在技术发展上受到影响。

疫情复发、加剧风险

受到印度疫情影响，消费电子、半导体国内外供应链均可能受到疫情影响某环节，从而影响整体供给。此外，疫情可能导致相应下游需求减少，导致整体行业发展不及预期。

（文章来源：光大证券）