揭秘“并购狂人”智路资本的投资“阳谋”

原标题：揭秘“并购狂人”智路资本的投资“阳谋” 来源：中国经营网

本报记者 秦枭 北京报道

12月10日，紫光集团重整招募战略投资者一事尘埃落定，北京智路资产管理有限公司（以下简称“智路资本”）与建广资管成为接盘方，但交易细节并未披露。

而在12月1日，智路资本以约14.6亿美元（约合92.6亿元人民币）的价格，从全球最大半导体封测企业日月光控股手中，成功收购其直接或间接持有的日月光封测（中国香港）和内地四座封测工厂（分别位于苏州、上海、昆山和威海）。

日月光目前是全球排名第一的半导体封测企业，其内地四座工厂之前是通过收购及合资设立的，其产品应用领域在模拟、数模混合、功率器件、RF等均有布局，服务于消费、工业和通信类客户。

针对此次收购的资产交割时间表以及日后如何经营、管理等问题，《中国经营报》记者致电致函智路资本方面，但截至发稿未获回复。不过，新泰证券半导体分析师王志伟在接受本报记者采访时分析，日月光在内地布局的4家工厂，应该属于封测业务中偏低端的产能。出售这4家公司对其整体业务影响不大。而智路资本则可以通过此次收购，完善自己在封测以及半导体产业链上的布局。

本报记者梳理得知，在封测环节，智路资本在2020年7月曾经与封测设备供应商ASM共同设立合资公司，在2020年9月又全资收购了全球第七大集成电路封测企业——新加坡联合科技公司（UTAC）。而在整个半导体产业链上，智路资本还曾经在2017年主导27.5亿美元收购安世半导体的并购案，后续又成功将安世半导体并入闻泰科技（600745.SH）；2020年收购西门子旗下的半导体元器件制造企业Huba Control，2021年3月还成功收购了韩国半导体公司美格纳。可以说，智路资本是国内近年来半导体领域的“并购狂人”之一。

是何来路

天眼查显示，智路资本成立于2017年5月，是一家全球化私募股权基金管理公司，自成立以来公开发行、管理了30只基金，主要专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会。其法人、总经理均为张元杰。

公开资料显示，张元杰有多家投资公司任职经历。2000年6月~2010年6月，张元杰担任安盛罗森堡集团亚太区首席投资官；之后又先后在中国投资有限责任公司任董事兼总经理、北京建广资产管理有限公司担任投资委员。

而智路资本幕后的实控人则为李滨。在股权结构上，李滨通过北京智可芯管理咨询合伙企业（有限合伙）、北京启平科技有限责任公司以及广大融信（珠海横琴）科技有限公司三家公司持有智路资本73.15%的股权，为公司实际控制人。

自2015年成立以来，智路资本陆续完成了多起海外投资和收购。据悉，SMART领域为智路资本的重点布局方向。

“SMART” 即 Semiconductor Value Chain（半导体价值链）、Mobile（移动技术）、Automotive Electronics（汽车电子）、Robotics and Smart Manufacturing（机器人与智能制造）、IoT（物联网）。

智路资本合伙人杨飞曾表示，在做整个半导体以及高科技产业规划过程中，我们自己的想法是：“我们作为一个私募基金，希望投资半导体行业，投资行业的标的可以在技术方面有一些布局并且领先，所以对标的公司的选择，我们希望它是一个在半导体领域中处于先进水平，在全球各方面的排名也可以在前三名，有比较健康的财务表现，在欧美市场做得很成功很大，在中国，可以将此业务进一步做强做大，这样的标的就很符合我们投资的思路。”

异军突起

从名不见经传到名声大噪，智路资本只用了不到两年的时间。在智路资本众多的海外投资和收购中，对恩智浦旗下安世半导体的收购，使得智路资本一战成名。

2016年，成立不到一年的智路资本及建广资管联合主导了对安世半导体的收购。

彼时，安世半导体一直在分立器件、逻辑器件等领域处于行业领先地位，2016年营收规模约12亿美元，占恩智浦总营收的五分之一。从当时的细分市场全球排名看，安世半导体在二极管、晶体管逻辑器件等领域均处于世界前列。

然而，仅耗时一年的时间，智路资本及建广资管便以27.5亿美元将其收入囊中，并最终于次年2月完成交割。

建广资管方面表示，该并购案例是全球十大半导体并购案中唯一入选的中国案例，也是中国资本迄今为止在半导体领域最大的海外并购案。

在短暂的两年管理后，安世半导体成功转手给闻泰科技。

2019年开始，闻泰科技对安世半导体进行了分步收购。2019年12月，闻泰科技以268.54亿元收购安世半导体74.46%的股份，2020年6月证监会通过闻泰科技以63.34亿元增持安世半导体股份至98.23%的方案。闻泰科技为收购安世半导体至少花了330亿元。

这意味着，单在安世半导体这个项目上，短短两年的时间，智路资本等投资人就获得了合计约100亿元以上的回报。

在安世半导体后，名声大噪的智路资本便不断在半导体领域攻城略地，将西门子旗下高端核心元器件制造企业Huba Control，全球第七大集成电路封测企业、第三大汽车电子封装测试企业新加坡联合科技公司（UTAC），全球排名前四的半导体载具供应商ePAK均收入其麾下。并且还与全球最大的后端封装设备供应商ASM共同投资建立合资企业等。

不仅如此，在国内半导体行业，智路资本同样动作频频，先后于2017年、2019年参与了国内手机ODM（原始设计制造商）龙头厂商华勤通讯的A轮和B轮融资，还参与SoC（系统级芯片）手机芯片设计厂商瓴盛科技的投资。

再下一城

“由于全球政府部门都开始加紧对于大型企业的监管，与大企业进行的收购及合资业务也将面临更加严格的审查，完成大型项目的难度会继续加大。随着当前国际形势愈加复杂，今后一段时间内的国际并购，尤其是由中国公司主导的大型海外收购和投资会更加困难。所以，我们应该减少在大型项目上的投入，更多把精力放在与中型企业的合作和中小型的收购项目上，成功率会比较高。”智路资本实际控制人李滨在今年年初的时候曾这样说道。

不过，这并没有让智路资本收购的脚步停滞。12月1日，智路资本从全球最大的封测企业日月光控股手中收购了其在内地的四家工厂，其产品应用领域在模拟、数模混合、功率器件等均有布局，服务于消费、工业和通信类客户。

资料显示，日月光控股成立于1984年，1996年在美国纳斯达克上市。2020年，日月光控股营业收入约为1100亿元，净利润约为63亿元，创下了历史新高。而在今年前三季度，受到全球新冠肺炎疫情的影响，日月光2021年上半年订单全满，超出产能逾40%，营收911亿元，净利润75.7亿元，同比增长为21%和88%，是目前全球最大封装与测试大厂。

值得注意的是，这已不是智路资本对封测市场第一次“下手”。在此之前，智路资本已与全球最大半导体元件集成和封装设备供应商ASM成立专注于半导体封装引线框架的合资公司，收购全球TOP10半导体封测企业UTAC。

对此，王志伟对记者表示，日月光在内地布局的这4家企业，应该是属于日月光封测业务中偏低端的产能。出售这4家公司对其整体业务并不会有多大的影响。

知名半导体行业分析师陆行之也表示，不知道什么原因让日月光一口气卖出四座内地封测厂。四家内地厂占日月光集团营收、获利应不到3%，长期影响不大。四家内地厂主要从事分立器件、中低端封测和材料业务，应该不是日月光集团重点高端封测业务。

王志伟对记者表示，虽然日月光在内地的4家工厂在日月光看来，属于偏低端产业，但从国内整体市场来看，目前我国半导体封装测试企业除少数几个龙头企业能够与国际巨头竞争外，多数封装测试企业产品主要集中于中低端产品范围，其收购也在情理之中。

王志伟表示，智路资本本质上还是一家投资机构，关注更多的还是好的投资机会，对于重资产，应该不会长期持有。更像是期货，对于一些成长性高的企业，在手里管理几年后，有合适的机会，还是会出售的。