财说｜EDA第一股来了，840倍市盈率到底值不值？

记者 | 曹立CL编辑 | 程菲遐1

12月28日，有“EDA第一股”之称的概伦电子（688206.SH）上市，首日开盘涨幅达到98%，随后回落，截至午盘涨幅53%。

事实上，按照28.28元/股发行价，概伦电子估值就超过500倍市盈率。上市首日市场更是将其市盈率 “捧”至840倍，这可能与公司质地稀缺性不无关联。EDA是指电子设计自动化，是和光刻机同等重要的芯片“卡脖子”环节。

近期EDA个股正批量上市，概伦电子属于其中第二梯队。这家公司到底值不值目前这个估值水平？

市场多大？

根据SEMI和WSTS统计数据，2020年全球EDA市场规模约为115亿美元，同比增长约12%。根据GIA 预测数据，2020年至2027年全球 EDA 市场复合增长率约为 8.7%，同期中国EDA市场复合增长率约为11.7%。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

虽然相对于超过3600亿美元的全球集成电路市场，EDA市场规模占比很小，但其创造附加值较高。EDA龙头Synopsys（SNPS.O）、Cadence（CDNS.O）的软件授权业务毛利率均在80%以上。

同时，EDA工具存在十分明显的规模效应，全球EDA市场目前基本处于寡头垄断格局，由Synopsys、Cadence和Mentor Graphics(现为Siemens EDA部门)三家厂商主导，合计市占率超6成。

二级市场上，Synopsys和Cadence都享有较高估值，市盈率（TTM）分别高达74倍和75倍，市值分别为562亿美元和520亿美元。

相比之下，国产EDA厂商由于规模较小，往往提供某个点的工具，除华大九天外，少有全流程解决方案。

“DTCO”推导出的细分市场

概伦电子同样也是从点出发，其主营业务包括制造环节的器件建模及验证、半导体器件特性测试仪器和设计环节的电路仿真及验证。公司计划在未来通过新增工具模块，形成由点到面的完整工具链，如在制造环节新增工艺平台开发EDA工具，完善设计环节形成存储器全流程设计平台和工具。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

2021年上半年，概伦电子营收为8074.62万元，其中制造类EDA工具、设计类EDA工具和半导体器件特性测试仪器的收入占比分别为38.65%、28.24%和30.7%。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

“设计-工艺协同优化（DTCO）”方法学是概伦电子商业模式的出发点，DTCO指的是半导体工艺和具体电路设计做协同优化的方法和思路。

一般来说，通过DTCO，芯片设计厂商对于晶圆代工厂商的工艺开发将会有越来越多的参与度。但实际落地并不容易。以台积电为例，大陆芯片设计厂商除华为海思外，都很难在项目早期与台积电进行工艺协同开发。

相比之下，IDM（垂直一体化制造）类企业由于没有分离设计和制造，仍能保持较好的协作，反而能够更好执行DTCO。

概伦电子在招股书中指出：“由于存储器芯片领域的头部企业主要采用IDM模式，对存储器芯片性能和良率指标及产品上市时间的要求极高，也是公司推广DTCO落地的理想场景。”在百度搜索上，概伦电子也将企业宣传标语定为“引领存储EDA”。

目前，概伦电子产品已覆盖台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等全球前十大晶圆代工厂中的9家以及三星电子、SK海力士、美光科技等全球规模前三的存储器厂商。

概伦电子在招股书中并未披露除中芯国际外的前五大客户信息，但从公司披露的应收账款余额较大的客户，也能看出公司销售规模较大的客户包括台积电、三星电子、Lattice和美光科技。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

目前，国内EDA企业已经呈现批量IPO的迹象。除概伦电子外，华大九天和广立微创业板IPO均已过会，国微思尔芯正在申请科创板上市，芯愿景则申请科创板上市失败。

从规模来看，国内厂商中，华大九天一枝独秀，概伦电子属于第二梯队。

值得注意的是，概伦电子2020年国外收入占比达到53.06%，显著高于可比公司，一定程度上也可以说明其全球竞争力。

数据来源：Wind，界面新闻研究部

840倍市盈率值不值

上市首日，概伦电子市值已经达到188亿元。

招股书显示，概伦电子预计2021年营收为1.8亿元至2亿元，同比增长31%至 45%；预计扣非后归母净利润为2000万元至2400万元，同比变动幅度为-6%至13%，按2200万元中值计算，对应840倍市盈率。

根据华泰证券的研究，目前海外工业软件估值也可以采用市销率的方法，根据企业质地和成长性不同，一般在10到25倍左右。目前概伦电子市值对应市销率近100倍，即使考虑中国市场较快的成长性，这一估值也远高于国外水平。