有色金属与新材料行业下半年投资策略：铜最优，关注新材料

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1 、整体观点：看多商品，铜最优

我们统计了 128 家有色金属行业上市公司 2020 年上半年业绩情况：全行业实现营收9054.11 亿元，较去年同期上升 15.86%；实现净利润 162.31 亿元，较去年同期下降 26.31%。其中贡献营收增量的主要是铜、黄金和稀有金属板块，从利润角度看，工业金属价格中枢下移，企业利润同比大幅降低。

工业金属板块：疫情影响板块业绩承压，“主动补库”共振将带动商品价格上升。2020H1实现营收 5365.53 亿元，较去年同期上升 8.35%；实现净利润 53.58 亿元，较去年同期下降50.97%。在全球主动去库存周期中，工业金属经仍处于下行通道。2020H1 在疫情影响下， 需求端整体较为疲软，各类商品价格出现下降，致使企业利润整体出现下滑。从库存相对值变化角度看：“铜”需求比供应恢复更快。从库存绝对值变化角度看：全球商品库存处于历史性低位，且呈现“外增内减”格局，这是由于国内复工复产，海外尚处于疫情高峰期，生产受限。中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。

贵金属板块：金价上涨增厚板块业绩，宽松货币政策支撑金价。2020H1，黄金板块整 体营收 1684.96 亿元，同比增长 19.46%，净利润 59.97 亿元，同比增长 79.88%。2020 年H1 黄金价格从1527.30 美元/盎司快速上涨至6 月30 日的1791.10 美元/盎司，增幅达17.27%。受益黄金价格上行，整体黄金股业绩增长持续兑现。在当前时间节点，受益于全球主要贸易 结算的货币体系的不稳定性，全球经济疲软，争相进入量化宽松阶段，以及贸易摩擦带来的 经济不确定性增加，黄金作为最传统的价值衡量的锚，关注度持续提升。新冠疫情冲击实体 经济，各国政府的宽松货币政策和积极财政政策不断加码，有利于支撑金价的高位稳定，看 好金价持续上涨。

稀有金属板块：稀土板块业绩稳定，锂价触底。2020H1，稀有金属板块整体营收 1573.41 亿元，同比增长 55.56%；净利润 18.13 亿元，同比下降 46.72%。稀土板块营收 174.67 亿元，同比增速 17.20%；净利润为 5.59 亿元，同比增速为 2.48%。稀土及永磁供给高度集中在国内，政策是驱动稀土价格中枢上移的最核心因素，新能源汽车仍是未来永磁新增需求的最强动力。锂板块营收 42.66 亿元，同比下降 22.51%；净利润-1.54 亿元，同比下降-121.47%。 2019-2021 年，锂供给集中释放，供需错配严重，锂价触底。从长周期角度来看，受益于新能源车的放量，锂金属需求有望维持 20%以上的增速。

新材料板块：关注永磁材料与靶材。2020H1，新材料板块整体营收 430.20 亿元，同比下降 2.40%；净利润 30.64 亿元，同比下降 17.70%。新材料板块重点关注永磁与靶材。1） 永磁行业周期底部。稀土永磁是国家重点支持的新材料，近年来行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用，永磁行业将重新步入需求提速阶段。我们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位置。在周期反转过程中，龙头公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，竞争优势进一步扩大。2）靶材进口替代提速。作为半导体、显示面板等的核心关键材料，靶材国内需求占比超 30%，而中国靶材企业的市场规模约 2%，未来国产靶材制造企业未来市场空间广阔。国产替代的必要性显著。2020H1，受新冠肺炎疫情、贸易摩擦等事件的影响，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购和供应渠道，靶材国产化进程加速。国内靶材龙头公司充分在产品质量，性价比上具有明显优势，研发实力十分强劲，下游客户渠道广泛，有望受益于国产替代加速进程，提升市场份额。

2 、行情回顾：黄金、钴锂、新材料为上半年市场关注重点

2.1 权益：锂、黄金、新材料涨幅居前

行情走势：有色金属板块整体略有下跌，锂板块上涨 13.55%。2020H1 申万板块涨幅前三为：医药生物的 42.30%、食品饮料的 27.21%及休闲服务的 26.04%。有色金属板块跌3.80%，在申万一级行业中排名第 19 位。有色细分板块中，锂上涨 13.55%、黄金上涨 6.78%、非金属新材料上涨 5.21%，位居涨幅榜前三位；稀土下跌 15.31%、铜下跌 14.60%、钨下跌13.50%，位居跌幅榜前三位。

2.2 业绩：商品价格“V”型，利润大幅下降

工业金属：商品价格中枢下移，利润大幅减少，我们预计板块利润将大幅提升（需求+ 价格中枢抬升）。铜板块营收 3274.17 亿元，同比增长 22.83%，净利润 22.41 亿元，同比下降 44.79%。铜板块营收增加主要由于成分股-江西铜业并表恒邦并表及销量变动所致的营业收入大幅变动，叠加上半年伴随金价上涨，黄金营收贡献增量显著。铝板块营收 1476.73 亿元， 同比减少 10.14%，净利润 16.66 亿元，同比下降 51.26%。铅锌板块营收 614.64 亿元，同比减少 4.46%，净利润 14.51 亿元，同比下降 57.96%。

贵金属+小金属：黄金企业利润大增，锂板块利润触底。（1）黄金板块整体营收 1684.96 亿元，同比增长 19.46%，净利润 59.97 亿元，同比增长 79.88%。2020H1 黄金价格从年初1527.30 美元/盎司快速上涨至 6 月 30 日的 1791.10 美元/盎司，增幅达 17.27%，伴随黄金

价格中枢持续抬升，黄金股业绩增长的高弹性持续兑现。（2）稀土、钨、锂板块分别营收 174.67亿元、134.56 亿元及 42.66 亿元，同比变动为 17.20%、-4.10%及-22.51%，净利润为 5.59 亿元、5.02 亿元及-1.54 亿元，同比变动为 2.48%、81.55%及-121.47%。其他稀有小金属板块整体营收 1221.52 亿元，同比增长 83.13%，净利润 9.06 亿元，同比下降 51.43%。

新材料：需求不足，营收整体同比下降幅度 10%以上。根据 wind 分类的营收数据显示， 金属新材料板块整体营收 145.50 亿元，同比下降 21.34%，净利润 5.99 亿元，同比下降48.17%；磁性材料板块整体营收 117.17 亿元，同比上升 51.33%，净利润 10.98 亿元，同比上升77.68%，磁材板块营收、利润的大幅上涨主要原因是wind细分分类中增了横店东磁、铂科新材、龙磁科技、大地熊四只公司股票所引起的；非金属新材料板块整体营收 167.53亿元，同比下降 6.10%，净利润 13.66 亿元，同比下降 47.21%。

2.3 有色综合毛利率从 10%下降至 7.95%

有色行业综合毛利率从去年同期的 10.05%下降至 7.95%，净利率从去年同期的 2.82% 下降至 1.79%。行业毛利率、净利率总体出现下降，主要由于 2020H1 受到疫情影响，需求端整体较为疲软，各类商品价格出现下降。（1）自 4 月起，随着我国疫情得到有效控制，需求端回暖，各类商品价格已触底反弹的迹象。我们预计 2020 年下半年，各类商品价格有望持续回升，带动有色板块企业毛利率、净利率上升。（2）锂板块毛利率从 41.76%下降至 32.98%，净利率从 13.01%大幅下降至-3.60%。由于碳酸锂产能投放进入高峰期，盐湖提锂技术持续提升，叠加 2020H1新能源汽车产销量的大幅下降，锂需求端持续疲软，产品价格进一步走低，反应上到板块毛利率， 净利率的大幅下降。随着行业出清与整合的持续推进，以及新能源汽车产销量复苏，预计锂产品价格将企稳回升。（3）磁性材料净利率从 7.98%上升至 9.37%，持续维持上升趋势。我们坚持认为永磁行业目前正处新需求阶段的底部位置，可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。永磁材料有望迎来新需求冲击带来的行业反转，行业龙头公司将率先走出独立行情。

2.4 三费同比下降，研发投入增加

销售费用方面，总体同比下降 25.68%。其中铝板块销售费用由去年同期的 43.41 亿元大幅下降至 19.19 亿元，下降幅度达 55.80%，主要由于中国铝业、南山铝业等头部企业根据“ 新收入准则”规定，将产品运输费计入营业成本所致。铜板块的销售费用由去年同期的13.90 亿元上升至17.98 亿元，同比增速为29.35%，主要由于江西铜业等头部企业销量增加、运费仓储等费用增加。

管理费用方面，总体同比下降 0.09%。各子板块变动范围在-43.06%与 40.79%之间。黄金板块、铜板块及铝板块费用总量位居前三，分别为 46.31 亿、32.95 亿及 31.57 亿。铝板块的管理费用呈现进一步减少的趋势，降幅为 9.42%；锂板块降幅最大，达 43.06%，主要由于赣锋锂业上期含股权激励费用而本期无此类费用所致。

财务费用方面，有色板块总体同比下降 4.21%。铝板块财务费用位居所有子板块第为 47.14 亿元，较去年同期下降 13.27%。工业金属财务费用较去年同期总体下降 8.48%， 整体仍处于去杠杆周期。磁性材料财务费用降幅显著，由去年同期的 0.46 亿元下降至-0.24 亿元，下降 151.03%。

研发费用方面，有色板块总体同比增加 31.47%。铜、铝板块研发费用仍处于行业较高水平，分别达到 16.61 和 13.28 亿元，同比分别增加 25.08%、52.59%，主要原因为铝、铜龙头企业在新产品、高端产品的研发投入环节支出显著增加：中国铝业在精细氧化铝产品研发上投入增加、南山铝业在新产品研发上投入增加。磁性材料及稀土研发费用持续维持高增长， 分别是 59.39%与 49.66%，显示企业在积极布局抢占未来新材料技术高地，同时包含细分成分个股变动的影响。

2.5 资产负债率保持平稳，长期借款增加

资产负债率方面，工业金属板块总体保持平稳，2020H1 为 60.02%。黄金板块资产负债率略有下降，由 2015 年的 59.76%下降至 2020H1 的 56.61%。稀有金属板块明显上升， 由 2015 年的 49.70%上升至 2020H1 的 58.04%。新材料板块的资产负债率相较其他板块明显更低，2020H1 为 39.72%。

长期借款方面，工业金属板块与稀有金属板块增加量较为明显。工业金属长期借款由2015 年的655.40 亿元上升至2020H1 的1063.33 亿元；稀有金属长期借款由2015 年的87.40 亿元上升至 2020H1 的 460.00 亿元。黄金板块与新材料板块长期借款总体呈上升趋势， 2020H1 分别为 208.93 亿元与 55.75 亿元。

2.6 黄金板块市值增至 4482 亿元

市值：黄金、锂、稀土市值占比靠前。有色行业各子板块之间的合计总市值差别明显， 基本金属企业合计市值处于 1500-2100 亿元水平中，黄金企业合计市值处于 4482 亿元水平左右；从算数平均的角度，各行业市值分布在 70-374 亿元区间内，其中黄金板块市值由年初的 256 亿元提升至 374 亿元，位居板块首位，主要受益于今年金价的持续增长。锂板块平均市值持续维持高位，达到 334 亿元，稀土板块市值为 205 亿元，体现市场对锂板块与稀土板块的青睐。

估值：（1）市净率：锂板块市净率 6.0；稀土与黄金板块市净率分别为 4.3 与 4.1。而铝和铜板块的市净率水平持续处于低位，分别为 1.3 和 1.7。（2）市盈率方面，行业整体市盈率为 191.68，主要为利润下降导致数字变化；其中铝、锂、其他稀有小金属受到个别权重较大个股业绩亏损拖累，市盈率为负。钨的市盈率达 121.6，位居板块第一，其次为稀土（98.0） 与黄金（82.4）。市盈率总体偏高主要由于行业上半年受到疫情影响，需求降低，产品价格处于低位，致使较多公司上半年利润大幅下降。伴随需求复苏，板块的表观估值将快速下降。

净资产收益率方面，黄金板块显著高于其他板块，达到 4.1%；锂板块为-3.7%。非金属新材料板块净资产收益率下降较多，由 7.04%下降至 3.31%。行业整体净资产收益率显著下降，主要是受到上半年疫情导致的需求下降以及商品价格下降的影响。

股息率方面，铝最高，为 2.00%；稀土行业最低，仅为 0.40%。

3 、子板块：超配铜、锂、钴及新材料

3.1 基本金属：铜价或突破 6-6.5 万元/吨

3.1.1 上半年：铜板块利润同比下降 44.79%，看好未来铜价趋势上涨

2020H1，铜板块整体营收 3274.17 亿元，同比上升 22.83%，净利润 22.41 亿元，同比下降 44.79%。个股中，江西铜业归母净利润最高，达到 7.45 亿元；铜板块个股归母净利润普遍收窄，仅有 ST 梦舟、博威合金、金田铜业出现正增长，主要由于上半年疫情影响导致需求端下降、铜价处于低位。LME 期铜现价为 6584.5 美元/吨，2020H1 均价为 5350.72 美元/吨，较去年上半年均价下降 12.62%。SHFE 期铜现价为 5.23 万元/吨，2020H1 均价为4.44 万元/吨，较去年上半年均价下降 7.72%。LME 铜库存量现为 10.44 万吨，去年同期为32.96 万吨；SHFE 铜库存量现为 5.87 万吨，去年同期为 7.57 万吨。

横向对比工业金属，我们更看好未来的铜价趋势上涨。有色商品供需双弱格局下，铜金属供给端资本开支连续十年下降，加工费连续 5 年下行显示了供给端持续收紧的长逻辑，叠加疫情扩散的阶段性冲击。与电解铝相比较，铜供给端的短缺问题更为明显，若明年全球需求共 振复苏，叠加库存向上周期，铜价或突破 6-6.5 万元/吨。

3.1.2 铝板块利润同比下降 51.26%，看好龙头集中度上升

2020H1，铝板块营收 1476.73 亿元，同比下降 10.14%，净利润 16.66 亿元，同比下降51.26%。个股中，中国铝业营收达 841.09 亿元，位居绝对领先地位。归母净利润方面，南山铝业最为突出，达到 8.49 亿元，同比增速达 10.57%。怡球资源、银邦股份、和胜股份分别实现归母净利润增速 199.70%、66.03%、60.28%，位居增长率前三。

LME 期铝现价为 1791.50 美元/吨，2020H1 均价为 1572.01 美元/吨，较去年上半年均价下降 12.28%；SHFE 期铝现价为 1.42 万元/吨，2020H1 均价为 1.17 万元/吨，较去年上半年均价下降 7.76%。LME 铝库存量现为 157.82 万吨，去年同期为 95.50 万吨；SHFE 铝库存量现为 14.37 万吨，去年同期为 14.94 万吨。

电解铝去产能超预期进行，后供给侧改革推动集中度上升。根据 SMM 数据，2019 年中国电解铝总产量 3542.5 万吨，同比减少 1.84%。山东魏桥和信发违规产能关停事件显示了政府在电解铝去产能问题上的强硬态度。长期来看，电解铝产能供给弹性大幅缩小、产能置换指标市场化机制，行业逐步规范化，带动铝价上升，提振相关板块。我们认为随供给侧改革去产能持续推进，电解铝产能大概率将逐渐向优势、龙头国有企业聚集，集中度将进一步提高。

3.1.3 铅锌镍锡板块：仍处去库存阶段，商品价格已触底反弹

2020H1，铅锌板块营收 614.64 亿元，同比减少 4.46%，净利润 14.51 亿元，同比减少57.96%。个股中，华钰矿业营收大幅度上升至 13.82 亿元，增速达 490.77%。中金岭南、驰宏锌锗、西部矿业归母净利润位居前三，分别为 3.71、3.69、3.47 亿元；株冶集团归母净利润增幅以 376.67%位居第一。。

LME 期铅现价为 1985.00 美元/吨，2020H1 均价为 1711.17 美元/吨，较去年上半年均价下降 10.48%；SHFE 期铅现价为 1.61 万元/吨，2020H1 均价为 1.28 万元/吨，较去年上半年均价下降 16.67%。LME 铅库存量现为 12.56 万吨，去年同期为 8.03 万吨；SHFE 铅库存量现为 2.80 万吨，去年同期为 2.83 万吨。

LME 期锌现价为 2488.50 美元/吨，2020H1 均价为 1987.99 美元/吨，较去年上半年均价下降 22.94%；SHFE 期锌现价为 1.98 万元/吨，2020H1 均价为 1.50 万元/吨，较去年上半年均价下降 22.17%。LME 锌库存量现为 22.57 万吨，去年同期为 7.18 万吨；SHFE 锌库存量现为 3.65 万吨，去年同期为 4.04 万吨。

LME 期镍现价为 1.47 万美元/吨，2020H1 均价为 1.22 万美元/吨，较去年上半年均价增长 1.35%；SHFE 期镍现价为 11.53 万元/吨，2020H1 均价为 9.19 万元/吨，较去年上半年均价增长 1.16%。LME 镍库存量现为 23.93 万吨，去年同期为 14.96 万吨；SHFE 镍库存量现为 3.36 万吨，去年同期为 2.87 万吨。

LME 期锡现价为 1.76 万美元/吨，2020H1 均价为 1.55 万美元/吨，较去年上半年均价下降 21.39%；SHFE 期锡现价为 14.29 万元/吨，2020H1 均价为 12.19 万元/吨，较去年上半年均价下降 9.61%。LME 锡库存量现为 5240 吨，去年同期为 6175 吨；SHFE 锡库存量现为 3529 吨，去年同期为 4874 吨。

3.2 黄金：大趋势向上，年底前以高位震荡为主

2020H1，黄金板块整体营收 1684.96 亿元，同比增长 19.46%，净利润 59.97 亿元，同比增长 79.88%。个股中，紫金矿业营收 831.42 亿元，位居板块第一，增速达 23.73%。归母净利润方面，紫金矿业、山东黄金、银泰黄金位居前三，分别实现归母净利润 24.21 亿元、11.53 亿元、6.10 亿元，增速分别为 30.64%、98.22%、39.26%。

COMEX 黄金现价为 1966.40 美元/盎司，2020H1 均价为 1624.76 美元/盎司，较去年上半年均价上升 26.39%；COMEX 白银现价为 28.43 美元/盎司，2020H1 均价为 16.74 美元/盎司，较去年上半年均价上升 9.95%。COMEX 黄金库存量现为 3714.44 万金衡盎司，去年同期为 805.71 万金衡盎司；COMEX 白银库存量现为 3.45 亿金衡盎司，去年同期为 3.12 亿金衡盎司。

黄金和美元是一币两面的关系，美国劳动生产率是驱动二者变化的核心要素。黄金和美指的负相关从三个角度理解：（1）在美元作为全球主要结算货币体系背景下，黄金市场通常以美元计价。（2）美元和黄金同为重要的货币储备资产，具有可替代性。在极端情况黄金一直作为避险保值的“锚”，但是本身不具备生息能力，和美元属于“一体两面”的关系。（3） 美国劳动生产率的变化是金价和美指负相关的根本原因。另外，关注劳动生产率的增长率而非生产率本身。传导路径：美国劳动生产率→美国经济发展状况→美元币值强弱|金价高低。

黄金价格高位持稳，长期依旧看涨。在当前时间节点，受益于全球主要贸易结算的货币体系的不稳定性，全球经济疲软，争相进入量化宽松阶段，以及贸易摩擦带来的经济不确定性增加，黄金作为最传统的价值衡量的锚，关注度持续提升。目前全球维持宽松的货币政策， 有利于支撑金价的高位稳定，持续看好黄金市场。

3.3 稀有金属：钴、锂价格触底

2020H1，稀土、钨、锂板块分别营收 174.67 亿元、134.56 亿元及 42.66 亿元，同比变动为 17.20%、-4.10%及-22.51%，净利润为 5.59 亿元、5.02 亿元及-1.54 亿元，同比变动为 2.48%、81.55%及-121.47%。

稀土板块业绩：2020H1 稀土行业个股中，北方稀土营收最高，达 96.11 亿元，增速为12.81%；广晟有色增速最快，营收达 36.13 亿元，增速达 134.18%。北方稀土、五矿稀土归母净利润位居前两位，分别为 3.28 亿元、1.59 亿元，增速分别为 23.36%、228.81%。稀土及永磁供给高度集中在国内，政策是驱动稀土价格中枢上移的最核心因素，新能源汽车仍是未来永磁新增需求的最强动力。

稀土价格方面，轻稀土和重稀土涨跌分化。轻稀土价格整体以低位运行，氧化镨钕2020H1 均价为 26.44 万元/吨，较去年同期下降 11.97%。近期氧化镨钕价格略有反弹，现价为 35 万元/吨。重稀土价格上升趋势明显。氧化镝现价为 1860 元/公斤，2020H1 均价为1836.13 元/公斤，较去年同期上升 17.88%。氧化铽现价为 4965 元/公斤，2020H1 均价为4018.8 元/公斤，较去年同期上升 23.03%。

钨：2020H1 钨行业个股中，厦门钨业、中钨高新营收利润位居同板块前两位。厦门钨业营收 79.24 亿元，同比下降 5.48%；归母净利润 2.33 亿元，同比上升 201.68%。中钨高新营收 41.13 亿元，同比增速 1.66%；归母净利润 1.03 亿元，同比增速 39.59%。钨金属价格情况：钨精矿现价为 8.10 万元/吨，2020H1 均价为8.30 万元/吨，较去年同期下降 12.01%。仲钨酸铵现价为 13.2 万元/吨，2020H1 均价为 13.47 万元/吨，去年同期下降 3.84%。

锂价格整体处于底部区间，安全边际高。锂行业个股中，2020H1 赣锋锂业营收利润位居首位。营收 23.87 亿元，同比下降 15.43%；归母净利润 1.56 亿元，同比下降 47.10%。99.5%电池级碳酸锂现价为 4.46 万元/吨，2020H1 均价为 4.80 万元/吨，较去年同期下降41.17%。55.6%氢氧化锂现价为 4.90 万元/吨，2020H1 均价为 5.51 万元/吨，较去年同期下降 44.09%。

短期触底调整，长期需求有望高增速。受益于下游电池厂商扩产，2016-2017 年的锂价格持续上涨，产业投资迅速增加。2019-2021 年，供给集中释放，预计锂资源（换算成碳酸锂）约为 45、57 和 70 万吨。而同期需求预计在 32、38、45 万吨，供需错配严重，碳酸锂、氢氧化锂价格仍将处于底部调整阶段。当前新能源汽车用锂占比约 35%，而过去的 20 年锂行业平均复合增速为 8%，叠加新能源汽车对锂行业需求，从长周期角度来看，锂金属需求有望维持 15%以上的持续增速。

2020H1，其他稀有小金属板块整体营收 1221.52 亿元，同比增长 83.13%，净利润 9.06 亿元，同比下降 51.43%。个股中，洛阳钼业、锡业股份、盛屯矿业营收位居板块前三。洛阳钼业营收 467.44 亿元，同比增长 368.44%；锡业股份营收 225.03 亿元，同比增长 2.14%； 盛屯矿业营收 221.65 亿元，同比增长 57.09%。归母净利润方面，洛阳钼业最高，实现归母净利润 10.08 亿元，增速为 24.73%。华友钴业归母净利润增速达 965.28%，为板块增速第一。

商品价格方面：钼精矿现价为 1310 元/吨，2020H1 均价为 1544.38 元/吨，较去年同期下降 10.76%。钛精矿现价为 1500 元/吨，2020H1 均价为 1363.64 元/吨，较去年同期上升9.09%。海绵钛现价为 5.5 万元/吨，2020H1 均价为 8.14 万元/吨，同比增长 23.56%。镁锭现价为 1.42 万元/吨，2020H1 均价为 1.45 万元/吨，较去年同期下降 16.41%。

钴价有望阶段性提振。电解钴现价为 27.65 万元/吨，2020H1 均价为 25.96 万元/吨， 较去年同期下降 12.11%。四氧化三钴现价为 215.00 元/千克，2020H1 均价为 187.25 元/ 千克，较去年同期下降 7.09%。氯化钴现价为 6.7 万元/吨，2020H1 均价为 5.94 万元/吨， 较去年同期下降 5.44%，氯化钴下游数码 3C 市场将进入淡季，四季度价格或将下行。硫酸钴现价为 5.6 万元/吨，2020H1 均价为 4.93 万元/吨，较去年同期下降 9.20%，目前硫酸钴下游需求回升，但由于上游三元前驱体价格承压以及三元电池库存较高，价格仍处于低位。Wind 平台 8 月 19 日转载资讯：中国拟收储约 2000 吨钴作为国家储备，收储可能于今年晚些时候进行，中国国家粮食和物资储备局目前还没有明确表态。我国钴资源严重短缺，几乎全部依赖刚果金的进口。随着中资企业在刚果金投资，自产中间品产能与国外公司相近，国内精炼钴产品不仅满足了国内消费，还能出口部分电钴和钴盐，满足国际市场的需要。综合考虑钴原料集中度、物流距离长等供应安全因素，国家收储将一定程度保证供给储备。

3.4 新材料：新能源汽车+电子产业链

3.4.1 金属新材料：关注永磁、靶材

2020H1，金属新材料板块整体营收145.50亿元，同比下降21.34%，净利润5.99亿元，同比下降 48.17%。个股中，格林美、云海金属、安泰科技营收位居板块前三。格林美营收56.14 亿元，同比减少 9.51%；云海金属营收 25.21 亿元，同比增长 2.34%；安泰科技营收23.56 亿元，同比减少 5.14%；中飞股份营收增幅达 143.02%，位居板块增幅首位。归母净利润方面，格林美最高，实现归母净利润 2.14 亿元，同比下降 48.26%；其次为西部超导， 实现归母净利润 1.33 亿元，同比上升 54.65%；东方钽业归母净利润增幅达 451.96%，位居板块增幅首位。

2020H1，磁性材料板块整体营收 117.17 亿元，同比上涨 51.33%，净利润 10.98 亿元，同比上涨 77.68%。个股中，横店东磁营收与归母净利润均为板块第一，实现营业收入 31.73 亿元，同比增长 3.20%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 6.98%。金力永磁营收增速达 23.47%，位居板块营收增速第一；天通股份归母净利润增速 83.60%，位居板块归母净利润增速第一。

2020H1，非金属新材料板块整体营收 167.53 亿元，同比下降 6.10%，净利润 13.66 亿元，同比下降 47.21%。个股中，有研新材营收 50.90 亿元，增速达 31.93%，营收位居板块第一。合盛硅业实现归母净利润最多，达 4.49 亿元。索通发展归母净利润增速 86.68%，位居板块归母净利润增速第一。

新材料产业链，我们重点关注两条主线：

（1）受益新能源汽车强需求拉动的稀土永磁材料。永磁行业反转，龙头最先突围。稀土永磁是国家重点支持的新材料，行业业绩变化和下游需求变迁紧密相关，在经历 2008-2009 年风电、节能电机的需求爆发后，永磁行业的需求维持每年 5%的平稳增速，但整体需求的增长不及产能扩张和技术进步快，行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用，永磁行业将重新步入需求提速阶段。我们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位置，这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。在周期反转过程中，龙头公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，竞争优势进一步扩大。

（2）受益国产替代，半导体、面板上游产业链向国内转移。全球高端靶材集中度高， 国内厂商进口替代提速。溅射镀膜技术起源于国外，所需要的溅射材料——靶材也起源发展于国外。国外知名靶材公司，在靶材研发生产方面已有几十年的积淀。同时，随着半导体工业技术创新的不断深化，以美国、日本和德国为代表的半导体厂商加强对上游原材料的创新力度，从而最大限度地保证半导体产品的技术先进性。目前全球溅射靶材市场主要有四家企业，分别是 JX 日矿金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯，市场份额占比分别为 30%、20%、20%和 10%，合计垄断了全球 80%的市场份额。作为半导体、显示面板等的核心关键材料，国内需求占比超 30%，而中国靶材企业的市场规模不到 2%，未来国产靶材制造企业未来市场空间广阔。国产替代的必要性显著。政策方面，国家“十三五”明确提出，到 2020 年重大关键材料自给率达到 70%以上，初步实现中国从材料大国向材料强国的战略性转变。当前中国靶材制造商在部分靶材制造工艺上已达到了国际先进水平，产品质量获得国内外下游厂商的认可；同时通过在下游企业工厂附近建厂，靶材价格可能会比国外厂商低 10%-15%， 替代必要性和战略意义明显。伴随高端制造业向国内转移趋势，国产替代空间明显。2020H1， 受新冠肺炎疫情、贸易摩擦等事件的影响，国内显示面板、半导体等行业开始从战略上重新考量采购和供应渠道，靶材国产化进程加速。国内靶材龙头公司充分在产品质量，性价比上具有明显优势，研发实力十分强劲，下游客户渠道广泛，有望受益于国产替代加速进程，提升市场份额。

4 、下半年投资逻辑：“铜”最优，关注新材料

工业金属：“主动补库”共振提升商品价格。根据库存周期运行规律，中国在 2020.3 进入被动去库阶段，大概率在 2021Q1-Q2 进入“主动补库”阶段。美国理论上 2020.1 将进入被动补库阶段，但全球疫情影响放缓库存周期运行节奏，大概率 2021Q2 进入“主动补库”阶段。中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验， 库存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。2020 年下半年很可能出现状况是：铜价小幅上涨甚至阶段性调整，而权益大幅上涨，完成兑现预期演绎。

贵金属：宽松货币政策支撑金价，看好黄金持续上涨。未来黄金价格有望继续走牛：1） 各国央行宽松预期高涨：新冠疫情冲击实体经济，各国政府的宽松货币政策和积极财政政策不断加码；2）油价企稳抬升通胀预期：OPEC+减产实施后原油产量下滑明显，随着减产持 续，油价有望在 40 美元/桶以上企稳，原油作为大宗商品之王有望推升通胀预期；3）美元长期走弱的趋势：美国政府债务规模的不断扩张以及零利率环境下美元资产相对收益率的降低，长期看都将使美元资产逐渐丧失吸引力而回归下行周期，同时持有黄金资产的机会成本将大大降低。

小金属：全产业链下游“钴”产品库存处于低位，去库存周期处于后半段。钴产业链从 刚果金钴矿山→钴盐厂商→正极材料厂商→电池厂商→电动车终端，整个生产流转周期在半年左右。伴随去库结束，叠加市场为 5G 和新能源汽车的需求预期改善，钴价格中枢有望抬升。建议持续关注下游企业的补库情况。

新材料：推荐永磁行业趋势反转过程中的龙头公司。稀土永磁是国家重点支持的新材料， 行业业绩变化和下游需求变迁紧密相关，在经历 2008-2009 年风电、节能电机的需求爆发后， 永磁行业的需求维持每年 5%的平稳增速，但整体需求的增长不及产能扩张和技术进步快， 行业经历了恶性竞争和持续出清。随着永磁材料在新能源汽车和轨道交通牵引电机中的应用， 永磁行业将重新步入需求提速阶段。我们认为行业目前正处于十年大周期反转的底部位置， 这一阶段可以类比 2015-2017 年的钴锂行情。特殊之处在于，全球永磁行业的竞争格局和我国的资源垄断优势更为明显。在周期反转过程中，龙头公司将率先突破，享受行业反转的超额红利，竞争优势进一步扩大。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：西南证券，丘培宇）

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