中泰证券：给予芯源微买入评级

2022-03-13中泰证券股份有限公司王芳,杨旭对芯源微进行研究并发布了研究报告《芯源微：业绩高增，高端设备放量可期》，本报告对芯源微给出买入评级，当前股价为162.65元。

芯源微(688037)　　事件概述：　　公司发布 2021 年报：全年实现营收 8.29 亿元，同比+152%，归母净利 0.77 亿元，同比+58%，扣非归母净利 0.64 亿元，同比+391%，三大指标均位于预告中值附近。 经测算，公司 21Q4实现营收 2.83 亿元，环比+44%，同比+142%，该季归母净利为 0.23 亿元，环比+28%，同比+475%，对应扣非归母净利为 0.18 亿元，环比+11%，同比 20Q4 的-0.03 亿实现扭亏。　　涂胶显影设备国产龙头， 充分受益国产替代　　公司 21 年营收、净利实现大幅增长，主要系行业高景气叠加国产替代。 行业高景气：自 20Q4 以来的半导体缺芯，促使晶圆厂开启新一轮扩产潮，带动对上游设备的需求。国产替代：我国涂胶显影设备市场中， 91%的份额由 TEL 垄断，芯源微份额为 4%，提升空间巨大。而公司在四大设备领域的龙头优势持续彰显，充分受益于国产替代景气： 1）前道涂胶显影设备，获得了多个大客户订单； 2）前道物理清洗设备， 2021 年获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科等国内多家 Fab 厂的重复订单； 3） 后道先进封装相关设备，已成为台积电、长电科技、中芯绍兴等国内一线大厂的主力量产设备； 4）小尺寸设备，可覆盖化合物、MEMS、 LED 等多个领域， 目前作为主流机型已批量应用于三安光电、华灿光电等大客户。　　高端设备放量可期，在手订单饱满　　1） 前道涂胶显影领域， 公司 offline、 I-line 设备进入批量销售阶段， KrF 设备通过客户ATP 验收； 2）前道清洗领域，公司已掌握 28nm 节点的核心技术，主要客户为国内一线 Fab厂，有望伴随大客户扩产持续放量； 3）先进封装领域， 公司 21 年开拓了日月光、矽品科技等中国台湾客户， 22 年有望进一步开拓海外市场； 4）小尺寸领域，公司已覆盖国内 LED的一线厂商，伴随大客户尤其是三安光电在 LED 领域的扩产，其市场龙头地位有望进一步巩固。 据公司公告， 21 年前三季度，公司在手订单 13.3 亿元，前道设备新签订单 3.1 亿元。截至 21 年底， 公司合同负债近 3.5 亿元，较 20 年底增 166%，存货则达 9.4 亿元，其中发出商品 3 亿元、 在产品 3.4 亿元， 库存近 6 千万元：相关业务数据显现 22 年强劲成长动能。　　募投项目投产在即，产能扩张护航高速成长　　1） IPO 募投项目：据公司公告，公司 IPO 募投项目部分厂房在 21Q4 投入使用，带来产能增量； 2） 21M6 增发项目：公司计划募资不超过 10 亿元，分别投向沈阳二期和上海临港项目，沈阳二期项目涉及 I-line、 KrF、前道 barc 涂胶显影设备，临港项目涉及 ArF/浸没式涂胶显影设备、单片化学清洗机。 两次募投项目的叠加，一方面帮助公司打开产能空间、更好抓住国产化机遇，一方面有力支撑高端设备的研发储备。　　投资建议　　鉴于公司 21 年营收超预期（原预测值 6.5 亿元），且 22 年高单价的高端设备出货带动 ASP提升， 我们上调公司 2022/23/24 年收入的预测至 13.1/17.3/26.3 亿元（原预测 22-23 年营收分别为 10.0/14.5 亿元）， 调整归母净利的预测至 1.4/2.1/3.3 亿元（原预测 22-23 年归母净利分别为 1.7/2.2 亿元），对应 PS 为 10/8/5 倍，参考半导体设备板块核心标的北方华创 22/23 年 PS 为 12/9 倍， 公司作为国产涂胶显影设备龙头， 竞争优势有望进一步巩固，维持“买入”评级。　　风险提示　　下游景气不及预期，研发验证不及预期， 募投项目进展不及预期

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为236.12。证券之星估值分析工具显示，芯源微（688037）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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