芯片股风光不再，半数上市即巅峰

作者 ｜ 顾天娇

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2022年1月6日，国务院办公厅印发了关于《要素市场化配置综合改革试点总体方案》的通知。方案支持推进技术和资本要素融合发展，支持优质科技型企业上市或挂牌融资。

半导体公司更是科技型公司中“含金量”最高的一类。回顾2021年，一共有20只半导体公司登陆科创板，其中芯片设计公司复旦微电相比发行价翻了7倍、设备公司新益昌相比发行价翻了5倍，芯碁微装、宏微科技等均涨幅超300％。

但开年第一只芯片股国芯科技（688689．SH），1月6日上市一度跌破发行价，最后以上涨11％收盘，对比2021年IPO的芯片股动辄翻倍的行情，略显落寞。而且统计发现，2／3的公司在上市后的当年股价表现不及上市当日。

那么对于投资者来说，参与新上市股票的博弈有多大的收益？那些最后能脱颖而出的芯片股又有什么特征？

上市首日“高危”

2／3公司不及发行当日收盘表现，半数公司上市即巅峰

下图是纳入统计的2021年上市的20家半导体相关公司，其中标橘黄色的公司，截至2021年12月31日收盘价高于发行日收盘价；标记绿色的公司相反。可以看到有三分之二的公司在发行日的表现更好，如果中签这些公司的投资者一直持股到年底，那么收益会缩水不少。

而且别看所有的股票在上市当日的收盘价要远远高于发行价，实际上在上市首日参与“追高”的投资者往往会陷入亏损。盛美上海、炬芯科技、概伦电子、格科微、气派科技、芯导科技、生益电子、东芯股份、复旦微电、迅捷兴这10家公司占总数的一半，都可谓“上市即巅峰”，至今仍未超越发行当日创下的最高价。

因此，从概率上来说，如果是参与打新的投资者，在上市当日卖掉中签股票的收益更高，如果是想购买新股的投资者，那么应该谨慎参与上市当天的博弈。

当然也并非所有的公司都没有投资机会，像新益昌、芯碁微装、宏微科技、时代电气、银河微电都在上市后走出了上扬的态势，是什么影响了市场对它们的态度？

首先，这些公司涉及芯片设计、材料、设备、封装等多个领域，产业链位置不是决定涨跌的因素；其次，这些公司的市值大小不一，从几十亿到千亿均有分布，市值也不是关键因素；另外，营收净利规模、毛利率、ROE水平甚至发行时间等指标也不能作为参考。

分赛道来看，新益昌、芯碁微装，银河微电、时代电气、宏微科技分别归属于2021年热门的半导体设备和功率半导体领域，“市场热点”是一个重要的影响因素。

估值方面，除了两家尚未盈利的公司外，18家公司的首发市盈率平均为145倍，虽然不是低于平均市盈率的公司就能有好的表现，但是过高的首发市盈率会成为后续上涨的“拦路虎”。

比如东芯股份（760倍）、概伦电子（575倍）、盛美上海（399倍）等公司上市后股价就进入下行通道；表现较好的新益昌、芯碁微装、宏微科技、时代电气、银河微电首发市盈率分别为20倍、40倍、118倍、24倍、36倍，要显著低于平均值。

综合来看，投资者参与新股博弈，应该关注热门赛道和发行估值合理的股票。

值得关注的公司

国产替代带来高速增长的机遇

当然一时的得失并不算什么，放到更长的时间里去观察，真正能够脱颖而出的公司远不止身处热门赛道那么简单，而高估值也最终会被高业绩增长压实。

在2021年上市的20家公司中，值得关注的有新益昌、盛美上海、安陆科技等公司。

新益昌是LED固晶机龙头，根据高工产业研究院 2020年数据，它在中国固晶机市场的市占率超70％。一方面在原有的优势市场，Mini LED正在成为下一个方向，新益昌可以享受行业革新红利；另一方面，新益昌已经成功开拓半导体固晶机及锂电池设备领域，进入新的市场。

2021年上半年，半导体固晶机的收入占比达到11％，高于2019、2020年的不到4％，这块业务上，新益昌目前的打法是从相对更容易实现的功率器件入手打开市场，后续逐步进入IC领域，从低端市场逐步进行国产替代，预计会成为公司未来潜力增长点之一。锂电设备方面，包括卷绕机、制片机、及制片卷绕一体机等合计收入占比也提升到4％，随着锂电池的需求提升，预计也将保持良好的增速。

根据统计，从中芯国际、长江存储、华虹宏力三家制造厂商2021年设备招标情况来看，招标采购国产化率整体达到21％。这其中盛美上海作为清洗设备主力军贡献不少，同时除了在主力清洗设备产品之外，盛美上海还拓展了涂胶显影设备，于中芯绍兴中标1台。凭借技术优势，盛美上海在近三年的营收复合增速达58％，净利润复合增速达163％。

截至2021年上半年，盛美上海的单片清洗设备的毛利率为46％，比拥有近四成市场份额的行业龙头Screen Holdings的毛利率高出22个百分点，比国内本土厂商至纯科技和芯源微也高出22个百分点。这也从侧面反映了盛美上海的实力，而且高毛利率意味着还有降价空间，对于想要取代龙头的盛美来说不是坏事。

作为专做FPGA芯片的企业，安路科技已成功进入工业富联、汇川技术、利亚德等知名企业的供应链。按出货量和销售额口径来看，2019年其在国内市场已经排到第4位，次于三大国际龙头Xilinx、Intel和Lattice，在中国市场的国产FPGA芯片供应商中排名第一。在中低端领域较快实现了国产替代。

我国的半导体公司要想成长起来，最难的是做“从无到有”，最快的是则做“国产替代”。

这里的“快”不代表简单，能做到国产替代证明这家公司已经具备了与国际巨头比拼的实力，一方面能吃下后者的市场份额；另一方面也意味着它的技术能形成护城河，逐渐帮助其与本土厂商拉开差距。因此这些公司也是最有可能率先成为国内半导体细分领域龙头的公司。

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