三安光电：百页深度解读

三安光电与Wolfspeed的发展路径较为相似，作为在LED领域深耕多年的领军者，向同源工艺的第三代半导体延伸，并逐渐发展成为业内举足轻重的化合物半导体巨头。

传统LED周期回暖叠加Mini LED产业爆发，公司作为业内龙头将显著受益。三安光电位于产业链上游，2000年成立，2002年首片自产外延片问世，2003年研制我国独立知识产权的LED芯片，打破我国过去LED进口以来的历史。当下，公司已实现LED产业链一体化生产能力并继续延续创新精神，凭借20余年在LED行业雄厚的技术积累，前瞻性布局Mini／Micro LED 新型显示技术。

于2019年11月开启半导体产业化一期项目，扩张Mini／Micro LED芯片及封装产能，氮化镓Mini／Micro LED芯片161万片／年、砷化镓Mini／Micro LED芯片17．6万片／年。此外，公司积极开展与三星、TCL等龙头企业战略合作，持续加强技术能力。根据高工产业研究院（GGII）数据显示，2019年中国MiniLED市场规模在16亿元左右，2020年MiniLED市场规模预计达到37．8亿元，同比增长140％。前瞻产业研究院以此测算2026年中国MiniLED行业市场规模有望突破400亿元，增长空间超过10倍。我们认为下游需求爆发背景下，公司积极创新布局，行业龙头地位将进一步巩固且盈利能力将持续增强。

公司抢先布局化合物半导体，拥有从衬底到器件的全链条布局。三安光电2014年即设立全资子公司三安集成，三安集成作为国内首家基于6英寸晶圆的化合物半导体晶圆代工厂，从基于砷化镓材料的无线射频IC，到基于碳化硅、氮化镓材料的宽禁带功率半导体，再到基于砷化镓、磷化铟材料的激光光源和光探测芯片，三安集成均有相应的投入和规划；三安集成致力于成为世界级的化合物半导体研发、制造和服务平台，服务全球IDH和IDM。目前湖南项目一期已投产，预计年产SiC晶圆40万片／年；砷化镓射频扩产设备已逐步到位，产能达到8，000片／月。

我们认为公司作为LED行业龙头，基于LED产业链一体化实现降本增效保证稳定营收。在此基础上，公司积极布局第三代半导体，建设产线的同时与下游TCL、三星等企业战略合作，现已实现微波射频、光电、电力电子、光通讯四大领域的细分产品供应。未来，在下游需求高景气度的背景下，待公司产能不断释放，将持续驱动公司营收规模增长。

投资评级与估值：我们预计2021－2023年公司营收分别为123．20、160．06、202．76亿元，归母净利润分别为21．38、29．40、39．45亿元，EPS分别为0．48、0．66、0．88元，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情超预期反弹影响生产；Mini LED等新型显示应用普及不及预期；传统LED行业需求萎靡；长沙、湖北等项目的产能释放进度不及预期；碳化硅等化合物半导体材料成本下降困难，技术迭代不及预期等。