出品|每日财报
作者|刘雨辰
近日，南京商络电子股份有限公司披露IPO招股书，公司拟登陆深交所创业板，募资3.35亿元，主要用于商络数字化运营平台（DOP）、智能仓储物流中心建设、扩充分销产品线等项目。
据《每日财报》的了解，商络电子成立于1999年8月31日，由毛展雄、徐建军、沙宏志共同出资设立，2015年12月在新三板挂牌，2017年3月终止挂牌。该公司是国内的一家被动元器件授权分销商，主要面向网络通信、消费电子、汽车电子、工业控制等应用领域的电子产品制造商，为其提供电子元器件产品。
由于电子产品换代快，价格波动大等因素，存货高企的商络电子形成了大规模跌价损失，2019年商络电子净利润暴跌七成，同时缺乏核心技术，话语权的缺失使得大客户相继流失，缺乏研发创新能力的商络电子急需寻找出路。
存货跌价风险大，净利润大跌七成
自成立以来，商络电子一直从事被动元器件产品的分销业务，号称是国内领先的被动元器件授权分销商，公司拥有TDK 株式会社、三星电机、Yageo（国巨公司）、顺络电子等60余家知名原厂的授权，向约2000家客户销售超过2万种电子元器件产品，主要客户包括京东方集团、小米集团、歌尔股份等。
因为上下游都有不少行业知名企业，商络电子也曾快速发展，表面看起来颇为风光，但夹在上下游之间的烦恼也在2019年降临其身。
2017-2019年，商络电子存货账面价值分别为2.13亿元、2.09亿元和2.53亿元，存货跌价准备余额分别为1664.61万元、8613.17万元和2507.35万元，存货账面价值占各期末流动资产的比例分别为 24.63%、16.70%和 21.38%。
2016-2018年，电子元器件需求大，产能少，产品价格一路攀升。但随着国内外MLCC等产品的新增产能不断投产，2019年MLCC等被动元件价格快速回落，而存货账面价值高企的商络电子也因此形成了大规模跌价损失。
2019年，商络电子的被动电子元器件“量价齐跌”，其中2017-2019年的销量分别为6749.46千万件、6774.4千万件、5933.51千万件，销售单价分别为21元/千件、38.6元/千件、25.86元/千件。但2019年的商络电子被动电子元器件的销量同比下降了12.41%，销售单价同比下降了33.02%。
由于商络电子的被动电子元器件在报告期分别占当期主营业务收入的84.58%、87.39%、74.18%，是商络电子的主要收入来源，商络电子因此元气大伤。
财报数据显示，2017年-2019年，商络电子的营业收入分别为16.76亿元、29.93亿元、20.68亿元，净利润分别为6974.3万元、3.33亿元、9902.22万元。商络电子2019年的营收和净利润均出现大幅回落，特别是净利润同比下降7成。
但值得注意的是，未来随着行业集中度的提升，公司在存货管理方面的短板可能会被放大，主营业务收入的稳定性还会受到更大的挑战。
高度依赖头部供应商，大客户相继流失
由于电子元器件行业一般原厂集中度高，行业兼具资金密集型和技术密集型特点，市场份额高度集中于少数几家原厂。被动元器件领域中，电容市场中，全球前五大原厂合计占据约 80%的市场份额，电阻和电感市场中，全球前五大原厂合计占据的市场份额均超过50%。
报告期内，商络电子向前五大供应商的采购金额分别为10.91亿、16.70亿和11.30亿，占当期采购总额的比例分别为72.98%、73.76%和62.65%。公司对主要供应商存在较高程度依赖。为及时响应下游企业，公司在向上游采购议价时可能处于弱势。
另外随着TI，博通，ADI等国际知名原厂对终端话语权的掌控需求提升，以及分销渠道价值的不断稀释，众多创新乏力的分销商，其赖以生存的大代理线被不断“硬性”回收。
2019年，安富利、文晔和世平失去TI超过10亿美元的订单，但业内却无力反抗。商络电子也面临同样的困境，报告期内京东方均为商络电子的第一大客户，2017-2019年商络电子对京东方产生的销售收入分别为2.13亿元、7.11亿元、3.28亿元。也就是说，2019年商络电子由京东方带来的销售收入同比下降了53.9%。
2017年-2018年，小米为商络电子带来的销售收入分别为14847.29万元、22651.46万元，分别占当期营业收入的8.86%、7.57%，是小米的第二大客户，但去年小米就直接从前五大供应商名单中消失了。
公司价值面临考验，分销行业迎来变革
前两大客户先后大幅减少了采购额，直接反映出公司的存在价值大打折扣，由于缺乏核心技术，作为中间商的商络电子正在面临严峻考验。
另一方面，2019年传统分销行业基本没有规模性投资和并购发生。不仅说明传统分销的价值越来越难被资本市场认可，也表明通过并购来扩大规模和利润的模式正在悄然谢幕。
与此同时，元器件电商却迎来了快速发展的大好时机，随着红杉资本+钟鼎资本2.5亿元押注立创商城，超过33家电商获得资本融资，分销+互联网成为了元器件分销最值得期待的创新跑道。
同样，韦尔股份、扬杰科技、元六鸿远、利尔达、周立功、君天恒讯等分销+原厂（方案商）模式的成功，刺激并激励着中国规则下分销行业的惊天变革。在这样的背景下，商络电子即使成功IPO，但若不加大研发寻找新出路，也很可能面临淘汰的局面。
