【IPO价值观】硅数股份营收增长背后：深度捆绑大客户，去库存压力陡增

集微网消息，近年来，显示产品的发展呈现出应用场景、产品品类、客户需求多元化的特点，应用领域不断拓宽；而TCON芯片（显示主控芯片）行业受下游市场不断拓宽的带动，显示出不俗的市场增长潜力。

根据QYResearch统计数据，全球TCON芯片的市场销售额从2018年的13.26亿美元增长至2022年的21.5亿美元，其中中国大陆TCON芯片市场销售额从4.77亿美元增长至10.01亿美元，占比由35.97%上升到46.58%，是市场份额最高的地区。

快速增长的市场土壤也培育了本土优秀的企业，其中就包括TCON芯片公司硅谷数模（苏州）半导体股份有限公司（公司简称：硅数股份）。近期，硅数股份向科创板发起冲击。透过招股书，其近年来的发展情况也得以被投资者了解一二。

TCON芯片表现突出，助推营收持续增长

据招股书披露，硅数股份是一家提供高性能数模混合芯片的企业。经过二十年的研发、探索与创新，公司在高速SerDes信号传输及处理技术、数模混合电路设计技术、高清显示技术、协议转换技术等领域拥有深厚的技术积累，且已建立以显示主控芯片、高速智能互联芯片为主要产品的集成电路芯片研发与销售业务，以及为国际知名半导体厂商提供IP授权及芯片设计服务业务。

硅数股份已开发的产品覆盖DP、eDP、USB、HDMI、MIPI等高速信号传输协议，能够实现在个人电脑、显示器、VR/AR、汽车电子、视频会议系统等多元化的终端场景的高清显示和高速智能互联全覆盖解决方案。

从主营业务收入构成来看，硅数股份将显示主控芯片和高速智能互联芯片归为设计与销售集成电路项目，IP授权和芯片设计服务归为IP授权及芯片设计服务。

从营收构成来看，报告期内，设计及销售集成电路是硅数股份的主要营收来源，占比均超九成。其中显示主控芯片占比较高，近三年的营收占比分别为53.51%、56.51%、58.93%，对应的营收分别为3.5亿元、4.74亿元、5.28亿元，呈现出逐年升高的趋势。

得益于主要业务的营收贡献，报告期内，硅数股份主营业务收入分别为6.55亿元、8.39亿元、8.95亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2,566.57万元、7,984.7万元以及11,287.08万元，整体表现出持续增长趋势。

同期，同行可比公司的营收均值分别为47771.54万元、103377.96万元、147676.55万元。对比之下，除了2020年硅数股份的营收高于同行均值，2021年及之后，其营收均低于同行均值，且差距越来越大。

高度依赖大客户，存货管理压力陡增

经过多年的积累，硅数股份凭借自身的技术优势，成为了LG、夏普、京东方、华星光电等一线面板厂商，富士康、仁宝、广达等知名消费电子终端代工商，为戴尔、微软、惠普、联想、谷歌等国际知名品牌商提供了芯片产品，也基于硅数股份在DP、eDP等传输协议或行业标准方面的技术实力，为三星、苹果等国际知名消费电子厂商提供IP授权和芯片设计服务。

报告期内，硅数股份向前五大客户的销售收入金额分别为5.35亿元、7.03亿元和7.15亿元，占主营业务收入的比例分别为81.67%、83.69%和79.84%，客户集中度较高。

从近三年前五大客户构成来看，LG、益登科技股份有限公司始终位列第一大和第二大客户，其中来自LG的收入占比分别为29.38%、42.75%和41.03%，来自益登科技的收入占比分别为23.91%、17.61%、15.93%。

半数以上的订单来源于主要的两家客户情况下，一方面，会对客户经营采购战略变化更为敏感。硅数股份坦言，如果未来公司主要客户的经营、采购战略产生较大变化，或由于公司产品质量等自身原因流失主要客户，且未能及时获取新替代客户承接下游需求，将对公司经营产生不利影响。

另一方面，也是对硅数股份自身能力的一种考验，尤其是在应收账款以及存货管理能力方面。

据了解，硅数股份主要根据客户的预计需求、上游产能情况、库存情况等制定采购和生产计划，并根据市场变化动态调整备货水平。

但行业周知，由于芯片生产周期较长且上游供应商较为集中，在业务规模不断扩大和上游产能紧张的情况下，企业通常会加大备货。

硅数股份同样如此，这也使得其存货余额随着业务规模的不断扩大而增加。报告期各期末，硅数股份存货账面余额分别为15,044.17万元、18,556.2万元和35,051.6万元，存货跌价准备计提比例（不含合同履约成本）分别为7.95%、7.17%和12.87%。

存货周转率方面，报告期内，硅数股份的存货周转率分别为3.21次、2.31次、1.64次，同行可比公司的均值分别为2.15次、3.17次、2.27次。数据对比可知，前两年硅数股份的存货周转率在同行中处于下游水平。

从硅数股份具体经营情况来看，硅数股份在招股书中指出，2021年开展针对Magic Leap等客户的IP授权及芯片设计服务项目周期较长，形成了较大的合同履约成本，且2021年较2020年有所增长，降低了存货周转率；不过从其当年的经营情况来看，IP授权及芯片设计服务项目的营收占比才3.24%，其对应的存货在总存货中占比不高，对存货周转率影响有限。

事实上，硅数股份存货周转率低主要与2021年和2022年上半年全球晶圆代工产能紧张有关。彼时为了应对产能紧张问题，硅数股份扩大了备货规模，这直接导致其存货周转率从2020年的3.21次大幅下降到2021年的2.31次；同期，竞对的存货周转率不降反升，硅数股份与可比公司的存货周转能力高下立判。

全球晶圆产能紧缺持续到2022年上半年，硅数股份为保证供应，扩大了备货规模，下半年晶圆代工产能有所缓解，供应商交货速度加快，硅数股份的存货规模增大。

到了2022年下半年，受到消费电子周期需求下行以及客户库存消化压力较大的影响，硅数股份下游客户下单和提货趋于谨慎，销售下滑，因此也导致了硅数股份当年库存较高，存货周转减缓。

值得关注的是，硅数股份产品的下游应用领域以个人电脑等消费电子应用领域为主，下游市场产品和技术更迭较快，在高度依赖大客户的背景下，当下游出现大的需求变动或者上游出现产能紧缺时，硅数股份的存货管理水平与同行对比，高下立见。