【IPO价值观】吉锐科技业绩暴增背后：大客户更替频繁，锂材跌价或致由盈转亏

集微网消息，锂是新能源产业的核心战略资源，是新能源汽车、储能产业的重要支撑，但我国的锂资源极为有限，根据美国地质调查局2015年发布数据，全球锂资源高度集中于玻利维亚、阿根廷、智利、美国等国家，我国锂资源储量仅列全球第五。

近年来，随着新能源产业快速发展，我国锂资源开采力度无法跟上市场需求，每年进口额逐年大增，对外依存度已达70%以上。业内人士认为，我国汽车等产业不能从被石油卡脖子变成被锂资源卡脖子，除了继续开采，报废锂资源回收已成为新能源产业循环利用的重要手段之一。

在此背景下，动力电池企业、锂材企业纷纷切入锂资源回收赛道，部分专注于锂资源回收的第三方企业也借助行业利好迅速崛起，赣州吉锐新能源科技股份有限公司（下称“吉锐科技”）就是其中之一，继西恩科技之后，已于近期开启创业板IPO上市进程，欲借力资本力量将锂资源回收产业做大做强。

业绩增速大幅领先可比公司

近两年来，随着新能源汽车、储能等产业的持续景气，作为新能源产业的核心材料，业内始终警惕锂资源被国外卡脖子的情形出现，包括比亚迪董事长王传福在内的行业领导者均表示，不能让国内的汽车产业从被石油卡脖子变成被锂资源卡脖子，推动锂资源循环利用已成为我国新能源产业可持续发展的重要课题。

截至目前已有宁德时代、比亚迪、国轩高科、上汽集团、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、百川股份、天赐材料、骆驼股份、天能集团、道氏技术、中伟股份、厦门钨业、格力等电芯、锂材、整车产业链企业加入锂资源回收利用行业中来，共同推动新能源产业快速发展。

而实力较强的第三方锂资源回收利用企业尚不多，吉锐科技即为其中之一，该公司成立于2019年5月，专业从事废旧锂电池正极材料回收利用及锂电池材料的研发、生产、销售与加工服务，主要产品包括电池级碳酸锂、磷酸铁、镍/钴/锰盐等。

成立次年即实现营收2099.32万元，伴随2021年、2022年新能源汽车产业超预期发展，国内出现了较为严重的锂资源短缺行情，在行业推动下，吉锐科技碳酸锂等产品量价齐升，至2022年，其营收规模已达9.3亿元，2020年-2022年（下称“报告期”）营收复合年增速高达565.51%，大幅领先于厦门钨业、宁德时代、光华科技、赣锋锂业、格林美、天奇股份等可比公司。

在营收快速增长带动下，吉锐科技成立第三年就实现扭亏为盈，并于2022年实现净利润1.11亿元，从规模上看，虽然较宁德时代、赣锋锂业、厦门钨业、格林美等公司还有较大差距，但已能直追光华科技、天奇股份等可比公司。而且，吉锐科技2022年净利润率为11.91%，仅次于赣锋锂业的48.92%，高于其他一众可比公司。

锂材跌价已成业绩暴跌隐忧

正如前文所述，行业超预期景气发展，导致碳酸锂等锂材供不应求，带动锂价迅速提升，吉锐科技虽然刚成立，却抓住了这一波市场红利，带动业绩快速增长。

IPO招股书披露，报告期内，吉锐科技电池级碳酸锂销售均价分别为3.45万元/吨、11.11万元/吨、43.03万元/吨，销量分别为543.8吨、1321.77吨、1799.05吨，实现营收分别为1874.41万元、1.47亿元、7.74亿元，占主营业务收入的比例比分别为99.07%、91.2%、83.64%，为吉锐科技主要收入来源。

吉锐科技表示，“碳酸锂市场价格变动是影响报告期内公司碳酸锂产品销售收入的最主要因素。”

而碳酸锂价格走势有其周期性，涨价并不可持续，吉锐科技也预测到了这一点，其在招股书中分析认为，若未来出现行业政策不利调整、行业恶性竞争或者公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化等各种不利情形，则公司毛利率存在下滑的风险。

为此，吉锐科技还以2022年为基准，碳酸锂销售价格及对应的原材料成本同时下降10%、30%、50%时，对公司主营业务毛利的影响将分别下降11.17%、33.51%、55.85%，具体见下表：

事实上，从2022年底开始，电池级碳酸锂市场价格开始下行，根据上海钢联等行业数据，2022年底电池级碳酸锂最高价一度达60万元/吨，但至2023年4月23日，电池级碳酸锂中间价已跌至17.9万元/吨，跌幅达70.17%。截至5月19日，虽然电池级碳酸锂中间价已反弹回升至29.6万元/吨，但仍较2022年高位下跌50.67%。吉锐科技预测，碳酸锂价格大跌，会造成公司业绩大幅下降，有可能导致公司业绩下降50%以上、甚至出现亏损的风险。

近期电池级碳酸锂市场价走势（来源：上海钢联）

根据目前锂材价格行情表现，吉锐科技2023年业绩已受到较大波动，其今年业绩表现有待进一步披露。不仅如此，未来其业绩还将面临较大不确定性风险，业内人士表示，随着锂资源不断得到开采，未来国内锂供应不仅不会短缺，还会出现过剩的情况，同时相比新开采，锂资源回收业务的成本更高，20万元/吨是盈亏平衡点，一旦产能过剩引发锂资源再次大幅跌价，吉锐科技或将面临长期盈利难的风险。

大客户更替频繁

目前进入锂资源可回收循环利用行业的企业中，不少企业均有电芯、整车等控股公司支撑，产品销路有保障，而独立第三方则需要开发行业客户，以保障销路畅通。

根据公开数据，吉锐科技产品已进入括比亚迪、国轩高科、容百科技、天力锂能、厦钨新能、龙蟠科技、当升科技、长远锂科、华友钴业、建发股份等企业供应链，但其头部客户的稳定性较低，2020年前五大客户中，2021年仅剩天力锂能一家公司；2021年前五大客户中，仅龙蟠科技、厦钨新能仍为2022年前五大客户。

吉锐科技同时面临业绩高度依赖前五大客户的风险。IPO招股书显示，报告期内，吉锐科技前五大客户贡献的营收比重分别为51.29%、79.05%、79.65%，呈持续增长趋势，且报告期各期比重均高于一众可比公司。结合其前五大客户频繁变动现状，一旦新客户开拓不利，吉锐科技业绩将存在剧烈波动的风险。

进一步分析还发现，2021年吉锐科技的客户与供应商重叠情况为零，而2022年暴增至9家，包括江西鸿锂科技有限公司、国轩高科、安徽巡鹰再生资源利用有限公司、厦门市杏林永利工贸有限公司、惠州市恒创睿能环保科技有限公司、赣州辉照贸易有限公司、长优实业、当升科技、天力锂能等公司。吉锐科技主要从这些企业采购报废铁锂粉，并向这些企业销售或加工电池级碳酸锂，未来随着报废锂材激增，吉锐科技的客户与供应商重叠情况或将加剧。

（校对/占旭亮）