【IPO价值观】研发投入不及同行 海谱润斯经营稳定性堪忧

集微网消息 近年来，在中美贸易摩擦的大背景下，OLED材料的供应已经成为国内OLED面板厂商普遍关注的问题。国内面板厂商开始扶持国内OLED材料企业，从而实现进口替代，降低关键材料“卡脖子”的风险。

而在面板厂商助推下，国内OLED材料厂商也迅速发展，已经形成瑞联新材、濮阳惠成、万润股份等OLED中间体厂商，以及海谱润斯、莱特光电、奥来德等OLED发光材料厂商，国内OLED材料企业竞争格局初步显现。

从国内OLED发光材料厂商对比来，海谱润斯自身竞争力相对较弱，加之研发投入不如莱特光电、奥来德，其未来竞争力或被削弱。同时，该公司在产能利用率较低的情况，仍募资扩产，未来产能消化存疑。

研发投入不如同行

行业周知，OLED蒸镀材料是OLED蒸镀工艺环节中的关键材料，属于技术密集型领域，涉及有机/无机蒸镀材料、OLED发光器件结构、真空蒸镀工艺等多方面的技术；同时也是使OLED面板实现发光的核心功能材料，其一致性及纯度直接影响OLED屏幕的量产稳定性、良率和性能，最终影响终端等使用OLED面板设备的显示质量。

在此情况下，OLED材料厂商只有不断加大研发投入，持续优化产品结构，并加大新产品开发，才能确保自身的竞争优势。从国内OLED发光材料厂商对比来看，海谱润斯在研发投入方面也不如莱特光电、奥来德。

2020-2022年，海谱润斯的研发投入费用分别为1820.84万元、2538万元、3161.39万元；莱特光电的研发投入费用分别为2945.09万元、3667.42万元、3577.78万元；奥来德的研发投入费用分别为5185.48万元、7112.7万元、8357.52万元，海谱润斯不如莱特光电、奥来德。

而在研发费用率方面，2020-2022年，海谱润斯的研发费用率分别为9.78%、12.28%、10.67%；莱特光电的研发费用率分别为10.72%、10.89%、12.46%；奥来德的研发费用率分别为18.29%、21.26%、21.15%；海谱润斯仅在2021年高于莱特光电，其他均不如同行。

更值得注意的是，与莱特光电、奥来德费用化的研发支出结构相比，海谱润斯的研发费用第一项为折旧及摊销支出，占报告期研发费用的比例分别为20.27%、31.31%和32.87%，其次才是直接人工和直接材料等支出。而莱特光电、奥来德的研发费用构成中最主要的支出则是直接材料与直接人工支出。

除了研发投入、研发费用率方面不如竞争对手外，海谱润斯在研发人员数量和专利方面，同样不具有优势。

截至2022年12月31日，海谱润斯、莱特光电、奥来德研发人员分别为59人、94人、97人，2022年对应研发人员人均年薪分别为16.01万元、17.31万元、32.33万元。

而在专利方面，海谱润斯与同行竞争对手的差距则更大。截止2022年末，海谱润斯、莱特光电、奥来德的专利数量为123项、175项、265项；其中，发明专利数量分别为112项、169项、232项，无论是专利总数量还是发明专利数量，海谱润斯均不如竞争对手。

募投项目合理性受质疑

在研发投入不足的情况下，海谱润斯的竞争力已受到一定的影响。在《国产OLED材料厂商集体“崛起”：竞争力不及同行 海谱润斯估值缩水》一文中，笔者指出，海谱润斯的经营业绩严重依赖于京东方，自身竞争力较弱，其产能利用率、产销率、毛利率均不如同行可比公司。

2020年-2022年，海谱润斯的产能利用率分别为60.12%、52.98%、76.4%。可见其产能利用于2021年出现下滑，虽然2022年有所回升，但产能利用率仍处于较低水平。

对于公司产能利用率较低的原因，海谱润斯解释称，一方面，公司根据市场情况和客户订单制订生产计划，由于客户订单在各年间的分布存在差异，为了保证供货的及时性，公司规划的总体产能较高，以满足订单峰值期间的生产需求，故而存在部分月份的设备利用率较低的情形；另一方面，由于公司产品种类、型号繁多的影响，部分产线在一段时间仅用于专用型号产品的生产，亦使得设备存在一定的空置时间，从而影响了产能利用率。

令人疑惑的是，在产能利用率较低的情况下，海谱润斯仍要募资扩产，募资的合理性令人质疑。

海谱润斯此次IPO拟募资5.7亿元，其中3.77亿元用于有机电子材料产业化项目，1.02亿元用于高性能有机电子材料研发平台建设项目，9086.19万元用于补充流动资金项目。

除了扩产后产能消化能力存疑外，海谱润斯在公司账面资金较为宽裕，财务指标相对稳健的背景下，其补充流动性必要性令人不解。

首先，海谱润斯存量资金较为“宽裕”。截至2022年末，公司账上货币资金6954.68万元，并且公司交易性金融资产达9010.5万元。

其次，从财务状况关键指标看，公司财务结构较为稳健，资金流动性并不紧缺。

2020-2022年，海谱润斯流动比率分别为3.33倍、5.05倍、6.76倍；速动比率分别为3.04倍、4.28倍、5.79倍，均呈现上升趋势，公司短期偿债能力逐年提升；资产负债率分别为19.89%、13.5%、11.68%，公司资产负债率较低且整体呈现下降趋势，公司财务结构稳健，具备较强的长期偿债能力。

从行业可比公司对比来看，2021年，海谱润斯、莱特光电、奥来德的流动比率分别为5.05倍、3.35倍、3.81倍；速动比率分别为4.28倍、2.83倍、3.10倍；资产负债率分别为13.5%、21.37%、24.36%，海谱润斯也均优于莱特光电和奥来德。

目前来看，京东方、维信诺、深天马等国内面板厂商崛起，也带动国内配套材料产业迅速发展，海谱润斯正是受益于此。但在OLED材料的核心竞争力上，该公司对国内外同行并未形成绝对优势。且公司在资金充裕的情况下仍募资补流。同时其研发投入仍不及同行，或影响其后续产品竞争力。