【IPO价值观】搭上自主品牌快车，汇通控股回款与议价能力却成隐忧

集微网消息，电动化和智能化是汽车产业技术变革方向，而技术演进加速了整车行业的发展。近期落幕的上海车展吸引了1000余家企业参展，展出整车1500余辆，其中新能源车占比超过1/2，全球首发车及众多概念车发布数量均创新高。本届上海车展成为新能源车的主场，搭配国产内外饰等配件的汽车产品也让行业刮目相看。

其中，比亚迪、吉利、长城等自主品牌的新车型备受关注，这与国内汽车产业链的配套日益强盛密切相关。金钟股份、拓普集团、福赛科技等配件厂商先后登陆A股市场，近期，合肥汇通控股股份有限公司（简称，汇通控股）也开启A股IPO，拟募资8.1亿元用于汽车饰件扩产建设项目、汽车车轮总成分装项目等。

自主品牌崛起，带飞汇通控股

近几年，在全球电动化趋势下，拥有先发优势的中国新能源汽车产业链在新能源汽车领域发展迅猛。

2022年更是国内自主品牌车企高歌猛进的一年，年度新能源乘用车产销分别完成671.6万辆和654.9万辆，同比分别增长97.77%和94.26%。比亚迪汽车、奇瑞汽车、长城汽车等车企产销量表现突出。

随着国内自主品牌汽车在新能源汽车领域的快速发展，以及合肥在新能源汽车产业中的区位优势，汇通控股业务进入了快速增长期。

据招股书显示，汇通控股从事汽车造型部件和汽车声学产品的研发、生产和销售，以及汽车车轮总成分装业务。截至目前，已与比亚迪汽车、奇瑞汽车、长城汽车、江淮汽车、蔚来汽车、零跑汽车、大众汽车（安徽）等整车生产企业建立了一级配套合作关系。

营收方面，2019年-2021年度及2022年1-6月（下称，报告期），汇通控股营业收入分别为26,640.03万元、29,296.18万元、41,719.73万元和25,512.93万元；同期，可比公司的营收均值分别为205396.33万元、245724.59万元、420381.71万元、247431.15万元，低于拓普集团、金钟股份等同行可比公司的营收。

报告期内，汇通控股实现归母净利润分别为3,366.7万元、4,371.58万元、5,690.96万元及6,289.62万元；同期同行可比公司的均值分别为18708.67万元、24671.19万元、37886.27万元、25730.56万元。

分业务来看，造型部件产品业务方面，2019-2021年度及2022年1-6月，公司造型部件产品的销售收入分别为14,836.12万元、17,410.32万元、29,084.58万元和19,812.93万元，占主营业务收入的比例分别为56.62%、60.21%、70.43%和78.32%。

格栅也是公司的核心产品之一，2019-2021年度及2022年1-6月，公司汽车格栅销售收入分别为5,405.26万元、8,736.91万元、15,493.65万元和11,715.08万元，2019-2021年复合增长率为69.3%。

此外，新能源汽车配套销售收入分别为715万元、855.39万元、9,561.94万元和11,765.66万元。

汇通控股业绩的增长，得益于其大客户的快速发展。

汇通控股目前客户主要是自主品牌汽车主机厂，尤其是来源于比亚迪的贡献。汇通控股2021年业绩出现了大幅增长，这主要系对比亚迪的销售金额出现了大幅增长。2020年比亚迪位列汇通控股第五大客户，销售金额为1163.27万元，到了2021年，比亚迪上升为第二大客户，销售金额达到1.04亿元；2021年汇通控股营收增长1.24亿元，其中9254.19万元来自比亚迪。2022年1-6月，比亚迪成为该公司第一大客户，销售金额达到1.17亿元。

此外，汇通控股向奇瑞汽车销售金额持续增加，也是汇通控股收入增长的重要原因之一。2020年，汇通控股营收同比增长2656.15万元，奇瑞汽车销售金额增长2378.61万元；2021年，向奇瑞汽车销售金额由1.23亿元增加到1.74亿元，如此看来，公司营收增长几乎均来自比亚迪、奇瑞汽车两大客户。

大客户集中，回款与议价能力成隐忧

招股书显示，报告期内，汇通控股的客户集中度一直较高，前五大客户主营业务收入占比分别达到90.32%、89.51%、93.79%、95.91%。作为一级配套供应商，汇通控股下游整车行业集中度较高。

2022年1-6月，主要客户比亚迪汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、长城汽车、蔚来汽车合计主营业务收入占比为93.82%，客户集中度较高。

汇通控股在招股书中指出，如主要客户的订单量大幅下滑，可能导致公司业绩受到较大影响。此外，如主要客户出现经营困难，可能导致公司应收账款、前期投入等无法收回，进而对公司业绩和经营风险产生不利影响。

从经营结果来看，在营业收入增长的情况下，汇通控股的应收账款余额也保持较高的规模，报告期各期末分别为1.29亿元、1.51亿元、2.08亿元、1.81亿元，占当年营业收入的比例分别为48.27%、51.64%、49.75%和35.54%。

从应收账款周转率来看，报告期内，汇通控股分别为2.48次/年、2.09次/年、2.33次/年、2.62次/年，可比公司平均值为3.62次/年、3.31次/年、3.47次/年、3.2次/年。与另外三家竞对相比，汇通控股的应收账款周转率较低，汇通控股指出，主要系公司规模和客户结构等差异所致。

对于应收账款风险，汇通控股认为，公司应收账款账龄结构良好，一年以内账龄的应收账款占比超过97%，且主要为比亚迪汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、长城汽车等综合实力强、信誉度高的主机厂，往来回款情况正常。

值得关注的是，或是出于对客户回款的信心，汇通控股在坏账的会计处理方面与同行相比偏乐观。虽然汇通控股1年以内应收账款占比较高，但是公司按账龄组合计提坏账准备的计提比例远低于同行业可比公司。报告期内，汇通控股对1年以内应收账款坏账计提比例为3%，而同行业可比公司计提比例为5%。

事实上，对于坏账的会计处理方面，汇通控股就曾受到监管的注意。早在2020年6月，汇通控股申报精选层挂牌时，将2019年1年以内应收账款坏账计提比例由3%降为1%，而同行可比公司仍为5%。

当时监管方在审核问询函内，要求公司说明在日常经营业务以及主要客户未发生重大变化的情况下作出坏账计提比例(预期信用损失率)变更的依据及合理性，是否存在滥用会计估计变更或利用会计估计变更调节业绩的情形。

随着汇通控股终止精选层挂牌申请，上述问询函最终并未获得公司回复。本次IPO，市场高度关注汇通控股对于坏账处理的问询回复。

此外，随着国内自主品牌的市场地位、品牌影响力等因素的提升，其议价能力会越来越强，对上游供应商的综合运营能力、技术开发能力、生产供货能力、物流配套能力、成本管理能力的要求会越来越高，尤其是当前主机厂的内卷加剧，车企对上游供应商“年降”需求越强，汇通股份的议价能力也会受到影响。