负债率近90%！扣非净利暴跌四成：IPO能解救中电港吗？

扣非归母净利润暴跌近四成，大肆举债经营，IPO能解救中电港吗？

3月13日，中电港主板IPO上会，公开发行不超过18997.5024万股。公司此次欲募集15亿元分别用于电子元器件新领域应用创新及产品线扩充项目、数字化转型升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

中电港是一家涵盖电子元器件分销、设计链服务、供应链协同配套和产业数据服务的综合服务提供商，处于电子信息产业链中游环节。

毛利率“低空飞行”，疑因大客户压价

2019年到2022年（2022年的业绩预告数据已经过会计师事务所审阅），中电港的营业收入分别为171.83亿元、260.26亿元、383.91亿元、433.03亿元，净利润分别为0.86亿元、3.19亿元、3.37亿元、4.01亿元。近四年来看，中电港营收净利润双增长。

图：中电港招股书

同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.54亿元、3.5亿元、3.4亿元、2.18亿元。其中，2021年和2022年，该公司扣非归母净利润分别同比下滑2.16%和35.88%。

中电港在2022年非经营性收益占比过大，公司主营业务盈利能力不强。2022年扣非归母净利润同比下滑35.88%，主要原因系2022年，美元兑人民币汇率波动较大，为降低汇率波动对公司业绩的影响，公司在2022年度签订了较大比例的远期结售汇合约，并形成合计1.3亿元的公允价值变动收益和投资收益，相关收益属于非经常性收益。

值得注意的是，作为国内最大的电子元器件分销商，中电港的毛利率远不及同行，

2019年到2022年中电港的毛利率分别为3.72%、3.87%、3.53%、3.48%，均不足4%且呈下降态势；同行业可比公司的毛利率平均值分别为7.9%、7.89%、8.87%、9.4%，为中电港的2倍多，且呈上升态势。

图：中电港招股书

近年来，在毛利率下滑的情况下，中电港的经营业绩出现较大波动，扣非归母净利润自2021年起持续下滑。

值得一提的是，中电港的客户不乏知名大型企业，如消费电子领域的小米集团、传音控股、创维集团、美的集团、海尔集团、海信集团，通信系统领域的中兴通讯、移远通信，工业电子领域的浙江中控、雷赛智能，计算机领域的华硕集团，汽车电子领域的比亚迪、华阳集团，电子制造领域的富士康集团等。

小米集团为中电港2019年第一大客户、2022年上半年第一大客户，传音控股为该公司2019年第二大客户及2020—2022年上半年第三大客户，富士康集团为该公司2020年第二大客户、2021年第一大客户。

大客户订单必然是最“解渴”的，但是面对下游众多“中国500强”企业客户，中电港为了维护优质客户，或不得不丧失议价权，所以公司毛利率出现“低空飞行”。

中电港除了毛利率不及同行之外，库存积压、应收帐款攀升、现金流紧张等问题也不容忽视。

库存大幅攀升，跌价损失严重

2019年到2022年各期末，中电港的存货大幅攀升。

2019年到2022年上半年各期末，中电港的存货账面余额分别为22.39亿元、27.54亿元、106.95亿元、114.67亿元，存货账面价值占各期末总资产的比例分别为28.44%、20.70%、51.27%、43.68%，整体呈上升态势。

据了解，中电港的存货主要为各类电子元器件。2019—2022年上半年各期末，中电港的库存商品账面余额分别为15.35亿元、18.56亿元、82.02亿元、95亿元，占存货账面余额的比重分别为68.56%、67.4%、76.69%、82.85%。其中，2021年末，中电港的库存商品账面余额同比大幅上涨341.86%，或存在产品滞销的情况。

中电港在招股书中表示，公司2021年末及2022年6月末存货余额较高，主要系部分客户业务规模持续增长，公司根据客户需求储备了较大金额的存货。

电子产品更新换代速度快，一旦新产品面市老款产品降价幅度非常大，甚至出现滞销的情况。库存积压对中电港来说就是一颗“定时炸弹”。巨额存货给中电港带来了极大的损失。

2019—2022年上半年各期末，中电港计提的存货跌价准备分别为7300.2万元、1.78亿元、2.8亿元、3.01亿元，存货跌价损失分别为3401.14万元、1.21亿元、2.07亿元、1124.32万元。其中，2021年末，中电港计提的存货跌价损失超2亿元，这一金额相当于当年净利润的61.42%。

此外，2021年和2022年上半年末，中电港的存货跌价准备实际计提比例分别为2.61%和2.62%；同期同行业可比公司的计提比例平均值分别为3.45%和3.29%，均高于中电港。

应收帐款节节攀升

2019年至2022年6月30日，中电港应收账款余额分别为26.47亿元、38.32亿元和44.57亿元和90.92万元，公司应收账款余额较高，主要系公司营业规模较大所致，报告期各期末应收账款余额占当期营业收入的比例分别为15.41%、14.72%、11.61%和18.11%（年化后）。

图：中电港招股书

2019年至2022年6月30日，中电港应收账款周转率分别为7.70、8.03、9.26和7.41，同行业可比公司应收账款周转率均值分别为5.22、5.20、5.60、5.34。

2019年至2022年6月30日，中电港应收票据账面余额分别为8.16亿元、7.71亿元、7.77亿元、8.28亿元，应收票据账面价值分别为8.11亿元、7.62亿元、7.7亿元、8.18亿元。

图：中电港招股书

优质大客户是一把双刃剑，下游大客户在交易过程中处于优势地位，中电港或不得不牺牲公司财务的健康来维护与客户之间的关系，所以造成大量赊账。应收帐款和库存金额节节攀升，造成中电港现金流长期紧张。

资产负债率逼近90%，短期偿债资金缺口巨大

中电港经营现金流量净额持续为负，资产负债率逼近90%，2022年扣非归母净利润甚至大降近四成，持续经营能力存疑。

2019年到2022年上半年，中电港经营活动产生的现金流量净额分别为-10.39亿元、-17.38亿元、-47.11亿元、-56.2亿元，持续为负，且呈下降趋势。

为缓解资金压力，近年来中电港大肆举债经营，资产负债率逐年攀升。2019年到2022年上半年，中电港的负债总额分别为57.76亿元、103.25亿元、179.04亿元、230.01亿元，资产负债率分别为75.82%、83%、88.13%、89.98%，呈持续上升态势；同行业可比公司的资产负债率平均值分别为58.01%、54.93%、56.6%、57.53%，整体呈下降趋势。

不难发现，2022年上半年末，中电港的资产负债率超同行均值约32.45%，偿债压力极大。

中电港的流动比率和速动比率均低于同行业可比上市公司平均水平。对此，中电港在招股书中表示，公司资产负债率高于同行业可比上市公司平均水平，主要系公司业务规模快速增长，公司自有资金不能满足公司业务规模持续扩大的需要，加之公司目前融资方式较为单一，大部分资金需求通过银行借款解决，因此资产负债率相对同行业较高。

从负债结构来看，2022年上半年末，中电港约96.95%的负债为流动负债，合计223亿元。其中，大部分流动负债为短期借款和应付账款。

报告期各期末，中电港的短期借款金额分别为35.83亿元、66.43亿元、96.95亿元、157.76亿元，呈逐年大幅上升态势，短期借款占流动负债的比重分别为67.8%、67.42%、56.38%、70.74%。

值得一提的是，截至2022年上半年末，中电港的账面货币资金仅为13.61亿元，同期末短期借款约为当期货币资金的11.59倍。

由此可见，中电港的货币资金难以覆盖短期借款，资金链断裂风险较大。本次IPO，中电港拟募资15亿元。其中，3.88亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。