纳芯微230元发行底气何在？业绩拐点刚刚来临，净利润三年年均复合增长率达374.80％ 仅是开始
来源:人民资讯发布时间:2022-04-18553浏览
询问 AI本文转自：第一财经
芯片作为工业“粮食”、安全根本，对于各大产业发展的重要性不言而喻。对此，芯片扶持政策持续加码，全力推进国产替代加速进行，而在资本市场，芯片投资也已成为市场长期投资主线。
作为芯片产业的重要细分领域，模拟芯片行业近年来加速发展，我国本土的业内领先企业苏州纳芯微电子股份有限公司（以下简称“纳芯微”）旗下产品部分关键指标已达到甚至优于国外龙头企业的水准。2020年，纳芯微芯片出货量达6.7亿颗，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子以及消费电子领域。
PE107.48倍低于行业均值，周期错配致“超募”属合理情况
4月11日，纳芯微发布上市发行公告，确定发行价格为230元/股，以发行后2021年度扣非归母净利润测算得市盈率为107.48倍。
相比之下，纳芯微的市盈率低于行业均值。据wind统计数据，2021年9月以来同行业科创板公司平均发行市盈率已达202.78倍。同时，截至4月7日，与纳芯微主营业务相近的思瑞浦、圣邦股份以及卓胜微的平均扣非前静态市盈率为182.47倍，平均扣非后静态市盈率达198.84倍，远高于纳芯微的市盈率。
此外，纳芯微高速增长的营业收入和净利润，也将充分消化当下估值。经营数据显示，2018-2021年纳芯微营业收入和净利润年复合增长率分别高达177.77%和374.80%，可见纳芯微盈利拐点已至，未来将持续快速放量。
此外，超募也是纳芯微IPO过程中引发市场热议的一大关注点。实际上，纳芯微此次超募的出现，与募投项目计划和实际募集资金存在周期错配有关。
公开资料显示，2021年1月，纳芯微召开董事会、股东大会，审议IPO募投方案，确定募投项目所需资金。时隔15月后，公司方启动发行并向市场询价。受益于芯片国产化政策的大力支持以及国内市场庞大的需求量，2021年纳芯微营收和净利润均实现剧增，投资者基于公司良好的成长预期给出中长期估值对应募集资金，与2021年初募投项目设计时所需资金不匹配，导致两者差异较大。
其实，这类由于周期错配原因导致的“超募”是可以理解的。纳芯微在2021年初编制募投项目所需资金时，是基于2020年的盈利水平，并结合未来订单及采购需求等安排，对短中期拟投资项目进行规划。但由于IPO申报周期较长，出现了周期错配，而公司在2021年展现出的良好业绩使得投资者对其未来发展更加期待，给出了较高的估值，这也是非常合理的。
2021年净利润暴增434.12%，四大优势支撑纳芯微业绩高速增长
抛开上述情况不谈，选择投资一家企业的原因永远是企业的内在价值和成长动力，而非估值。毕竟随着企业的不断成长与盈利能力的持续加强，企业估值也将进一步匹配。
通过纳芯微的招股说明书，可以发现纳芯微在业绩上一直保持着高增长的良好态势，2018-2021年营业收入和净利润的年复合增长率分别高达177.77%和374.80%。
具体来看，2018-2021年，纳芯微分别实现营业收入4022万、9210万、2.42亿、8.62亿；而扣非净利润则分别为201.8万、670.8万、4049万、2.16亿，其中2021年扣非净利润同比增速高达434.12%；综合毛利率分别为56.73%、58.35%、54.32%、54.20%。据纳芯微发布的业绩预告，2022年一季度预计将实现7000万-1亿的净利润，相比上年同期大幅增长119.23%-213.18%。
参天之树必有其根，纳芯微业绩高速增长的背后，离不开公司在品类扩充、应用领域升级、技术、客户资源等方面积累的各项优势。
品类扩充方面，纳芯微成立九年来不断扩充产品品类，目前已具备从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力。通过积极布局信号感知、系统互联、功率驱动板块，纳芯微围绕应用场景建立了丰富的产品品类，充分展示了企业管理层对于深耕模拟芯片行业的决心以及对行业发展趋势的敏锐洞察力。
应用领域升级方面，随着产品种类的不断扩充，纳芯微已从传统的消费电子领域迈入了要求较高的工业控制、信息通讯和汽车电子领域，为公司开辟了更大的市场空间和盈利空间。
数据显示，在2018年，纳芯微旗下产品主要面向消费电子和工业控制领域，分别占比43.91%和40.59%，信息通讯领域的营收仅占0.37%。而在2021年上半年，纳芯微的营收结构发生了明显变化，产品主要转向信息通讯领域，营收占比达44.18%，消费电子和工业控制领域的营收占比分别下滑至16.93%和31.94%。
据纳芯微招股说明书介绍，公司旗下产品在信息通讯领域主要应用于5G通信和数据中心；在工业控制领域主要应用于高压安全核心器件；在汽车电子领域主要应用于减排、提高燃油效率、消除高压影响、降噪等方面；在消费电子领域则主要应用于手机、智能手表、智能音箱、耳机、洗衣机、吸尘器、电饭煲等产品中。随着产品下游应用领域在深度和广度上的不断拓宽，纳芯微有望迎来新一轮的业绩增长，打开未来成长空间。
技术方面，凭借专业的模拟芯片研发能力，以及封装框架和测试软件搭建的深度参与，纳芯微已建立从芯片定义到设计及交付的完整管控体系。
目前，纳芯微在混合信号处理、高耐压数字隔离、集成式传感器设计等领域均处于技术领先地位，主要产品传感器信号调理ASIC芯片、数字隔离类芯片的多项关键技术指标达到或优于ADI、TI等国际龙头企业水准。
截至招股书签署日，纳芯微已拥有专利49项，其中发明专利17项；拥有软件著作权12项，另有集成电路布图登记证书28项，并且掌握传感器信号调理及校准技术、高性能高可靠性MEMS压力传感器技术、基于“AdaptiveOOK”信号调制的数字隔离芯片技术等11项核心技术。
在强劲技术实力的背后，是公司对于研发的高度重视。招股书显示，2018-2020年公司累计研发投入达8109.05万元，占累计营收比例达21.66%；2020年末，公司研发人员数量为86人，占员工总数的比例达35.83%。
此外，通过选取Fabless的经营模式，公司将晶圆制造、芯片封装及测试环节交由委外厂商，全面发力芯片研发与设计环节。目前，公司已与Dongbu HiTek、中芯国际、台积电等全球知名晶圆代工厂商建立了长期、稳定的合作关系；还与日月光、长电科技等封装测试厂商深度合作多年，形成了稳定的封装测试工艺，并购入了专用测试设备交由部分测试厂商进行芯片测试，绑定专属产能。
而在客户资源方面，凭借从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力以及对客户应用场景的精准把握能力，公司已成功进入多个行业一线客户的供应体系并实现批量供货。
公开资料显示，纳芯微目前已获得认可并批量供货的客户包括中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、阳光电源、海康威视、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆企业。同时车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，并进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等终端厂商的供应体系。
IPO募投助力二次飞跃，纳芯微未来发展值得期待
现阶段，纳芯微正处于加速发展期。通过本次IPO，纳芯微将把募集资金投入三大项目：信号链芯片开发及系统应用项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目。
其中，信号链芯片开发及系统应用项目将在信号链技术基础上，在模拟及混合信号领域进行技术升级和产品开发，以推出新一代高性能、高品质的模拟芯片产品。通过实施这一项目，信号链芯片核心技术将进一步实现产业化，为核心技术的成果转化奠定更为坚实的人员及软硬件基础。
研发中心建设项目则是在现有核心技术基础上，加大车规级模拟芯片的研发，同时完善公司研发体系，优化研发设备、场地及人员水平。
补充流动资金项目则能够有效增加纳芯微的营运资金，降低流动性风险，同时对公司的研发投入和人才队伍建设给予有力支持。
面向未来，在行业迎来本土化率提升、下游产业持续快速增长、政策加码等发展机遇的关键时期，纳芯微董事长王升杨先生表示，公司将继续以“为现实世界和数字世界的连接提供芯片级解决方案”为愿景，在夯实、深掘信号感知、系统互联、功率驱动技术的基础上，积极拓展三个方向的前沿技术能力，成为信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片的行业领导者和国内领先的车规级芯片提供商。
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