IPO观察｜小米入股三年赚五倍，乐鑫科技第三大客户却面临“不确定”
来源:第一财经发布时间:2019-07-16349浏览
询问 AI在即将登录科创板的企业当中，半导体企业是其中很重要的一个门类，芯片设计企业也希望借助科创板，能够在行业竞争中迅速突围，抢占更多的市场份额。在科创板第一批企业当中，乐鑫科技（688018.SH）就是这么一家企业，主要产品是Wi-Fi芯片等，未来智能家居的的发展，是乐鑫科技描绘的美好前景。
然而，“不靠谱”的第三大客户可能无法持续经营，以及对小米集团-W（01810.HK）等企业的依赖，都是乐鑫科技未来可能的潜在隐患。另外，类似其他芯片设计企业，乐鑫科技对台积电（TSM）和长电科技（600584.SH）等企业有一定的依赖。
从股东结构看，乐鑫科技有小米集团和海尔智家（600690.SH）的“撑腰”，仅按照发行价62.6元计算，小米集团入股乐鑫科技，持有3%的股份就已浮盈近7000万元。
第三大客户母公司遭遇“重大不确定性”
乐鑫科技是一家专业的集成电路设计企业，采用Fabless经营模式，主要从事物联网Wi Fi MCU通信芯片及其模组的研发、设计及销售，主要产品Wi-Fi MCU（无线传输规范的缩写，即微控制单元）是智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域的核心通信芯片。Fabless模式，即无晶圆厂生产制造、仅从事集成电路设计的经营模式。
乐鑫科技称，“在完成集成电路版图的设计后，将版图交予晶圆制造厂商台积电，由台积电按照版图生产出晶圆后，再交由成都宇芯、长电科技等封装测试厂商完成封装、测试环节，乐鑫科技取得芯片成品后，主要用于对外销售，部分芯片委托模组加工商进一步加工成模组，再对外销售。另外，乐鑫科技目前合作的模组加工商主要为信恳智能、中龙通等。”2018年乐鑫科技对台积电的采购达到近1.8亿元，占原材料采购总额的61.45%。
而招股书也披露了乐鑫科技部分业务前景不妙的事实：乐鑫科技2018年度第三大客户安信可的母公司博安通，已被其审计机构出具持续经营存在重大不确定性的审计意见。若安信可未来持续经营受到影响，将可能对公司产品销售、应收账款回收等造成拖累，从而对经营业绩造成重大不利影响。2018年，乐鑫科技对安信可的销售收入达到3142.14元，占总收入的6.62%。
资料显示，安信可成立于2012年4月，注册资本1200万元，是中山市博安通通信技术有限公司的控股子公司，是新三板公司深圳市博安通科技股份有限公司（430597.OC）的控股孙公司，安信可（香港）集团有限公司为安信可全资子公司。安信可为客户提供物联网智能模组和物联网解决方案，无线模组产品支持Wi-Fi、Wi-Fi+蓝牙、GPRS、LoR a等多种通信协议，广泛应用于各类物联网设备。2018年度，安信可营业收入7593.77万元。
根据博安通2019年4月的公告，其审计师对其2018年年报出具持续经营存在重大不确定性的审计意见，涉及的主要事项为：公司重要子公司中山市博安通通信技术有限公司由于四家重要客户无力回款，对应收账款计提坏账准备1656.30万元，并对定制产品计提存货跌价准备88.98万元。子公司深圳市安信可科技有限公司与原总经理、原技术总监及其所控制公司就技术秘密存在纠纷，账面已计提预计负债173.83万元。
“安信可为模组厂商，珠三角地区模组加工厂商相对较多。若安信可持续经营能力出现问题，其终端产品厂商在芯片方案既定情况下，将会自行选择采用发行人芯片的其他模组生产商，以保证其产品的连续性。”“下游物联网行业发展迅速，但技术更新也较快，市场竞争也在加剧，若公司下游主要客户因自身经营管理、资金、资信状况、品牌形象等发生重大不利变化，将会对公司的持续经营产生不利影响。”乐鑫科技作出了如此解释。
2017年，乐鑫科技对安信可的销售额达到2846.92万元，占营业收入的10.47%，是乐鑫科技当年的第一大客户。
小米跃升为第二大客户，投资乐鑫大赚7000万元
在乐鑫科技的股权结构中，出现了小米集团、海尔智家的等消费品大型企业的身影，小米2017年尚未出现在乐鑫科技前五大客户当中。而2018年上市的小米，已经登上了乐鑫科技第二大客户的位置，销售额为4409.79万元，占营业收入比例为9.29%。
乐鑫科技称，对小米集团旗下小米通讯的销售额，从2016年到2018年度交易金额分别为 698.01万元、1579.39万元及4409.79万元；2016年末、2017年末及2018年末应收账款期末余额分别为438.59万元、 1029.02万元及2144.26万元。
“发行人与小米通讯技的交易规模预期将保持稳中有升的趋势。报告期内，发行人向小米通讯技术有限公司销售产品定价，主要依据发行人统一的阶梯价格政策，交易价格与其他客户不存在重大差异，与小米通讯交易价格公允。发行人与小米之间不存在相互依赖关系，小米集团及其关联方目前无对发行人股权进一步增持的计划，不构成实质的关联方。”乐鑫科技在招股书中表示。
小米通讯是小米集团的全资子公司，与乐鑫科技业务合作开始于2015年度。公司股东金米投资及People Better均系小米集团控制企业，金米投资和People Better分别持股2.50%、0.50%，两者合计持股比例为3.00%。金米投资于2016年度成为发行人股东。
2016年5月26日，金米投资以975万元认购乐鑫有限（乐鑫科技前身）新增的2.2696万美元注册资本；2016年8月17日，金米投资将其所持有的公司0.5%股权转让予People Better Limited （下称“People Better”）。
2018年8月13日，乐鑫香港（乐鑫科技控股股东）将其持有的乐鑫有限的1.5%的股权以375万美元的价格转让给金米投资。这笔股权转让，恰好发生在小米集团赴港上市后仅仅一个月。
通过测算，小米集团获得乐鑫科技3%股权的成本大约在3500万元左右，乐鑫科技上市前持股数量为180万股（金米投资150万股，People Better占30万股）。以乐鑫科技发行价62.6元计算，持股市值达到1.13亿元。小米集团2016年的投资，三年增值近5倍，2018年的投资一年不到增值约1倍，合计获利近7000万元。
另外，除小米集团以外，海尔智家也没有缺席这次财富盛宴。2016年5月26日，乐鑫香港将其持有的乐鑫有限1.5%的股权转让给海尔赛富，转让对价为1462.5万元。海尔赛富的主要合伙人是青岛海尔，现更名为海尔智家。
乐鑫科技2018年第一大客户是杭州涂鸦信息技术有限公司，销售额为1.05亿元，占营业收入的22.18%。涂鸦智能成立于2014年12月，总部位于浙江杭州，注册资本8000万美元，是一家以云服务为核心，为厂商和消费者提供智能软硬件产品的服务商。
在市场地位方面，乐鑫科技招股书称，根据半导体行业研究机构Techno Systems Research 2017年2月、2018年2月及2019年3月发布的各年度研究报告《Wireless Connectivity Market Analysis》，2016年度乐鑫科技产品销量物联网Wi-Fi MCU市场份额处于10%到30%范围内；2017年度和2018年度乐鑫科技产品销售市场份额保持在30%左右，均高于其他同行业公司。
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