半导体测试设备商量价齐飞 华峰测控净利润大涨 同样面临缺芯之苦

2022年3月11日，华峰测控最新的和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了88分。

在全球“缺芯”浪潮的席卷下，半导体行业景气度依旧，势不可挡，晶圆及封测厂的扩产带动相关设备企业“量价齐飞”。

受益于行业旺盛的需求刺激，以及下游显著的客户资源壁垒，华峰测控产销两旺，业绩驱动指数居高不下，观测期内5次斩获88高分。

图：华峰测控和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

华峰测控成立于1993年，从事半导体自动化测试系统的研发、生产和销售，向集成电路设计、晶圆制造、封装测试等领域客户提供优质高效的半导体自动化测试系统及配件，并获取收入和利润。目前，峰测控主营业务收入来源于半导体自动化测试系统和测试系统配件的销售。

一、业绩增长杠杆：客户资源壁垒显著

随着光伏、新能源汽车以及以大数据、人工智能、5G通信等新型应用市场保持高增长趋势，汽车、手机等产品的半导体含量持续提升，带动晶圆厂、封测厂的扩产，这给华峰测控为代表的半导体自动化测试系统企业带来了巨大的市场空间。

根据年报，2021年华峰测控实现营业收入8.78亿元，同比增长120.96%；归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增长120.28%；扣非归母净利润4.35亿元，同比增长193.79%，成长动能强劲，除了政策推动和产业周期赋予的增长红利外，下游显著的客户资源壁垒更是华峰测控至关重要的的业绩增长杠杆。

从政策推动来看，公司所处的半导体设备行业是国家产业政策重点鼓励的行业。近几年，国家对半导体行业的支持力度日益加大，先后出台了一系列鼓励和支持半导体设备产业发展的政策。国家十四五规划纲要中也明确提出培育先进制造业集群，推动集成电路等产业创新发展，为半导体设备行业发展营造了良好的政策环境。

从产业周期来看，行业进入上行周期并承接海外产能转移。目前中国大陆的半导体产业，封测行业已进入成熟期。国内芯片设计行业快速崛起，特别是电源管理、功率类芯片设计公司发展迅速，而测试机作为半导体设计、生产的核心设备，国内市场空间不断扩大。

目前，全球半导体产业正在经历第三次产业转移，主要是从韩国、中国台湾地区、东南亚等向中国大陆转移。突如其来的全球新冠疫情，促使这一转移进入了加速阶段。同时，随着近几年内循环的不断加强，下游消费旺盛，拉动半导体市场不断扩容，赋予华峰测控等半导体设备企业丰沛的增长红利。

从营销推广来看，华峰测控下游客户资源壁垒显著。华峰测控当下为国内前三大半导体封测厂商模拟测试行业的重要测试平台供应商，客户包含但不仅仅有长电科技(600584)、通富微电(002156)、华天科技(002185)、华为、意法半导体、芯源系统等，还拥有上百家集成电路设计企业客户资源，也与超过三百家以上的集成电路设计企业达成了业务合作共识。

不仅如此，还设立东南亚子公司开拓海外市场，拥有较为成熟的境外销售渠道，进入了国际封测市场供应体系，销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国和东南亚等国家和地区，2021年公司加大客户开发力度，境外营收同比增加20.43%。

二、产能释放背后：存货同比增长170.15%

2021年下游缺芯严重持续，封测企业扩产加速，测试机需求旺盛，公司加大产品和客户开发力度，订单量大幅增长，随着天津生产基地启动，产能瓶颈有效缓释，交付能力同比大增。

2021年测试机月交付能力由原来的70台增长到200台。产能释放叠加下游封测需求大涨，直接驱动公司盈利能力、资本结构、现金流稳中有升。

具体来看，公司扣非净利率大幅上升，盈利能力明显增强，现金流量良好，2021年公司毛利率80.22%，同比略有小幅上升，自2017年以来，华峰测控的主营业务毛利率一直稳定在80%以上。2021年公司加权ROE为18.58%，同比提升，各项盈利能力指标都有所增强，从季度来看，毛利率有回落趋势。

2021年公司经营现金净流量3.54亿，同比增长155.6%，基本与归母净利润同步，公司经营现金流较好，特别是其核心产品测试系统，保持较高的收入增速，2019年至2021年，公司测试系统收入由2.35亿元增长至8.21亿元。2021年公司合同负债1.29亿，同比增长220.68%，存货1.89亿，同比增长170.15%，存货的大幅增长在一定程度上也证实了公司订单需求旺盛。

从盈利预测与估值的角度看，由于疫情和贸易战影响下全球缺芯现象依然没有缓解，下游封测企业扩产持续，设备需求旺盛，众多券商给予华峰测控买入、增持的评级。中原证券认为华峰测控模拟测试机新产品进入放量阶段，助力公司明后年业绩增长无忧。中长期看，华峰测控从模拟测试机进入市场空间更大的SOC、功率半导体测试机领域，未来市场空间有望打开。

三、经营压力来袭：竞争升级与缺芯之苦

头部外商构成的竞争压力、研发强度降温、原材料短缺是目前华峰测控需要破除的成长桎梏。从竞争层面来讲，海外市场增量的扩张不可避免的触动外商头部龙头的市场版图，长期以来华峰测控谋求同国内半导体设计公司的合作资源扩容，扩大公司覆盖范围，一方面可以确保在未来长期的竞争中保持领先地位，同时跟国外的设计公司长期保持良好的沟通，通过良好互通已经使部分设计公司发展成为了自身客户。

另一方面，国内的IDM企业较少，比如华润微、士兰微(600460)等，均已成为华峰测控的客户，国外的IDM由于长期以来被泰瑞达、爱德万和其他测试设备公司所覆盖，这意味着华峰测控需要不断提高在新品类，新应用方面的测试能力，才会被越来越多的客户所认可。

关于研发强度降温的问题，公司所属的半导体测试机行业是典型的技术密集和知识密集的高科技行业，涵盖多门学科的综合技术应用，包括计算机、自动化、通信、电子和微电子等，在核心技术研发上具有研发周期长、研发风险高和研发投入大等特点。随着半导体应用环境的不断发展，半导体技术也在不断进步，半导体器件的结构趋于复杂，集成度越来越高，测试功耗大。

面对半导体行业迭代迅速、需求升级的现状，华峰测控在盈利能力维持强劲、现金流攀升的情况下，公司对研发的投入强度却有所收敛，2019年至2021年，研发费用占各期营收的比例分别为12.83%、14.88%、10.71%，波动中走低，另外，据同花顺(300033)显示，华峰测控2021三季报披露其研发费用为6439.68万元，在半导体及元件行业中排名第90/130，处于中等偏下水平，这显然不利于科研创新和技术储备。

关于原材料供应紧张的问题，目前原材料短缺和产能爬坡对订单交期的影响，仍旧牵动投资者心弦，天津生产基地的启动对产能瓶颈的缓解作用显著，令投资者疑惑的是，为何订单交期却不见缩短，蔡琳对此回应称，主要原因在于原材料目前的供应周期没有明显改善。她表示，即使身处半导体产业链，华峰测控同样面临缺芯之苦，而目前影响最大的是元器件的采购，有时候原材料的交期比华峰测控把设备交给客户的时间还要长，缺芯的改善不会一蹴而就，还需要一个过程。