单季净利下滑应收激增超3倍 富瀚微渴望第二增长“甘霖”

来源：投资者网

“安防厂商去年四季度采购情况，好像在减弱趋缓；有没有担心过竞争对手回归？”在2月14日的机构调研中，部分机构投资者对上海富瀚微电子股份有限公司（300613.SZ，下称“富瀚微”）的提问颇为尖锐。

2021年，富瀚微预计归母净利3.2亿元-3.9亿元。根据测算，即使按预盈上限3.9亿元计算，四季度归母净利润为1.21亿元，较2021年第三季度归母净利润1.3亿元也出现了下滑。若按预盈中位数3.5亿元计算，则四季度归母净利润为0.81亿元，环比下滑约37％。公司称“利润确实有一部分是受到成本影响所致。”

业绩预报发布后，富瀚微股价持续阴跌，相关研报也不再活跃。富瀚微投资者担忧华为海思将东山再起，在富瀚微擅长的安防芯片领域，前者曾一度占绝对主导地位，直到华为禁令的推出。

如今，公司已经做到海思产品线80％的替代，短期内享受海思退出的巨大红利。富瀚微表示，“客户新供应商导入落地之后比较难替代。”与此同时，面临潜在的市场风险，公司正在加速开启第二增长点。

盈利增长为何股价大跌

公开资料显示，富瀚微2004年成立时主营为视频编解码IP核和视频编解码芯片，2009年正式进军安防芯片领域，逐步推出安防ISP芯片等产品。2021年上半年，专业安防产品营收占公司总体营收63.77％。

凭借丰富产品线，公司在服务海康威视等安防行业巨头的过程中，逐步成长为国内安防芯片的重要供应商之一。2018年至2020年，富瀚微营收分别为4.12亿元、5.22亿元、6.1亿元；归母净利润分别为0.54亿元、0.82亿元、0.88亿元。

2021年，公司预计归母净利润3.2亿元至3.9亿元，同比增长265％-345％，扣非净利润预计同比增长285.5％-376.7％至2.96亿元-3.66亿元。

富瀚微表示：“2021年，安防等行业景气度上扬，客户需求旺盛，叠加供应链国产化需求以及疫情影响，芯片供应链持续紧张。公司在巩固自身优势的同时积极进行市场拓展和布局，带动公司净利润大幅增长。”

富瀚微盈利能力增强，但市场却不再热情。2021年8月末至今，公司股价在二级市场上跌跌不休，从243.54元/股跌至最低时的111.4元/股。

一方面，股东减持、高管离职等利空消息对股价造成冲击。

1月24日公司公告，股东朗瀚公司通过集中竞价及大宗交易方式共计减持股份275.7万股，减持比例2.3％。

1月11日公告显示，李强因个人原因申请辞去董秘职务，辞职后不再担任公司任何职务。值得一提的是，李强担任董秘仅四个多月，也就是不到半年时间，公司两次变更董秘。

另一方面，富瀚微财务指标也有隐忧。

根据2021年归母净利润中位数3.5亿元计算，公司2021年第四季度归母净利润为0.81亿元，即使按预盈上限3.9亿元计算，四季度归母净利润为1.21亿元，而2021年第三季度归母净利润为1.3亿元。

单一客户占比高度集中

“安防厂商去年四季度对芯片供应商的采购，好像在减弱趋缓；2022 年公司如何看待市场份额？有没有担心过竞争对手回归？”

面对机构的提问，富瀚微表示：“从公司承接订单的角度，并未看到下游需求放缓的迹象，公司安防业务仍处于增长态势，尤其是IPC芯片起量较快。”

在华为禁令之前，华为海思一直是视频监控市场上占主导地位的IC设计公司，其视频监控芯片的营收近50亿元。如今，富瀚微已经做到海思产品线80％的替代，短期内享受海思退出的巨大红利。

对于竞争对手回归的可能，富瀚微似乎胸有成竹：“通常来说，客户新供应商导入落地之后也比较难替代。竞争是常态，担心也无济于事，公司会抓紧一切时间、拼命往前跑。去年由于存在产品导入客户的过程，其中大半年的时间是花在导入产品上，如今年产品顺利达产的话，有望在市场份额上进一步提升。除极小部分特别高端产品之外，大部分已可实现替代。”

而即使客户不再变更供应商，富瀚微仍要面对下游客户高度集中的风险。财报显示，海康威视是公司的第一大客户，其销售额占比接近60％。

2020年，海康威视的销售额占年度销售总额比例为47.15％；2021上半年，公司来自于海康威视的收入4.1亿元，同比增加245.44％，占收入比重为57％。

体现在财务指标上，截至2021年三季度末，公司应收账款为4.38亿元，2020年三季度末仅1亿元；存货为3.08亿元，此前同期为1.12亿元。应收账款同比增长338％，无疑将加大富瀚微的现金流压力。

此外，机构研报中还提示，公司面临上游原材料价格波动、下游需求不及预期的风险。

富瀚微在投资者互动平台回应称：“上游原材料持续紧张，相应成本上升会传导给下游；预期后续原材料、加工成本仍将上涨，在其他方面公司严格管控成本，适度调整价格以保证毛利率稳定。”

布局第二增长点

针对相关风险，有分析人士表示，安防业务景气度已至高点，在各类替代方案出现、上下游多有备货的情况下，当下安防芯片供需已趋于平衡，目前图像芯片已不再紧缺。

但也有观点认为，智能硬件、智能车载等下游应用领域出现旺盛增长势头。公司逐步切入非安防市场的智能硬件、汽车电子领域芯片延伸，积极布局车载视觉芯片领域、人工智能与5G物联网智能视频领域，助力传统行业转型升级。

事实上，2021年公司就通过并购眸芯强化，形成安防领域的前后端芯片完整布局。与此同时，公司基于视频处理能力进入汽车市场，目前车载ISP芯片的营收占比已超过10％。

“公司已经进一步完善产品线，从后装到前装，从图像处理芯片到传输芯片，推出一系列产品。汽车电子产品包括行车记录仪、电子后视镜、倒车摄像头、车载环视、辅助驾驶摄像头、运营车辆车内监控、驾驶员行为分析等芯片及解决方案。”富瀚微表示。

随着安防监控智能化需求的提升，安防IPC市场持续增长。据GlobalMarketInsights数据，2018年全球IPC市场规模超80亿美元，预计2025年全球IPC市场将超200亿美元，年复合增长率超14％，其中，亚太地区市场年复合增长率约13％。安防产品为公司主要收入来源之一。

富瀚微车载ISP产品已通过认证，进入汽车前装市场，并已成功在主流整车企业的汽车中实现量产，这将为其带来新的发展契机。

据ICVTank数据，2021年全球单车平均配置摄像头数量为2.3颗，相比2020年的1.3颗有大幅提高，预计到2026年，全球单车平均配置摄像头数量将达3.8颗。全球汽车前装摄像头总量将从2021年的1.65亿颗增长至2026年的3.7亿颗，年复合增长率达16％。

方正证券近期发表研报指出，凭借完整的一站式解决方案、和大客户达成良好合作等优势，公司安防产品收入有望进一步提升。预计公司2021-2023年营收17.3亿元、24.5亿元、32.5亿元，归母净利润3.5亿元、5.5亿元、6.5亿元，维持“推荐”评级。