营收又双叒叕下滑，通讯巨擘AT&T已步入暮年？

美东时间7月23日美股盘前，美国第二大电信运营商AT＆T发布了截至2020年6月30日的2020财年二季报。二季度，AT＆T的总营收和净利润双双下滑，且都低于此前的市场预期。截至发稿，AT＆T每股报29．57美元，总市值为2106．86亿美元。

图源雪球

从此次财报关键指标来看：

二季度总营收为409．5亿美元，而去年同期为449．57亿美元，同比下滑8．9％，与一季度的427．79亿美元相比较，环比下降4．27％。非通用会计准则下，AT＆T的经调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）为141亿美元，同比降低6％。

净利润为为12亿美元，而市场预期为41．8亿美元，相较于去年同期的37亿美元同比下降竞达67．56％，与一季度的46．1亿美元相比，环比下滑73．96％。

摊薄每股盈利0．17美元，较去年同期0．51美元下降66．7％。

在一季度的基础上，二季度又再次下滑，看来疫情当头巨擘的日子也并不好过。今年以来，AT＆T的股价累计下跌22％，低于同期标普500指数累计1．4％的上涨幅度。AT＆T的股价没有跑赢标普的大盘，资本市场对于AT＆T的态度在股价上体现出来。

那么，我们又该如何看待这份财报？

营收下滑，付费用户留存或成挑战

AT＆发布的财报数据显示： 二季度AT＆T的总营收为409．5亿美元，而去年同期为449．57亿美元，同比下滑8．9％，跟一季度的427．79亿美元相比较，也环比下降4．27％。

从营收表现来来看，AT＆T的表现可以说并不算好，二季度的下滑比例是一季度的一倍有余。在我们的传统印象里，AT＆T作为提供移动通讯服务的老牌巨头，应该和众多硅谷的科技公司一样，由于并未提供近距离的贴身服务项目，疫情的影响应该对其影响不甚强烈。然而，事实并非如此。

美股研究通过对二季度财报数据的研究发现，造成此次AT＆T总营收下滑的最重要原因要归因于其旗下华纳影业内容服务和广告收入的减少，二季度华纳影业的营收额为68亿美元，较2019财年二季度同比下滑22．9％，该部门的营业贡献为19亿美元，较去年同期下滑18．4％。

COVID－19导致影视内容制作全面宕机，目前虽然有部分州宣布影视制作和拍摄将逐步恢复，但美国的感染人数仍在快速增长，两周之内确诊100万人，按照目前的发展态势，影视行业的全面复工恐怕还需要相当长的一段时间。

将时间线拉长分析，其实AT＆T近几个财季的营收情况表现一直都不是太好，近三个财年的大部分财季的营收数据都低于分析师预期，仅在2018财年二季度实现了较大增加，其他季度营收的增长情况都较低，甚至几度出现负增长的情况。营收的止步不前也影响了股价，在过去的52周，AT＆T股价下跌超20％。股价的低迷也导致了高层的换帅，据悉，2020年4月24日，史蒂芬森（Randall Stephenson）表示将辞去首席执行官一职，斯坦基（John Stankey）将于2020年7月1日上任。外界分析，史蒂芬森卸任最主要的原因是公司长期的股价低迷。

在此次财报数据中，除了总营收的下滑，引人注目的还有一项——付费订阅用户的流失。二季度，付费电视用户数量为1769万户，比去年同期的2158万户同比下滑18％。付费电视用户隶属于AT＆T旗下的娱乐部门，该部门主要职责是提供OTT视频服务。

付费电视用户的流失，与AT＆T的用户数量到达增长上限有关，自从2015年收购美国最大卫星电视服务商DirecTV后，AT＆T的电视付费用户数量曾一度超过美国最大的有线电视公司——康卡斯特，AT＆T付费用户的增长也随之陷入瓶颈。

不过，更为重要的原因恐怕是网络付费视频的兴起对于传统付费电视的冲击，网络付费视频正在疯狂蚕食传统付费电视的市场。据数据统计，美国最大的五家传统付费电视服务提供商：Comcast，AT＆T／DirectTV，Charter通信，Dish和Verizon，2019年付费订阅数下滑了4．2％，约合320万用户。而在网络付费视频领域，增长最快的是DTV Now，Hulu TV和Sling TV，三家网络视频平台在2019年全年付费用户增长27％。

面对来势汹汹的网络付费视频，AT＆T也该要思考如何进行反击了。

利润大减，流媒体业务面临激烈竞争

通过AT＆T的财报数据可以看到，二季度的净利润为12亿美元，而市场预期为41．8亿美元，相较于去年同期的37亿美元同比下降竞达67．56％，与一季度的46．1亿美元相比，环比下滑73．96％。

财报中AT＆T管理层表示：“利润下滑明显的原因最主要原因是由于其流媒体业务——HBO MAX上投入的成本高，并表示在未来为了打造流媒体业务并形成良好的生态格局，未来三年将会在HBO MAX业务线上投入约50亿美元的资金以支持其发展。”在HBO MAX业务上的巨大投入导致的高额成本，也限制了利润的增长，美股研究社认为这是二季度AT＆T利润同、环比大幅减少的重要原因。

AT＆T旗下的流媒体频道HBO MAX于5月27日正式推出，是其意图进军流媒体并分得一杯羹的重要业务线。据悉，截至7月24日，HBO MAX在不到两个月的时间里就达到了410万用户。不过，与Disney＋24小时内增加难以置信的1000万订阅量相比，着实有点相形见绌。

AT＆T入局流媒体市场，显示出其想从渠道商到媒体巨头转变的想法和决心，也是其想实现突破——拓宽公司的营收渠道，打造更为多样化的生态系统和竞争壁垒，在与VERIZON和T－mobile同行对手的竞争中占得优势地位。

近几年，流媒体市场发展迅速，吸引众多玩家争相涌入，迪士尼凭借其经年累月的强大IP内容阵容推出Disney＋，DVD租赁起家的奈飞已成功凭借高质量自制内容剧集跻身流媒体市场C位，APPLE也想依托强大的用户规模抢占市场份额。流媒体赛道不可谓不激烈。

AT＆T做流媒体业务的优势很明显——其拥有近1．7亿手机付费用户数量，而且依托于华纳影业和HBO长年积累的丰富内容，可以说AT＆T进入流媒体市场用户数量和内容的丰富度上都是占有一定优势的。但是，HBO MAX有哪些劣势呢？美股研究社认为有以下几点：

第一，HBO MAX目前公布的官方订阅价格为每月15美元，而Apple TV＋的订阅价为4．99美元，奈飞每月订阅价为9．99美元。从价格层面分析，HBO MAX其实并不占据优势，而且HBO MAX平台上的内容是否值得这个价格，目前恐怕还不是太明朗。

第二，目前受疫情影响影视制作和拍摄几乎停工，按照现在的趋势影视行业复工恢复时间仍未完全确定，虽然HBO MAX有强大的内容资源，但是用户在疫情期间在消耗完库存的热情后，HBO MAX或将很难再次吸引到订阅用户。

第三，流媒体分析中心Reelgood近日表示，AT＆T及其WarnerMedia部门未能与两家最大的联网电视操作系统公司Roku和亚马逊达成分销协议可能阻碍了HBO新的Max服务的普及。这给HBO MAX未来的扩张蒙上了一层阴影。

现在流媒体赛道竞争激烈，虽然AT＆T具有用户数量和内容优势，但这种优势能持续多久，目前还是未知数，只能看后续的发展。

核心业务依旧强劲，未来仍具投资价值

虽然二季度面临营收和净利润双双下滑的局面，以及流媒体业务发展前景不明晰的问题。但是从长远来看，AT＆T仍具备较强的投资前景与价值。近期，华尔街27位分析师发布了AT＆T股票的评级指数，目前该股票有两个“卖出”评级，14个“持有”评级和11个“买入”评级，共识建议为“持有”。这也印证了AT＆T在目前美股市场所具有的价值。

美股研究社认为，不能只看到营收与利润的下滑，还需以更为多元的角度看待AT＆T，具体而言：

第一，核心业务——通讯技术业务依旧强劲。二季度财报公布的数据显示，通讯技术部门的营收额为335．92亿美元，相较于去年同期的352．67亿美元同比上涨4．7％。而从通讯技术部门与总营收的占比情况来看，二季度通讯部门的营收占总营收的82．03％，强大的通讯技术部门为AT＆T股票在市场上的价值提供了强有力的保障。

AT＆T历经一百多年的发展已经进入企业的成熟期，且在移动通讯市场占据头部地位，因而其股价不可能如硅谷科技公司般涨势明显，更多的表现为一种平稳态势。这一点是在进行股票投资时需要重点分析和关注的。

第二，二季度AT＆T的股息率竞达到了诱人的6．90％，近7％的股息在美股市场上是十分罕见的。能够支付得起如此高的股息也证明了AT＆T强大的现金流实力，虽然自由现金流从2019年的292亿美元下降近18％至2020 年的 240 亿美元，2022年才有望恢复到264亿美元，公司仍有能力维持每年150亿美元的分红。

美股研究社研究，结合此次财报分析，AT＆T的股票对于短期投机者而言，或许不是最佳选择，但对于讲求长期收益的人来说，购入其股票可能是明智之举。

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