中概股静待冲破迷雾迎反转，看金融SaaS赛道蓄势待发

2021年对于中概股来说确实是一场考验。

不可否认的是，当环境的影响大于公司基本面成长时，市场的悲观情绪容易被放大。但对于成熟的投资者来说，这也是股票市场的魅力，让你有机会拿到低价筹码抄底成功。

历史反复证明，在同一个市场，优质公司不可能只给予更低的估值，且长期被市场忽视。

以金融领域来说，美国本土金融群星闪耀。截至文章发稿，SoFi的总市值达152．09亿美元，Upstart也有168．41亿美元。而为数不少基本面不错的中概股公司，却遭遇了股价倒挂，待遇差了一大截。

站在资本市场的角度，缘何国内金融科技公司却难获全球资本的高看一眼？叠加中概股板块的波动，我们又该用什么样的眼光去重估金融SaaS公司的价值？国外资本市场对中国金融科技公司的估值评定，是否又忽略了其科技为核的业务底层？

什么样的公司值得投资者关注？

近期，金融壹账通、信也科技、360数科等金融科技公司相继发布新一季度财报。在转型路上，这三家公司的发展都有各自的侧重点。以金融壹账通作为观察视角，我们可以关注企业的哪些方面？

1、公司根基是否稳健？

目前，赴美上市的金融科技中概股中，其业务范畴及经营逻辑有所不同，从14家金融科技机构类型来看，涵盖了以科技服务平台、互联网贷款机构、财富管理机构、助贷平台等不同类型。

为了更好地帮助金融机构数字化转型战略落地，作为商业科技云服务平台的金融壹账通拥有一整套针对数字化转型的顶层规划，从基于AI、大数据能力形成的金融智慧大脑，到零售、企金及保险等业务场景领域的智能化解决方案，再到核心系统等技术平台底座。

2、企业基本面如何？

从三季报数据来看，金融壹账通在关键财务指标上持续改善。今年前三季度，金融壹账通实现营业收入28．52亿元，同比增长27．5％；净亏损率更是大幅收窄。

自上市以来，金融壹账通已连续第7个季度保持营收与毛利润的双增长，第三季度实现营收10．65亿元，同比增长20．8％。毛利润3．78亿元，保持稳健增长势头。今年前三季度的营收和毛利润分别同比上涨27．5％和12．7％，显示了金融壹账通在产品整合升级后对改善毛利润的预期效果。

随着营收增长亏损收窄，这意味着金融壹账通在第三方客户群的拓展有望进一步扩大规模。值得注意的是，第三季度金融壹账通来自第三方客户收入的贡献同比增长16．1％，达3．51亿元。

3、行业是否在潜力赛道上？

受到利率红线下调、网络小贷监管办法等行业政策影响，不少金融科技公司的业务尚处于持续调整的过程中。

但对金融壹账通这类以科技为核的商业科技云服务平台而言，其客户粘性及业务发展呈现出穿越周期的韧性。三季报显示，云服务平台是推动金融壹账通收入增长的最大推动力，其在三季度录得3．03亿元营业收入，占期内总收入的28．5％。

金融科技中概股公司难获全球资本青睐，其中一个重要原因就是源于资本市场对国内金融科技公司的估值评定，其更多参考了传统的金融机构估值、却忽略了成长型金融科技公司科技为核的业务底层。

目前中概股板块整体表现波动大，在这样的背景下，企业走出估值低估靠的是什么？

处于价值洼地，中概股靠什么走出低谷？

富达国际多资产投资策略总监戴旻接受媒体采访时表示：“短期来看，中概股波动加大、估值承压，且流动性或难见改善。多重因素影响下，中概股投资价值将在一定程度上被重构。”那什么样的公司具备重估价值的实力？

回顾以往，每次受宏观波动或不可抗力因素影响，都会让不少上市公司出现过度低估的情况。在笔者看来，商业逻辑具备可持续发展，并且有技术实力支撑的公司能够穿越周期震荡。中概股中，有很多个股属于消费升级、社交服务、科技创新相关领域，长期来看是符合中国长期经济结构转型理念的。这意味不少行业巨头的战略发展路径与经济发展趋势一致，他们的商业逻辑在消费互联网以及产业互联网领域仍大有可为。

放眼金融领域，金融数字化转型已经是大势所趋。据中关村互联网金融研究院发布的《中国金融科技喝数字普惠金融发展报告》来看：展望2021年，金融科技发展逐渐由双稳阶段向集聚阶段过渡；农村数字普惠金融服务更加精准；底层技术乘数效应显现，加速带动上层业务深度融合等。

对比传统金融公司仍然是靠促成贷款与贷款余额实现业绩增长，金融科技公司的商业逻辑显然与其存在很大差异。从单一的提供产品服务、延伸到提供更丰富的解决方案，这意味着金融SaaS公司在客户需求上能挖掘到更多的长期价值。

作为面向金融机构的商业科技云服务平台，金融壹账通为金融机构及监督部门提供＂科技＋业务＂的解决方案，帮助客户实现数字化转型。在零售方面，金融壹账通从营销、产品、风控及运营层面助力银行零售业务价值提升，成功帮助某农商行优化“房抵贷”业务流程，使得其业务的市场份额从初期的15％提升到了40％，客户经理产能提升了6倍。

截至第三季度，金融壹账通优质客户总数已超过去年全年，外部优质plus客户（百万量级客户）数量已达150家，同比增长24％。从客户增长的数据来看，说明金融壹账通的新五年战略升级不仅赢得更多客户的认可，同时为公司长期、稳定的发展切换了动能引擎。

不论是互联网巨头还是金融科技公司，在面对市场波动的大环境下要想走出估值低谷，必须要有较强的核心竞争力支撑逻辑，这是应对风险的底气所在。

每个投资机构都有自己的投资逻辑以及关注的赛道划分，对待每一个项目都有自己的判断标准。那在金融Saas行业，投资者应该关注的点是什么？企业穿越周期波动之后的长期价值如何看待？

坚持长期主义，SaaS赛道静待价值释放

对投资者而言，市场永远不会缺少机会，关键是如何选择优质的行业与标的。历经二十多年的发展，全球SaaS产业已经成为云计算领域最大的细分市场，并诞生了多家市值千亿美元级别的巨头。

近年来，SaaS在中国步入发展的快车道。其中，金融SaaS领域也被外界寄予厚望。在这条赛道上，外界又该如何看待Saas公司的市场价值？

一、金融SaaS赛道千亿市场前景，深挖产品与服务价值

垂直SaaS赛道能够受到更多资本的关注，主要在于市场前景可观，企业能够挖掘的增长服务空间大。以Salesforce来看，其通过不断的内生创新及战略性的外延并购，不断丰富自身所能提供的产品矩阵，产品越来越多，营收来源也更多元化。从2011年Q3到2021年Q2，Salesforce的单季度收入从5．84亿美金增长至63．40亿，增幅高达10．86倍。

放眼国内金融SaaS领域，同样是一个黄金赛道。据有关机构预测，2024年国内服务金融机构数字化转型市场规模将超过4000亿元。千亿的市场规模意味着赛道领域有望诞生更多中小巨头。

尤其是在疫情的影响下，国内数字化转型提速。不论是银行、保险还是企业金融的数字化转型迫切，对基础设施服务和解决方案的需求大，这也意味着以金融壹账通为代表的科技金融公司在业务层面有更大的发展空间。

经过第一个五年的“跑马圈地”，金融壹账通打下坚实的客户基础，实现产品的多样化和持续创新，正式进入到“客户深耕”的第二个发展阶段，聚焦于客户、产品与生态三个方向全面深化。横向整合为以客户划分的三大整合产品，分别为数字化零售、数字化企金和数字化保险，与此同时搭建加马平台，借平台与产品双向赋能企业深挖金融领域的更多价值。

二、高研发投入构筑技术壁垒，规模效应下盈利能力提升

高投入，是SaaS企业商业基因里背负的压力。不仅前期投入比较高，而且回本周期也较长。国外的Salesforce、Zoom都是典型代表，但后期随着客户增加积累现金流，规模效应实现之后走上稳定可持续的盈利道路。其中，研发投入与销售费用双高是这个行业的特性。

以Salesforce为例，其研发投入逐年增加并且一直保持较为稳定的增长，最新一季度的研发投入为10．2亿美金。技术的高投入也提升产品的竞争力，不管是创立之初还是现在，Salesforce一直很重视产品的打磨。虽然多年来专注CRM这一个赛道，但它做到了销售云（Sales Cloud）、客服云（Service Cloud）、营销云（Marketing Cloud）三大热门场景全覆盖。

因金融数字化转型的复杂性，决定了它是一场持久战，这意味着赛道玩家在前期都会投入较高成本去做产品与服务研究不同行业的客户需求。

以金融壹账通为例，其Q3用于研发投入为3．23亿元，上年同期为2．96亿元，同比增长9．1％。从2017至2020年，金融壹账通先后投入逾38亿元用于研发，每年研发投入占收入比例均超40％。截至2021年9月30日，金融壹账通全球专利申请数为5229件，其中境内专利申请数3929件，境内专利申请数1300件。

因SaaS行业的特性，技术上的投入短期内难以立杆见效。但是只要不断积累了丰富的解决方案和深厚的客户基础，伴随着营销成本、本地化部署成本的降低，金融SaaS公司在营收与利润空间有望呈现稳健的增长势头。毛利率持续提升、净亏损率进一步收窄，正意味着金融壹账通SaaS化转型取得阶段性成效。

结语

投资大师芒格曾强调下重注包括三点：1．放弃烂机会；2．放弃看起来很好但实质上很烂的机会；3．下重注在那些实质上很好的机会上。

当下，中概股股价承压，资本市场震荡是整体去泡沫化的正常表现，投资者反而要更加理性看待这种情况。对于投资者而言，不被市场情绪所左右，选择高成长性赛道很重要。在金融SaaS领域，金融科技公司借优质的产品与服务不仅是赢得市场与客户的筹码，同时也是挖掘更多价值的动力。在SaaS这条赛道，虽说企业投入战线拉的长，但回报价值值得等待。

文｜美股研究社